营收稳步向上，关注数字人进展

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年08月21日增 持天娱数科（002354.SZ）营收稳步向上，关注数字人进展核心观点公司研究·财报点评传媒·游戏Ⅱ证券分析师：张衡021-60875160zhangheng2@guosen.com.cnS0980517060002基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价5.67 元总市值/流通市值9382/9176 百万元52 周最高价/最低价8.48/3.20 元近 3 个月日均成交额966.37 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《天娱数科（002354.SZ）-领先布局数字人营销，AIGC 赋予成长机遇》 ——2023-05-08上半年收入增长 17.7%，归母净利润回正。1）2023 上半年，公司收入 10.0亿元，同比增长 17.7%，主要由流量业务推动。归母净利润 0.1 亿元，同比增长 177.8%。2）2023 年第二季度，公司收入 5.3 亿元，同比增长 49.1%；归母净利润 0.02 亿元，同比增长 109.0%，增速环比加快 97.1 个百分点。3）第二季度公司的毛利率/净利率分别为 17.2%/0.6%，同比-0.8/+5.4 个百分点，销售/管理/财务/研发费用率分别为 6.8%/8.0%/0.0%/2.2%，分别同比下降 0.1/0.7/0.1/1.5 个百分点。数字效果流量业务收入增长 20%，AI 赋能下电竞收入和毛利率提升。1）数字效果流量方面，天神互动旗下移动应用分发软件“爱思助手”的总注册用户数达 2.99 亿（近半年增长 0.13 亿），主要为抖音、快手、小红书等头部应用提供推广服务，2023 上半年天神互动收入/净利润分别为 1.0/0.1 亿元，同比-6.4%/-76.5%；流量代理业务方面，聚为科技主要在抖音、快手平台为品牌商家提供全链路智能营销服务，上半年收入/净利润分别为 7.8/-0.2 亿元，同比+27.0%/-471.6%。数字效果流量业务净利率下降原因主要是人工及品牌孵化费用增加。2）品牌内容流量方面，由于下游客户需求仍较疲弱，上半年收入/净利润分别为 0.85/0.03 亿元，分别同比-23.4%/-55.4%。3）电竞平台上半年收入 0.2 亿，同比增长 17.8%，主要由于 AI 赋能用户洞察，提升了新用户注册数、留存率及付费率。AIGC 时代，公司的“数据+算法+场景”优势有望放大。2022 年底至今国内外的多家企业陆续发布各自的大模型，AIGC 科技底座加强。公司领先布局数字人，“天妤”“安思鹤”等已有内容和人气积累，并于 2 月接入百度文心一言推动与用户的互动；在营销方面，AI 赋能内容创作和智能投放，2023H1公司使用智能营销助手生产短视频近100 万支，还实现了品牌内容营销的“千人千面”。此外，AIGC 还赋能游戏业务的美术、素材制作、场景生成、开发测试等环节，实现降本增效。风险提示：应用落地不及预期；参股公司亏损或减值等。投资建议：公司前瞻布局数字人业务，AIGC 赋能有望打开成长新机遇，维持“增持”评级。我们维持盈利预测，预计公司 2023-2025 年归母净利润分别 为 0.63/1.77/2.47 亿 元 ， 同 比 增 速 122%/180%/40% ； 摊 薄EPS=0.04/0.11/0.15 元，当前股价对应同期 PE=149/53/38x。公司在数据、场景等领域具备较好资源储备，AIGC 赋能内容生产与数字人商业价值放大，维持“增持”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)1,7641,7432,3583,1463,889(+/-%)77.1%-1.2%35.3%33.4%23.6%净利润(百万元)43-28363177247(+/-%)-72.1%-762.1%122.2%182.0%39.4%每股收益（元）0.03-0.170.040.110.15EBITMargin-2.9%-2.7%2.8%6.6%7.5%净资产收益率（ROE）1.6%-12.0%2.6%7.0%9.2%市盈率（PE）220.6-33.2149.553.038.0EV/EBITDA-305.7-266.1163.755.439.2市净率（PB）3.513.993.923.733.50资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2上半年收入增长 17.7%，归母净利润回正。1）2023 上半年，公司收入 10.0 亿元，同比增长 17.7%，主要由流量业务推动。归母净利润 0.1 亿元，同比增长 177.8%。2）2023 年第二季度，公司收入 5.3 亿元，同比增长 49.1%；归母净利润 0.02 亿元，同比增长 109.0%，增速环比加快 97.1 个百分点。图1：公司半年度营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司半年度归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理第二季度净利率同比提升，费用率有所下降。第二季度公司的毛利率/净利率分别为 17.2%/0.6%，同比-0.8/+5.4 个百分点，销售/管理/财务/研发费用率分别为6.8%/8.0%/0.0%/2.2%，分别同比下降 0.1/0.7/0.1/1.5 个百分点。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司单季度毛利率、净利率变化情况图6：公司单季度费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理数字效果流量业务收入增长 20%，AI 赋能下电竞收入和毛利率提升。具体看：1）数字效果流量方面，天神互动旗下移动应用分发软件“爱思助手”的总注册用户数达 2.99 亿（近半年增长 0.13 亿），主要为抖音、快手、小红书等头部应用提供推广服务，2023 上半年天神互动收入/净利润分别为 1.0/0.1 亿元，同比-6.4%/-76.5%；流量代理业务方面，聚为科技主要在抖音、快手平台为品牌商家提供全链路智能营销服务，上半年收入/净利润分别为 7.8/-0.2 亿元，同比+27.0%/-471.6%。数字效果流量业务净利率下降原因主要是人工及品牌孵化费用增加。2）品牌内容流量方面，由于下游客户需求仍较疲弱，上半年收入/净利润分别为0.85/0.03 亿元，分别同比-23.4%/-55.4%。图7：数字效果流量业务收入及增长情况图8：品牌内容流量业务收入及增长情况资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理3）电竞平台上半年收入 0.2 亿，同比增长 17.8%，主要由于 AI 赋能用户洞察，提升了新用户注册数