信义玻璃(0868.HK)旺季需求逐步恢复，下半年盈利改善可期

更新报告 证 券 研究报告 请务必阅读投资评级定义和免责条款 买入 旺季需求逐步恢复，下半年盈利改善可期 信义玻璃（0868.HK） 2023-08-02 星期三 主要股东 RealbestInvestment Limited (18.12%) HighParkTechnologyLimited (6.66%) Copark Investment Limited (6.17%) 施丹紅(5.23%) 相关报告 深度报告-20210705/0806 更新报告-20211230 更新报告-20220304/0804 更新报告-20230103/0321 更新报告-20230630 研究部 姓名：杨义琼 SFC：AXU943 电话：0755-21516065 Email:yangyq@gyzq.com.hk 目标价： 17.2 港元 现 价： 12.26 港元 预计升幅: 40% 重要数据 日期 2023-08-02 收盘价（港元） 12.26 总股本（百万股） 4,126 总市值（百万港元） 50,585 净资产（百万港元） 31,729 总资产（百万港元） 51,600 52 周高低（港元） 17.56/9.9 每股净资产（港元） 7.66 数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 投资要点 ➢ 2023 年盈利同比下降 35%，派息率 49.9%： 2023 年上半年，公司收入为 126.212 亿港元，同比减少 7.5%；公司股东应占盈利为 21.479 亿港元，同比将减少 35.0%；基本每股盈利为 52.1 港仙，拟派每股中期股息 26.0 港仙，派息率 49.9%。公司收入和利润下降主要由于国内房地产行业政策及资金链短缺影响，浮法玻璃需求下降带来浮法玻璃平均售价下跌，以及人民币贬值等多种因素所致。 ➢ 旺季需求逐步恢复，下半年盈利改善可期： 2023 年上半年公司毛利率 29%，同比下降 9.4 个百分点，主要因为上半年天然气和纯碱成本持续上升，叠加浮法玻璃供求不平衡带来平均售价下降。7 月份，浮法玻璃供需关系好转，行业去库存明显。而近期房地产政策释放积极信号，市场信心开始好转，预期 Q3 旺季需求将逐步恢复，浮法玻璃价格将得到支撑。因此，随着下半年天然气和纯碱价格下降，浮法玻璃毛利率将环比改善。 ➢ 海内外产能布局，巩固行业龙头地位： 在国内浮法玻璃新增产能严格限制背景下，2022 在印尼泗水分期投资 2条浮法玻璃生产线，并积极寻求其他海外投资设厂计划。公司长远战略规划在印尼联合其他光伏产业公司建设新能源产业园区，并有意向上游硅砂/工业硅产业延伸。此外公司于 2023 年 6 月成功收购的重庆两条共 1,400 日熔量的生产线，通过增加高端多元差异化产品，有利于增强公司在川渝区域的竞争力，进一步巩固行业领先地位。 ➢ 维持买入评级，目标价 17.2 港元： 我们维持公司目标价 17.2 港元，相当于 2023 年和 2024 年 12 倍和 9.2倍 PE，目标价较现价有 40%上升空间，维持买入评级。 百万港元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业额 30,459 25,746 27,135 30,222 31,815 同比增长(%) 63.6% -15.5% 5.4% 11.4% 5.3% 净利润 11,556 5,127 5,894 7,671 8,538 同比增长(%) 79.9% -55.6% 15.0% 30.1% 11.3% 每股盈利（港元） 2.9 1.3 1.4 1.9 2.0 PE@12.26HKD 4.3 9.7 8.6 6.6 6.1 每股股息（港元） 1.4 0.6 0.7 0.9 1.0 股息率 11.60% 5.00% 5.74% 7.45% 8.10% 数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 2 更新报告 报告正文 2023 年盈利同比下降 35%，派息率 49.9%： 2023 年上半年，公司收入为 126.212 亿港元，同比减少 7.5%；公司股东应占盈利为21.479 亿港元，同比将减少 35.0%；基本每股盈利为 52.1 港仙，拟派每股中期股息 26.0港仙，派息率 49.9%。公司收入和利润下降主要由于国内房地产行业政策及资金链短缺影响，浮法玻璃需求下降带来浮法玻璃平均售价下跌，以及人民币贬值等多种因素所致。 旺季需求逐步恢复，下半年盈利改善可期： 2023 年上半年公司毛利率 29%，同比下降 9.4 个百分点，主要因为上半年天然气和纯碱成本持续上升，叠加浮法玻璃供求不平衡带来平均售价下降。7 月份，浮法玻璃供需关系好转，行业去库存明显。而近期房地产政策释放积极信号，市场信心开始好转，预期 Q3 旺季需求将逐步恢复，浮法玻璃价格将得到支撑。因此，随着下半年天然气和纯碱价格下降，浮法玻璃毛利率将环比改善。 海内外产能布局，巩固行业龙头地位： 在国内浮法玻璃新增产能严格限制背景下，2022 在印尼泗水分期投资 2 条浮法玻璃生产线，并积极寻求其他海外投资设厂计划。公司长远战略规划在印尼联合其他光伏产业公司建设新能源产业园区，并有意向上游硅砂/工业硅产业延伸。此外公司于 2023 年 6 月成功收购的重庆两条共 1,400 日熔量的生产线，通过增加高端多元差异化产品，有利于增强公司在川渝区域的竞争力，进一步巩固行业领先地位。 维持买入评级，目标价 17.2 港元： 我们维持公司目标价 17.2 港元，相当于 2023 年和 2024 年 12 倍和 9.2 倍 PE，目标价较现价有 40%上升空间，维持买入评级。 风险提示： 地产政策推进不及预期 原料价格、能源成本大幅上涨 玻璃需求低于预期 新增产能不及预期 3 更新报告 表 1：行业估值 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E3606.HK福耀玻璃CNY34.3582116.8---2.6---6865.HK福莱特玻璃CNY22.4044020.214.310.78.82.92.72.21.8平18.514.310.78.82.82.72.21.8000012.SZ南玻AHKD6.181489.37.86.65.41.41.31.11.0601636.SH旗滨集团HKD9.1424518.611.38.16.51.91.71.51.3600586.SH金晶科技HKD7.9311331.815.110.58.52.11.91.71.4平均19.911.48.46.81.81.61.41.20868.HK信义玻璃HKD12.265069.78.66.66.11.61.41.41.4PEPB代码简称货币股价市值(亿元人民币) 4 更新报告 财务报表摘要损益表百万港元, 财务年度截至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E收入30,45925,74627,13530,22231,8