2023年半年报点评：业绩符合预期，国内客户放量下出货环比高增

1 Ta公司研究 公司定期点评 证 券 研 究 报 告 Tabl e_First|Tabl e_Summary 星源材质（300568.SZ） 2023 年半年报点评，业绩符合预期，国内客户放量下出货环比高增 投资要点： ➢ 事件：公司发布2023年中报，实现营收13.57亿元，同比增长1.7%；实现归母净利润3.79亿元，同比增长3.0%；扣非归母净利润3.03亿元，同比下降16.1%。其中Q2实现营业收入6.92亿元，环比增长4%；归母净利润1.96亿元，环比增长7%；扣非归母净利润1.43亿元，环比下滑30%。 ➢ 业绩符合预期，咨询费影响下管理费用有所提升。公司2023Q2毛利率45.43%，同比-4.65pct，环比-0.86pct；净利润率达28.63%，同比-2.32pct，环比+0.4pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为1.3%/13.1%/ 9.1%/-2.2%，同比变化-0.2/+5.2/+3.1/-2.2pct，环比变化+0.2/+5.9/+1.3/-3.1pct。财务费用率大幅下降主要系理财和利息收益提升；管理费用提升主要系股权激励与咨询费用影响。 ➢ 业绩拆分：出货环比高增，干法占比提升叠加降价下单平盈利有所下滑。量：公司Q2预计出货约6亿平，环比增速近50%，远超行业平均水平；出货快速提升主要系公司产能逐步释放叠加国内客户需求放量。结构上看，Q2干湿法占比各50%，干法隔膜占比环比提升10%，主要系干法大客户去库后需求快速放量。价：干法膜占比提升叠加行业降价背景下公司Q2单平售价环比下滑约27%。利：我们预计公司Q2整体单平盈利约0.31元/平（扣非加回诉讼费用口径），环比降低0.08元/平。从结构上看：综合考虑售价下降&多效降本，我们预计Q2干法隔膜单平盈利约0.09元/平；湿法单平盈利约0.53元/平。 ➢ 盈利预测与投资建议：考虑到行业竞争加剧，我们下调公司隔膜售价与单平盈利，预计星源材质2023-2025年归母净利润至9.45/12.46/16.12亿元（前值为14.5/23.7/-），三年同比增长31%/32%/29%，三年复合增速达31%，当前股价对应估值20.5/15.5/12.0倍。给予23年30倍PE，对应目标价22.11元，维持公司“买入”评级。 ➢ 风险提示：下游需求不及预期；竞争加剧单位盈利下滑。 Tabl e_First|Tabl e_Summary|Table_Excel 1 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,861 2,880 3,713 4,883 6,566 增长率 92% 55% 29% 32% 34% 净利润（百万元） 283 719 945 1,246 1,612 增长率 133% 154% 31% 32% 29% EPS（元/股） 0.22 0.56 0.74 0.97 1.26 市盈率（P/E） 68.4 26.9 20.5 15.5 12.0 市净率（P/B） 4.5 2.3 2.1 1.9 1.6 数据来源：公司公告、华福证券研究所 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 电力设备及新能源 2023 年 8 月 17 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 买入(维持评级) 当前价格： 15.09 元 目标价格： 22.11 元 Tabl e_First|Tabl e_M arketInfo 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 1282/1150 总市值/流通市值（百万元） 19341/17346 每股净资产（元） 6.73 资产负债率（%） 38.28 一年内最高/最低（元） 26.97/15.09 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 团队成员 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 邓伟 执业证书编号：S0210522050005 邮箱：dw3787@hfzq.com.cn 研究助理 柴泽阳 邮箱：CZY3900@hfzq.com.cn Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 《星源材质（300568.SZ）三季报点评：Q3 业绩符合预期，湿法单平盈利维持高位》2022-10-18 《星源材质（300568.SZ））半年报点评：业绩符合预期，单平盈利大幅提升》2022-08-17 《星源材质（300568.SZ））深度报告：隔膜老将王者归来，深耕海外格局更优》2022-08-12 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -50%-40%-30%-20%-10%0%2022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-07星源材质沪深300 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司定期点评丨星源材质 图表 1：财务预测摘要 Tabl e_Excel 2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 3,131 743 977 1,313 营业收入 2,880 3,713 4,883 6,566 应收票据及账款 1,492 1,857 2,422 3,247 营业成本 1,568 2,119 2,793 3,821 预付账款 66 89 118 161 税金及附加 20 32 39 51 存货 284 503 606 809 销售费用 44 45 49 59 合同资产 0 0 0 0 管理费用 200 220 241 298 其他流动资产 1,810 2,199 2,166 2,401 研发费用 207 232 256 331 流动资产合计 6,782 5,391 6,288 7,931 财务费用 6 70 179 260 长期股权投资 65 65 65 65 信用减值损失 -15 -12 -14 -13 固定资产 3,657 6,185 8,658 11,083 资产减值损失 -16 -19 -17 -18 在建工程 2,087 2,287 2,487 2,687 公允价值变动收益 6 3 3 4 无形资产 341 36