年报点评：经营业绩大幅提升，多项业务实现突破

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2026年04月10日优于大市中矿资源（002738.SZ）——年报点评经营业绩大幅提升，多项业务实现突破核心观点公司研究·财报点评有色金属·小金属证券分析师：刘孟峦证券分析师：杨耀洪010-88005312021-60933161liumengluan@guosen.com.cnyangyaohong@guosen.com.cnS0980520040001S0980520040005基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价78.00 元总市值/流通市值56276/55476 百万元52 周最高价/最低价100.86/27.94 元近 3 个月日均成交额2230.46 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《中矿资源（002738.SZ）半年报点评：铯业务稳中有升，多业务拓展打造新的成长曲线》 ——2025-08-24《中矿资源（002738.SZ）财报点评：多金属布局抵御锂行业下行压力，未来成长可期》 ——2025-04-27《中矿资源（002738.SZ）深度报告：锂矿山持续降本，多元化布局逐步形成》 ——2024-11-19《中矿资源（002738.SZ）半年报点评：锂矿山持续降本，铜矿山打造新成长曲线》 ——2024-08-18《中矿资源（002738.SZ）年报点评：锂原料完全实现自给，加大铜领域布局》 ——2024-05-06公司发布 2025 年报：全年实现营收 65.45 亿元，同比+22.02%；实现归母净利润 4.58 亿元，同比-39.54%。公司于 25Q4 实现营收 17.27 亿元，环比+11.31%；实现归母净利润 2.53 亿元，环比+120.18%；随着锂价回暖，公司四季度经营业绩环比大幅提升。铯业务：2025 年，稀有轻金属(铯铷盐)板块实现营收约 11.25 亿元，同比-19.34%，实现毛利约 8.34 亿元，同比-23.70%，实现毛利率 74.07%，同比减少 4.23 个百分点。铯铷盐业务在 2025 年整体呈现前高后低的走势，主要是受到海外关税政策的影响导致有明显的季度性的变化。公司对于全球高品质铯矿资源的控制，对整个铯盐产业链的全球定价具有明显的话语权。锂业务：2025 年，自有锂盐产品产量约 3.74 万吨，同比-14.46%，销量约3.95 万吨，同比-7.39%，产销量同比有所下降主要是由于公司所属江西中矿锂业从 2025 年 6 月起对 3 万吨/年锂盐生产线进行综合技术升级改造。公司充分发挥资源优势，调整原料供给结构，提高锂辉石占比，从而降低锂盐生产成本，预计 2025 年单吨锂盐完全成本约 7 万元/吨(含税)。公司津巴布韦硫酸锂项目已完成可行性研究和初步设计，将于今年启动项目建设。铜业务：赞比亚 Kitumba 铜矿项目稳步推进。采矿、选矿厂工程已于 2025年 3 月、7 月开工建设，目前正在按计划正常推进。尾矿库工程、取水工程于 2025 年 11 月、2025 年 12 月启动建设，正在稳步推进中。公司力争 2026年内推进该项目投产，为公司增加新的利润增长点。锗业务：公司于 2024 年 8 月收购纳米比亚 Tsumeb 项目，冶炼厂尾渣含有多种有经济利用价值的有价金属资源；于 2024 年底启动投资建设 20 万吨/年多金属综合循环回收项目。2025 年 12 月 15 日，该项目第一期火法冶炼工艺工程已经建设完毕并成功点火试生产运营。分红方面：公司拟向全体股东每 10 股派发现金红利 5 元(含税)，总计约 3.61亿元(含税)，约占公司 2025 年归母净利润的 78.83%，分红比例高。风险提示：市场需求不达预期；公司扩产进度低于预期。投资建议：维持“优于大市”评级。由于锂价大幅回暖，上调公司的盈利预测。预计 2026-2028 年营收分别为98.62/147.50/173.02 亿元，同比增速 50.7%/49.6%/17.3%；归母净利润分别为 31.49/46.68/54.88 亿元，同比增速 588.1%/48.2%/17.6%；摊薄 EPS 分别为 4.36/6.47/7.61 元，当前股价对应 PE 为 18/12/10X。公司拥有强大的地勘能力，能够赋能矿山开发，铯铷盐业务稳步发展，锂矿&锂盐业务降本增效成果显著，同时打造铜&锗领域新的成长曲线，中长期成长性强，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202420252026E2027E2028E营业收入(百万元)5,3646,5459,86214,75017,302(+/-%)-10.8%22.0%50.7%49.6%17.3%净利润(百万元)7574583,1494,6685,488(+/-%)-65.7%-39.5%588.1%48.2%17.6%每股收益（元）1.050.634.366.477.61EBITMargin19.8%12.2%40.1%40.0%40.2%净资产收益率（ROE）6.2%3.8%21.9%26.4%25.5%市盈率（PE）74.3123.017.912.110.3EV/EBITDA42.850.513.79.48.1市净率（PB）4.624.623.913.192.62资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司发布 2025 年报：全年实现营收 65.45 亿元，同比+22.02%；实现归母净利润4.58 亿元，同比-39.54%；实现扣非净利润 4.14 亿元，同比-31.26%；实现经营活动净现金流 16.02 亿元，同比+220.34%。其中公司于 25Q4 实现营收 17.27 亿元，环比+11.31%；实现归母净利润 2.53 亿元，环比+120.18%；实现扣非净利润 2.92亿元，环比+154.90%；随着锂价回暖，公司四季度经营业绩环比大幅提升。图1：公司营业收入及增速图2：公司归母净利润及增速资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理铯业务：2025 年，公司稀有轻金属(铯铷盐)板块实现营收约 11.25 亿元，同比-19.34%，实现毛利约 8.34 亿元，同比-23.70%，实现毛利率 74.07%，同比减少4.23 个百分点。另外在 2025 年，公司铯铷精细化工实现产量 622.66 吨，同比-35.17%，实现销量 746.95 吨，同比-11.50%；公司甲酸铯实现销量 2209.75bbl，同比-11.50%。公司铯铷盐业务在 2025 年整体呈现前高后低的走势，主要是受到海外关税政策的影响导致有明显的季度性的变化。公司所属加拿大 Tanco 矿山和津巴布韦 Bikita 矿山是全球最主要的铯榴石矿山，公司对于全球高品质铯矿资源的控制，奠定了在铯盐业务领域的显著资源优势，对整个铯盐产业链的全球定价具有明显的话语权。锂业务：2025 年，公司自有锂盐产品产量约 3.74 万吨，同比-14.46%，销量约 3.95万吨，同比-7.39%，产销量同比有所下降