铜产品量价齐增，正式布局黄金业务

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年04月09日优于大市洛阳钼业（603993.SH）铜产品量价齐增，正式布局黄金业务核心观点公司研究·财报点评有色金属·小金属证券分析师：刘孟峦证券分析师：焦方冉010-88005312021-60933177liumengluan@guosen.com.cnjiaofangran@guosen.com.cnS0980520040001S0980522080003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价19.12 元总市值/流通市值409059/409059 百万元52 周最高价/最低价28.78/5.91 元近 3 个月日均成交额6653.26 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《洛阳钼业（603993.SH）-受益于铜产品量价齐增，业绩增长强劲》 ——2025-10-31《洛阳钼业（603993.SH）-完成金矿收购，铜产品量价齐增》 ——2025-08-27《洛阳钼业（603993.SH）-主力矿山降本增效，扩产计划稳步推进》 ——2025-03-26《洛阳钼业（603993.SH）-主力矿山满产超产，扩产计划稳步推进》 ——2024-10-30《洛阳钼业（603993.SH）-主力矿山满产，铜板块量价齐增》 ——2024-08-272025 年公司归母净利润同比增长 50%。2025 年公司实现归母净利润 203.4亿元（+50.3%），扣非归母净利润 204.1 亿元（+55.6%），经营性净现金流208.4 亿元。公司盈利增长主因铜、钴、钨等金属价格上涨，叠加铜、钴产量增加。铜钴业务是盈利主体，钨价上涨增厚利润。2025 年公司铜产量 74.1 万吨，同比增加 9 万吨，成为全球前十大铜生产商；2025 年公司生产钴 11.8 万吨，居全球首位，销售 5.1 万吨，因刚果金政府实行钴出口配额政策。受益于铜、钴价格上涨，2025 年铜钴板块毛利润达 343 亿元，同比增加 103 亿元，占公司矿业板块毛利润 80%，是公司盈利核心。受益于钨价上涨，2025 年钨业务毛利润 16 亿元，同比增加 4 亿元，2026 年以来钨价续创新高，公司产量指引 7000 吨左右，将成为 2026 年重要的利润增长点。报告期内公司正式布局黄金业务，2025 年 6 月公司以 5.81 亿加元完成对世界级黄金资产厄瓜多尔奥丁矿业 100%股权收购，并锁定 4 个水电站、232 兆瓦供电排他权，保障项目用电。目前奥丁矿业金矿项目正处于筹建阶段，计划于 2029 年建成投产。2025 年 12 月，公司宣布以 10.15 亿美元收购巴西四座在产金矿。2026 年巴西系列金矿预计黄金产量 6-8 吨，待 2029 年奥丁金矿投产后，公司将具备 20 吨黄金年产能，黄金将成为公司新的业绩增长点。风险提示：铜价下跌风险、新建项目进度延后风险。投资建议：维持 “优于大市”评级自 2023 年开始公司进入产量释放年，是全球大型铜矿企中少有的保持铜高增长的企业，随着 KFM 二期及 TFM 三期在 2027 年后陆续投产，2028 年后公司铜产量有望达到 100 万吨，并伴随黄金业务快速放量。假设 2026-2028 年铜现货结算价均为 95000 元/吨，钴金属价格维持 43 万元/吨，氢氧化钴折价系数 100%，金价 5000 美元/盎司。预计 2026-2028 年归母净利润341.9/368.7/423.2 亿元，同比增速 68.1/7.9/14.8%；摊薄 EPS 分别为1.6/1.7/2.0，当前股价对应 PE 分别为 12.0/11.1/9.7X。公司拥有全球顶级铜钴矿山，两大世界级项目扩产将使公司铜产量迈向百万吨，黄金业务即将放量，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)213,029206,684281,757290,283307,228(+/-%)14.4%-3.0%36.3%3.0%5.8%净利润(百万元)1353220339341873687142317(+/-%)64.0%50.3%68.1%7.9%14.8%每股收益（元）0.630.951.601.721.98EBITMargin13.4%20.7%23.3%24.3%26.3%净资产收益率（ROE）19.1%24.7%32.1%27.9%26.2%市盈率（PE）30.220.112.011.19.7EV/EBITDA14.310.27.06.55.7市净率（PB）5.764.963.853.092.53资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算2026年04月10日请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22025 年公司归母净利润同比增长 50%。2025 年公司实现归母净利润 203.4 亿元（+50.3%），扣非归母净利润 204.1 亿元（+55.6%），经营性净现金流 208.4 亿元。公司盈利增长主因铜、钴、钨等金属价格上涨，叠加铜、钴产量增加。2025 年公司铜产量 74.1 万吨，同比增加 9 万吨，成为全球前十大铜生产商；2025年公司生产钴 11.8 万吨，居全球首位，销售 5.1 万吨，因刚果金政府实行钴出口配额政策。受益于铜、钴价格上涨，2025 年铜钴板块毛利润达 343 亿元，同比增加 103 亿元，占公司矿业板块毛利润 80%，是公司盈利核心。另外，受益于钨价上涨，2025 年钨业务毛利润 16 亿元，同比增加 4 亿元，2026 年以来钨价续创新高，公司产量指引 7000 吨左右，将成为 2026 年重要的利润增长点。报告期内公司正式布局黄金业务，2025 年 6 月公司以 5.81 亿加元完成对世界级黄金资产厄瓜多尔奥丁矿业 100%股权收购，并锁定 4 个水电站、232 兆瓦供电排他权，保障项目用电。目前奥丁矿业金矿项目正处于筹建阶段，计划于 2029 年建成投产。2025 年 12 月，公司宣布以 10.15 亿美元收购巴西四座在产金矿。2026年巴西系列金矿预计黄金产量 6-8 吨，待 2029 年奥丁金矿投产后，公司将具备20 吨黄金年产能，黄金将成为公司新的业绩增长点。表1：洛阳钼业矿产品季度产量（吨）2024Q32024Q42025Q12025Q22025Q32025Q4铜162,261174,112170,574182,996189,806197,773钴30,69829,44330,41430,65926,90129,575钼3,9854,0623,3413,6483,6223,295钨2,1092,1591,9931,9552,0521,114铌2,6002,3422,6162,6152,6102,507磷肥312,217284,937279,453303,168330,148297,231资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理表2：2025 年公司主要产品销售情况（元/吨）销量（吨）售价成本毛利铜730,17675,45633,83441,621钴51,1