深耕电力电子技术，新能源与数据中心双轮驱动

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年08月08日增 持科华数据（002335.SZ）深耕电力电子技术，新能源与数据中心双轮驱动核心观点公司研究·深度报告通信·通信设备证券分析师：马成龙联系人：钱嘉隆021-60933150021-60375445machenglong@guosen.com.cnqianjialong@guosen.com.cnS0980518100002基础数据投资评级增持(首次评级)合理估值35.10 - 38.70 元收盘价35.38 元总市值/流通市值16330/14056 百万元52 周最高价/最低价55.14/33.89 元近 3 个月日均成交额377.36 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告深耕电力电子技术，“双子星”战略驱动成长。公司长期深耕电力电子技术，目前主要布局数据中心、UPS 等电源产品和新能源（PCS、储能系统、户储等产品）三大业务领域。公司推进科华数据与科华数能的“双子星”战略布局，分别聚焦传统业务（智慧电源、数据中心）和新能源业务，聚焦资源开拓不同业务市场。公司传统业务表现稳健，新能源业务快速成长，推动持续稳健增长，2013-2022 年公司收入复合增速达到 21%，归母净利润复合增速为 9%。科华数据：深耕 UPS 领域，数据中心稳步发展。公司长期深耕 UPS（不间断电源）业务，2022 年智慧电源业务实现收入 9.96 亿元，市场份额位居国内前列。UPS 市场伴随应用领域扩张，市场空间稳健增长，据赛迪顾问，预计2024 年国内市场规模可达 145 亿元。数据中心方面，公司提供数据中心产品与数据中心运营服务，2022 年数据中心行业实现收入 28.2 亿元。受益于“东数西算”建设、运营商加大新兴业务投入以及 AI 驱动，IDC 行业需求有望回暖；供给侧，政策考核趋严下，存量逐步出清，供需关系有望进一步改善。公司于北上广等一线城市布局并运营 3 万余机柜，客户包括运营商与腾讯等，有望推动后续稳定增长。科华数能：立足 PCS，光伏与储能驱动成长。公司基于 UPS 积累的电力电子技术，较早布局 PCS（逆变器、变流器）产品，并拓展大储、户储业务，实现快速成长。2022 年新能源业务收入达 17.7 亿元，同比增长 167%。光伏侧，公司光伏逆变器布局较为全面，并拓展光伏电站解决方案，将受益光伏装机规模提升。据 Frost & Sullivan 数据，预计 2027 年全球光伏装机规模有望达 314.5GW，22-27 年复合增速为 23%。储能业务方面，2022 年公司储能变流器出货量位居国内前二，份额突出。基于 PCS 能力，公司布局储能系统、户储一体机等产品。据 CNESA 数据，2022年公司用户侧储能系统出货量位居全国首位；公司积极建设海外渠道，iStoragE 系列产品已斩获多个海外订单，海外户储业务有望实现逐步增长。风险提示：新能源需求不及预期；市场竞争加剧风险；数据中心建设不及预期；原材料短缺及涨价风险；政策变动风险。投资建议：预计 2023-2025 年分别实现收入 76.8/102.2/133.3 亿元，同比+36%/33%/31%；归母净利润分别为 5.8/7.5/10.0 亿元，同比+133%/29%/34%；每股收益分别为 1.25/1.62/2.17 元，当前股价对应 PE 分别为 28/22/16 倍。公司长期深耕电力电子行业，UPS 积淀深厚，并布局数据中心与新能源行业，驱动长期成长，首次覆盖，给予“增持”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)4,8665,6487,67710,21513,333(+/-%)16.8%16.1%35.9%33.0%30.5%净利润(百万元)4392485787471000(+/-%)14.9%-43.4%132.8%29.1%33.9%每股收益（元）0.950.541.251.622.17EBITMargin10.5%9.9%9.3%9.1%9.0%净资产收益率（ROE）12.4%6.7%14.5%17.1%20.5%市盈率（PE）37.265.828.221.916.3EV/EBITDA25.422.921.918.916.8市净率（PB）4.634.404.083.743.35资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录深耕电力电子技术，数据中心与新能源驱动成长 .................................... 5智慧电能领军企业，推进“双子星”战略布局 ..........................................5股权结构稳定，管理层技术背景深厚 .................................................. 7传统业务总体表现稳健，新能源业务驱动成长 ..........................................9科华数据：深耕 UPS 领域，数据中心表现稳健 ..................................... 12UPS：市场空间稳健增长，长期深耕份额靠前 .............................................. 12IDC：数字经济与 AI 催化，行业景气度有望提升 ...........................................14科华数能：立足 PCS，光伏与储能驱动成长 ........................................18光伏：装机量持续提升，公司光伏逆变器布局全面 ......................................... 18储能：储能景气度持续，立足 PCS 布局大储与户储 ......................................... 20竞争优势：PCS 具备先发优势，加强储能领域布局 ......................................... 22财务分析 ..................................................................... 25资本结构及偿债能力分析 ...............................................................25经营效率分析 ......................................................................... 25盈利能力分析 ......................................................................... 26成长性分析 ....................................