盈利稳健有增量，估值提升有空间

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司首次覆盖 中煤能源(601898.SH) 2023 年 08 月 17 日 买入（首次） 所属行业：煤炭 当前价格(元)：8.19 证券分析师 翟堃 资格编号：S0120523050002 邮箱：zhaikun＠tebon.com.cn 研究助理 薛磊 邮箱：xuelei＠tebon.com.cn 市场表现 沪深 300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -2.52 1.63 -6.96 相对涨幅(%) -0.45 5.29 -2.94 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 中煤能源（601898.SH）：盈利稳健有增量，估值提升有空间 投资要点  大型央企上市公司，多业务协同发展。中煤能源是国务院国资委管理的中煤集团旗下核心子公司，先后于 2006 年、2008 年在港交所、上交所上市。公司深耕煤炭行业三十余年，煤炭资源丰富，差异化发展“晋陕蒙新”等大型煤炭生产基地。2020-2022 年公司营收总收入为 1410/2311/2206 亿元，2022年煤炭业务营收 1909 亿元，是公司第一大收入来源。同时，在以煤为核的基础上，公司不断延链，逐步开拓煤化工、煤矿装备、电力等业务，积极打造产业一体化。四大核心业务相辅相成，协同发展。  高比例长协盈利稳健增长，煤化工一体提升竞争力。1）公司严格执行煤炭中长期合同签订履约工作，高比例长协销售下长期盈利稳健；2022 年公司所属东露天和王家岭等煤矿被纳入增产保供名单，核定产能增加 1210 万吨/年，2000万吨/年产能大海则煤矿投产；未来随着里必等新矿投产，中长期仍有增量。2）公司大力推进节能降耗及降本增效，形成两大煤化工一体化产业链。在大海则煤矿投产后煤化工自用煤比例预计将进一步提升，优化整体成本。  资产质量改善，估值修复可期。1）2022 年公司资产负债率为 51%，较上年同期下降约 4%，近五年负债率呈现稳中有降，2022 年受到银河鸿泰公司沙拉吉达井田短期内无法开采影响，减值计提费用较高，待包袱释放后，预计2023 年减值等负面影响消散，轻装上阵助力业绩释放。2）受近年来减值等因素影响，公司 PE、PB 均低于行业平均，且当前分红率 30%仍在底部，作为煤炭行业代表性央企企业，随着未来产能释放和盈利增长，“中特估”大背景下估值或存修复空间。  投资建议：首次覆盖，买入评级。考虑到公司产品价格变化以及公司未来发展，我们预计公司 2023-2025 年合计收入分别为 2268/2361/2482 亿元，归母净利润分别为 233/245/267 亿元，EPS 分别为 1.75/1.85/ 2.01 元 ，2023-2025 年 公 司PE 分别为 4.98/4.72/4.34 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。  风险提示： 1）项目进展不及预期；2）煤炭价格超预期下行；3）油价下跌拖累化工品价格下跌。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 13,258.66 流通 A 股(百万股)： 9,152.00 52 周内股价区间(元)： 7.46-10.67 总市值(百万元)： 108,588.45 总资产(百万元)： 348,420.97 每股净资产(元)： 10.43 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(亿元) 2,398 2,206 2,268 2,361 2,482 (+/-)YOY(%) 70.1% -8.0% 2.8% 4.1% 5.1% 净利润(亿元) 137 182 233 245 267 (+/-)YOY(%) 132.6% 32.8% 27.5% 5.5% 8.8% 全面摊薄 EPS(元) 1.04 1.38 1.75 1.85 2.01 毛利率(%) 17.8% 25.1% 25.0% 24.9% 25.3% 净资产收益率(%) 12.0% 13.9% 15.6% 14.6% 14.2% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -26%-17%-9%0%9%17%26%2022-082022-122023-04中煤能源沪深300 公司首次覆盖 中煤能源（601898.SH） 3 / 17 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 大型央企上市公司，多业务协同发展 ........................................................................... 5 1.1. 中煤集团旗下核心子公司 ................................................................................... 5 1.2. 以煤为基，四大业务协同发展 ............................................................................ 5 1.3. 营收良好，分红平稳 .......................................................................................... 6 2. 高比例长协稳定价格，成长降本均有空间 .................................................................... 7 2.1. 高比例长协，盈利稳健 ....................................................................................... 7 2.2. 新矿陆续投产，中长期增量仍存 ........................................................................ 9 2.3. 煤化工一体，降本增效 ..................................................................................... 10 2.3.1. 高端烯烃对外依存度高，煤质烯烃有望实现国产替代 ........................... 10 2.3.2. 煤化工一体化，降本增效提升核心竞争力 .........................