瀚蓝环境(600323)固废处理运营稳健，能源扭亏为盈

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 瀚蓝环境 (600323 CH) 固废处理运营稳健，能源扭亏为盈 华泰研究 中报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 27.00 2023 年 8 月 17 日│中国内地 废物管理 1H23 归母净利 yoy+26%，维持盈利预测和目标价 瀚蓝环境发布半年报，1H23 实现营收 59.27 亿元（yoy-3%），归母净利 6.90亿元（yoy+26%），扣非净利 6.70 亿元（yoy+22%）。其中 2Q23 实现营收31.25 亿元（yoy-8%，qoq+12%），归母净利 3.80 亿元（yoy-2%，qoq+22%）。剔除工程与装备下滑影响，固废处理 1H23 净利润 yoy+26%。能源业务扭亏为盈，供水收入 yoy-2%，排水收入 yoy+7%。维持盈利预测，我们预计公司 2023-2025 年 EPS 分别为 1.80/1.98/2.12 元。可比公司 23 年 Wind一致预期 PE 均值为 15x，给予公司 23 年 15xPE，目标价 27.0 元，维持“买入”评级。 剔除工程与装备下滑影响，固废处理 1H23 净利润 yoy+26% 1H23 公司固废处理业务收入 31.0 亿元（yoy-7%），净利润 5.2 亿元（yoy+2%）；剔除工程与装备业务（收入 yoy-48%，净利润 yoy-60%）后，该板块收入 24.7 亿元（yoy+17%），净利润 4.6 亿元（yoy+26%），得益于：1）22 年 7 月至 23 年 6 月垃圾焚烧发电产能合计新增 3,750 吨/日（相当于22 年 6 月末的 14%）；2）环卫/餐厨处理业务收入同比+34%/+30%。截至23 年 6 月末，公司垃圾焚烧总规模升至 35,750 吨/日（不含参股项目），在建/筹建/未建为 1,450/750/3,750 吨/日，在建项目有望于 1H24 完工，筹建项目有望于 2H26 完工。 能源业务扭亏为盈，供水收入 yoy-2%，排水收入 yoy+7% 1）能源：1H23 天然气销量 yoy+1.6%，收入 19.4 亿元（yoy-0.8%），净利润 0.6 亿元、同比大幅增长 1.5 亿元，主要得益于天然气顺价机制改善、气源结构多元化以及非销气业务增长。公司沼气制氢项目（产能 2200 吨/年）计划于 3Q23 投产；2）供水：1H23 供水量 yoy-2%、收入 4.4 亿元（yoy-2%），主要受到经济下行影响、售水量及工程收入减少；3）排水：1H23 处理量yoy+9%、收入 3.1 亿元（yoy+7%），2H23/1H24 有望新增污水处理产能4.5/5.0 万方/日。 估值有望修复，维持目标价 可比公司 23 年平均 15xPE（Wind 一致预期）。公司当前股价对应 23 年仅10xPE，估值压制因素有望逐步消除，催化剂包括：1）垃圾焚烧产能再次增长、2）CCER 重启带来利润增厚、3）基础设施公募 REITs 成功发行。给予公司 23 年 15xPE，目标价 27.0 元/股。 风险提示：垃圾焚烧项目投产进度低于预期；融资趋势发生大幅度逆转；天然气价上涨超预期。 研究员 王玮嘉 SAC No. S0570517050002 SFC No. BEB090 wangweijia@htsc.com +(86) 21 2897 2079 研究员 黄波 SAC No. S0570519090003 SFC No. BQR122 huangbo@htsc.com +(86) 755 8249 3570 研究员 李雅琳 SAC No. S0570523050003 SFC No. BTC420 liyalin018092@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 胡知 SAC No. S0570121120004 huzhi019072@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (人民币) 27.00 收盘价 (人民币 截至 8 月 17 日) 18.79 市值 (人民币百万) 15,320 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 54.98 52 周价格范围 (人民币) 17.36-21.73 BVPS (人民币) 13.97 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 11,777 12,875 13,456 14,106 14,429 +/-% 57.41 9.33 4.52 4.82 2.30 归属母公司净利润 (人民币百万) 1,163 1,146 1,472 1,613 1,725 +/-% 10.01 (1.46) 28.38 9.57 6.96 EPS (人民币，最新摊薄) 1.43 1.41 1.80 1.98 2.12 ROE (%) 11.26 10.14 11.68 11.53 11.15 PE (倍) 13.17 13.36 10.41 9.50 8.88 PB (倍) 1.55 1.41 1.26 1.13 1.02 EV EBITDA (倍) 9.75 10.53 9.38 8.60 7.81 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (4)(1)37101718202122Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23(%)(人民币)瀚蓝环境相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 瀚蓝环境 (600323 CH) 经营情况概览 图表1： 1H23 公司营收同比-3%，归母净利同比+26% 图表2： 1H23 公司销售毛利率/净利率分别为 25.9%/12.0% 资料来源：公司公告、华泰研究 资料来源：公司公告、华泰研究 图表3： 1H23 公司经营现金流同比+1609% 图表4： 1H23 固废处理/能源收入同比-7%/-0.8% 资料来源：公司公告、华泰研究 资料来源：公司公告、华泰研究 (10)01020304050607002,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0002017201820192020202120221H23(%)(百万元)营业收入归母净利收入yoy净利yoy051015202530352017201820192020202120221H23(%)销售毛利率销售净利率(5,000)(4,000)(3,000)(2,000)(1,000)01,0002,0003,0002017201820192020202120221H23(百万元)经营现金流投资现金流融资现金流02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0002017201820192020202120221H23(百万元)固废处理能源供水+排水其他 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一