电视剧预售创新高，关注科技驱动下的全业态升级

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年08月21日买 入华策影视（300133.SZ）电视剧预售创新高，关注科技驱动下的全业态升级核心观点公司研究·财报点评传媒·影视院线证券分析师：张衡021-60875160zhangheng2@guosen.com.cnS0980517060002基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价6.01 元总市值/流通市值11425/9786 百万元52 周最高价/最低价9.85/4.08 元近 3 个月日均成交额329.73 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《华策影视（300133.SZ）-Q1 业绩拐点向上，AIGC 赋能版权与内容生产》 ——2023-04-28《华策影视（300133.SZ）-疫情影响业绩表现，版权及电影业务表现良好》 ——2022-10-25《华策影视（300133.SZ）-版权及海外业务高增长，关注主业修复及元宇宙布局》 ——2022-09-02《华策影视（300133.SZ）-影视剧龙头优势稳固，关注版权运营及元宇宙业务进展》 ——2022-04-29《华策影视-300133-2021 年三季报点评：剧集表现良好，业绩保持较高增速》 ——2021-10-312023 年上半年归母净利润稳中有升。1）公司发布半年报，上半年实现营业总收入 11.37 亿元，同比减少 4.22%；归母净利润 2.40 亿元，同比增长0.23%；经营活动产生的现金流量净额 1.89 亿元，比上年同期增长 5.11%；2）Q2 单季度实现营业收入 1.72 亿元、归母净利润 0.93 亿元，同比分别下滑 75.9%、25.8%；Q2 营收和利润下滑主要受影视剧上线档期影响；3）上半年毛利率、净利率分别为 28%、22%，稳中有升，继续保持较高水平。项目周期影响影视剧业务表现，中长期内容储备丰富、预售创新高。1）电视剧制作与发行业务实现营收 8.28 亿元，同比小幅增长增长 1.51%；上半年公司首播电视剧 5 部，分别为《去有风的地方》、《三分野》、《春闺梦里人》、《春日暖阳》、《恩爱两不疑》。但受 2022 年电视剧项目开机数量低位影响，上半年实现收入确认的项目仅为 3 部；上半年公司实现新签约预售（含流程中）电视剧项目 6 部，累计预售达 15 部、下半年拟开机 8 部，有望带动影视剧业务拐点向上；2）电影业务方面，参投的都市爱情轻喜剧电影《前任攻略 4》定档 9 月 28 日；公司主控的《误判》、《亲爱的妈妈》将于 9 月开机；公司按“1+N”的电影市场发展策略，规划包括奇幻冒险、外交、现实、悬疑等题材的多个商业电影项目；3）版权运营方面完成了对版权子公司的少数股权回购以及对森联影视的收购，影视剧版权数量从 3 万多小时提升至超 5 万小时。成立 AIGC 应用研究院，向科技驱动下的全业态传媒集团蜕变。1）公司已成立 AIGC 应用研究院，打造了 AIGC 体验平台、集成有用工具，提升公司全员 AIGC 工具使用能力；推动“小说、剧本高效评估系统项目”“顶级编剧助手系统项目”“数字资产智能生成项目”“视频智能升级项目”等重点项目落地；2）围绕 IP 开发效率的提高和 IP 价值的深化，通过全产业布局，公司已经初步形成了“集聚、支撑、整合、消化”多产业协同发展的平台化能力，将实现从内容生产平台向科技驱动下的全业态传媒集团转变。风险提示：影视剧销售风险；监管政策风险；票房低于预期风险等。投资建议：维持盈利预测，预计 2023-25 年归母净利润 5.21/6.35/7.17 亿元，同比增速 29/22/13%；摊薄 EPS=0.27/0.33/0.38 元，当前股价对应PE=22/18/16x。公司影视剧行业龙头地位稳固、经营质量持续改善，电影及版权运营崭露头角，AIGC 及元宇宙时代 IP 价值有望持续重估，继续维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)3,8072,4753,6744,4505,117(+/-%)2.0%-35.0%48.4%21.1%15.0%净利润(百万元)400403521636719(+/-%)0.3%0.6%29.4%22.1%13.1%每股收益（元）0.210.210.270.330.38EBITMargin7.7%14.1%16.0%16.0%16.1%净资产收益率（ROE）6.0%5.9%7.2%8.3%8.9%市盈率（PE）28.528.421.918.015.9EV/EBITDA44.139.321.117.314.9市净率（PB）1.721.661.581.501.41资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2上半年归母净利润稳中有升。1）公司发布半年报，上半年实现营业总收入 11.37亿元，同比减少 4.22%；归母净利润 2.40 亿元，同比增长 0.23%；经营活动产生的现金流量净额 1.89 亿元，比上年同期增长 5.11%；2）Q2 单季度实现营业收入 1.72 亿元、归母净利润 0.93 亿元，同比分别下滑 75.9%、25.8%；Q2 营收和利润下滑主要受影视剧上线档期影响；3）上半年毛利率、净利率分别为 28%、22%，稳中有升，继续保持较高水平。图1：华策影视营业收入及增速（单位：百万元、%）图2：华策影视单季营业收入及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：华策影视归母净利润及增速（单位：百万元、%）图4：华策影视单季归母净利润及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：毛利率及净利率请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理电视剧制作与发行业务实现营收 8.28 亿元，同比小幅增长增长 1.51%；上半年公司首播电视剧 5 部，分别为《去有风的地方》、《三分野》、《春闺梦里人》、《春日暖阳》、《恩爱两不疑》。但受 2022 年电视剧项目开机数量低位影响，上半年实现收入确认的项目仅为 3 部；上半年公司实现新签约预售（含流程中）电视剧项目 6 部，累计预售达 15 部、下半年拟开机 8 部，有望带动影视剧业务拐点向上。表1：下半年计划开机电视剧序号剧名题材集数（拟）时间计划1七夜雪古代传奇322023 年 H22一厘米的阳光当代都市322023 年 H23我就喜欢他那样当代都市322023 年 H24国色芳华古装传奇402023 年 H25势在必行当代刑侦302023 年 H26前途无量职场励志302023 年 H27都是好时光当代都市402023 年 H28吴越归宗之太平年古装正剧402023 年 H2资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理电影业务方面，参投的都市爱情轻喜剧电影《前任攻略 4》定档 9 月 28