经营承压利润下滑，但派息率同比提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年04月10日优于大市中国国贸（600007.SH）经营承压利润下滑，但派息率同比提升核心观点公司研究·财报点评房地产·房地产开发证券分析师：任鹤证券分析师：王粤雷010-880053150755-81981019renhe@guosen.com.cnwangyuelei@guosen.com.cnS0980520040006S0980520030001证券分析师：王静021-60893314wangjing20@guosen.com.cnS0980522100002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价21.59 元总市值/流通市值21747/21747 百万元52 周最高价/最低价23.25/18.56 元近 3 个月日均成交额52.04 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中国国贸（600007.SH）-受行业趋势影响经营承压，上半年归母净利润同比-8%》 ——2025-09-01《中国国贸（600007.SH）-经营北京优质商业，盈利稳定穿越周期》 ——2025-06-18全年归母净利润同比-8%，派息率同比提升。2025 年，公司实现营业收入 38亿元，同比-4%，主要受到写字楼和酒店业务拖累；实现归母净利润 12 亿元，同比-5%；归母净利率为 31.9%，同比降低 0.4pct，主要因为毛利率 57.7%，同比降低 0.4pct，此外销售管理财务费率之和为 5.7%，同比增加 0.1pct。2025 年，公司派息率为 90%，略高于 2024 年的 88%。写字楼和酒店经营承压，但商城和公寓相对平稳。拆分业务结构，2025 年，公司写字楼、商城、公寓、酒店和其他业务的收入分别为 14、13、2、5、4亿元，同比分别为-6%、-1%、+1%、-6%、0%，占比分别为 38%、34%、5%、13%、11%；平均租金单价分别为 609、1300、362 元/㎡/月，同比分别为-5%、-1%、-1%。2025 年，公司写字楼和商城业态的平均出租率分别为 92%和 96%，虽然同比均有下滑，但仍好于行业整体水平；公寓的出租率为91%，同比提升2pct。2025 年，公司的物业租赁管理业务（包括写字楼、商城、公寓在内）和酒店经营业务的毛利率分别为 65.7%和 5.3%，同比分别降低 0.4pct 和 2.0pct。有息负债持续减少，财务状况更趋健康。截至 2025 年末，公司总资产 115亿元，同比-7%；净资产 98 亿元，同比+1%；总负债 17 亿元，同比-36%；资产负债率 15%，同比下降 7pct；有息负债 2 亿元，同比-82%，连续 4 年显著降低；融资成本 3.2%，同比下降 35bp；货币资金 35 亿元，占总资产比重为30%。2025 年，公司经营性现金流净额为 18 亿元，保持合理水平；加权 ROE为 12.4%，同比下降主要受权益乘数降低影响。投资建议：考虑到北京商业与酒店行业现状对公司经营的影响，我们略下调此前的盈利预测，预计公司 2026-2027 年的营业收入分别为 36.6/36.0 亿元（原值为 37.9/38.3 亿元），归母净利润分别为 11.9/11.6 亿元（原值为12.5/12.8 亿元），对应每股收益分别为 1.18/1.16 元，对应当前股价的 PE分别为 18.3/18.7 倍，维持“优于大市”评级。风险提示：若国际关系变化、国内经济增速放缓、企业居民削减开支、差旅出行减少、北京商业供应增加、行业竞争加剧，公司经营会受到不利影响。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)3,9123,7703,6603,5993,582(+/-%)-1.1%-3.6%-2.9%-1.7%-0.5%归母净利润(百万元)12621202118711651165(+/-%)0.3%-4.8%-1.3%-1.9%0.0%每股收益（元）1.251.191.181.161.16EBITMargin42.8%42.3%41.9%41.7%41.9%净资产收益率（ROE）13.1%12.3%12.0%11.7%11.5%市盈率（PE）17.218.118.318.718.7EV/EBITDA11.511.614.815.015.0市净率（PB）2.252.232.202.182.15资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2全年归母净利润同比-8%，派息率同比提升。2025 年，公司实现营业收入 38 亿元，同比-4%，主要受到写字楼和酒店业务拖累；实现归母净利润 12 亿元，同比-5%；归母净利率为 31.9%，同比降低 0.4pct，主要因为毛利率 57.7%，同比降低 0.4pct，此外销售管理财务费率之和为 5.7%，同比增加 0.1pct。2025 年，公司派息率为90%，略高于 2024 年的 88%。图1：公司历年营业收入及同比图2：公司单季度营业收入及同比资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司历年归母净利润及同比图4：公司单季度归母净利润及同比资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司历年归母净利率及毛利率图6：公司单季度归母净利率及毛利率资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理图7：公司历年销售/管理/财务费率图8：公司单季度销售/管理/财务费率资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理图9：公司历年派息率图10：公司历年股息率资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4写字楼和酒店经营承压，但商城和公寓相对平稳。拆分业务结构，2025 年，公司写字楼、商城、公寓、酒店和其他业务的收入分别为 14、13、2、5、4 亿元，同比分别为-6%、-1%、+1%、-6%、0%，占比分别为 38%、34%、5%、13%、11%；平均租金单价分别为 609、1300、362 元/㎡/月，同比分别为-5%、-1%、-1%。2025 年，公司写字楼和商城业态的平均出租率分别为 92%和 96%，虽然同比均有下滑，但仍好于行业整体水平；公寓的出租率为 91%，同比提升 2pct。2025 年，公司的物业租赁管理业务（包括写字楼、商城、公寓在内）和酒店经营业务的毛利率分别为65.7%和 5.3%，同比分别降低 0.4pct 和 2.0pct。图11：公司历年各主要业务营收占比图12：公司历年各主要业务类型可出租面积（单位：万㎡）资料来源：Wind、公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、公司公告，国信证券经济研究所整理图13：公司历年各主要业务类型租金单