特海国际(9658.HK)收入快速增长，经营持续优化

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 特海国际 (9658 HK) 收入快速增长，经营持续优化 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 16.99 2023 年 8 月 03 日│中国香港 餐饮 1H23 实现归母净利 300 万美元，同比扭亏 特海国际 8 月 2 日发布正面盈利预告，预计 1H23 实现营收 3.21 亿美元，同比+30.6%；归母净利润 3 百万美元，同比扭亏；归母净利率 0.9%，或首度实现中报盈利，我们预计其中含汇兑损益和门店调整减值等部分非经常性因素影响，利润低于我们此前预期（1H 归母：1300 万美元）。公司今年以来高度重视提质增效，我们认为随 UE 更加成熟，扩张和盈利能力有望提升。中长期看，海底捞品牌出海空间可观。我们预计公司 23/24/25 年 EPS 为0.03/0.08/0.10 美元，基于 27X24E PE（参考可比公司 24 年 Wind 和彭博全球一致预期均值 22 倍 PE，公司处于快速成长期，海外需求广阔），给予目标价 16.99 港币，维持“买入”评级。 翻台同比温和修复，盈利能力阶段性波动，提质增效为长期趋向 1H23 公司预计收入 3.21 亿美元，同比+30.6%，环比 2H22+1.6%，受益于客流回暖，翻台稳步回升。23 年 1-6 月整体翻台率同比+25/+20/+18/+4/-6/%持平。利润端，公司预计实现归母净利润 3 百万美元，同比扭亏，环比 2H22 -79%；归母净利率 0.9%，环比 2H22 下滑 3.7pct。业绩环比下滑我们预计主要系火锅淡季，部分区域门店进行管理提升，另一方面外汇变动、门店调整减值等非经常性因素或造成一定影响。长期来看，公司重视效率提升，强化属地化集采、精细化管理能力，我们认为随规模优势累积，UE 打磨优化，原材料/人工/租金/单店投资成本等有望改善，促进餐厅利润率上行。 全球扩张需耐心沉淀，中餐出海新蓝海需求广阔、格局良好 截至 6 月 30 日，公司覆盖 12 个国家，拥有 115 家门店，年初以来新开店4 家。公司采用自下而上扩张策略，复制国内“师徒制”体系，发挥前端骨干能动性。我们认为随运营经验不断沉淀，我们预计后续展店有望提速（参考 22 年净增 17 家）。立足长远，我们仍然看好中餐出海大赛道的机遇与海底捞的潜力。当前海外中餐为发展早期，具备跨区连锁经营能力的企业稀缺，21 年仅 13%的中餐品牌在海外拥有 10+家门店（弗若斯特沙利文）。海底捞作为中餐出海代表品牌，有望凭借辐射全球的品牌影响力、成熟的供应链体系和标准化模式，承接广阔需求，率先抢占市场，远期/成长空间值得期待。 调整目标价至 16.99 港币，维持“买入”评级 参考公司新开店节奏和翻台率修复趋势，我们预计 23/24/25 年 EPS 为 0.03/ 0.08/0.10 美元。由于公司 23 年存在部分减值计提和汇兑损失等非经常性影响，我们将估值切换至 24 年。考虑公司处于快速成长期，海外需求广阔，给予 23%的溢价，参考可比公司 24 年 Wind 和彭博全球一致预期均值 22倍 PE，给予公司 27X 24 年 PE，目标价 16.99 港币（前值：20.33 港币）。 风险提示：扩张不及预期，市场竞争加剧，各国居民消费意愿下滑。 研究员 梅昕 SAC No. S0570516080001 SFC No. BQE385 meixin@htsc.com +(86) 21 2897 2080 联系人 曾珺 SAC No. S0570121120041 SFC No. BTM417 zengjun@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 目标价 (港币) 16.99 收盘价 (港币 截至 8 月 2 日) 14.94 市值 (港币百万) 9,253 6 个月平均日成交额 (港币百万) 21.35 52 周价格范围 (港币) 7.00-24.30 BVPS (美元) 0.39 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (美元百万) 312.37 558.23 694.38 818.42 937.14 +/-% 41.08 78.70 24.39 17.86 14.51 归属母公司净利润 (美元百万) (150.75) (41.25) 16.85 48.32 61.75 +/-% NA NA NA 186.87 27.79 EPS (美元，最新摊薄) (0.24) (0.07) 0.03 0.08 0.10 ROE (%) 118.63 (156.76) 6.79 17.21 18.39 PE (倍) (7.82) (28.58) 70.88 24.71 19.33 PB (倍) (6.30) 4.92 4.65 3.91 3.26 EV EBITDA (倍) (19.23) 26.18 11.87 8.05 6.50 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (11)(2)71625913172024Dec-22Mar-23May-23Jul-23(%)(港币)特海国际相对恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 特海国际 (9658 HK) 盈利预测与估值 我们预计 2023/2024/2025 年公司营业收入为 6.94/8.18/9.37 亿美元，归母净利润为1685/4832/6175 万美元。 开店层面：1H23 公司新开门店 4 家，3 家位于东南亚，1 家位于其他地区，考虑海外地域差异性较大，公司当前主要精力集中在效率提升，开店节奏或相对较慢，我们假设 23-25年净开门店 10/15/20 家（前值：29/33/39 家），期末门店数达 121/136/156 家（前值：140/173/212 家），对应增幅+9/12/15%yoy。 单店层面：1H23 受益于客流回暖，翻台有所提升，25 年后续随门店加密较多，新进入国家为发展中国家，客单价相对较低，或对单店销售有所拖累，我们假设 23-25 年东南亚地区海底捞门店单店平均收入为 19 年同期的 85/91/92%，同比+13/7/1%，对应为 545/585/593万美元（前值：536/582/597 万）。得益于公司门店管理优化，北美、东亚等地区经营趋势向上，开店节奏相对放缓，客流量更加集中，因此我们假设所有地区门店单店平均收入为564/590/590 万美元（前值：532/562/569 万美元）。综合以上，我们预计 23-25 年营收为6.94/8.18/9.37 亿美元（前值：7.57/9.91/12.29 亿美元）。 成本与费用：随供应链建设逐步成熟，规模效应逐步放大，我们预计毛利率或稳步提升，假设 23/24/25 年毛利率为 65.5/66.0/66.6%。复苏初期员工激励提高，人工储备或有所增加，小幅带动人力成本占比抬