信义玻璃(00868.HK)盈利韧性凸显，浮法板块23H2盈利有望进一步改善

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 8 [Table_Page] 公告点评|汽车与汽车零部件 证券研究报告 [Table_Title] 【 广 发 建 材 & 海 外 】 信 义 玻 璃（00868.HK） 盈利韧性凸显，浮法板块 23H2 盈利有望进一步改善 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 事件：公司近期发布 2023 年中期业绩公告，2023H1 公司营业收入126.21 亿港币，同比-7.5%；净利润 21.48 亿港币，同比-35.0%。 ⚫ 2023H1 浮法玻璃周期见底回升，下半年盈利有望进一步改善。据公司财报，2023H1 公司浮法玻璃业务营业收入 80.20 亿港币，同比下滑13.12%，毛利率 21.64%，同比下滑 12.67pct，环比 2022H2 提升4.58pct；从浮法玻璃价格和行业单吨毛利趋势来看，景气度的低点在22Q4 已经确认，23Q1 环比趋势已现上行趋势。成本端来看，在远兴能源天然碱项目（一期规划 500 万吨）下半年投产预期以及浮法玻璃产能同比仍处于收缩状态下，23H2 玻璃自身供需趋紧、纯碱/天然气价格有望下行，预计玻璃厂利润将进一步修复。 ⚫ 深加工产能（汽车玻璃+建筑玻璃）持续扩张，盈利稳定性凸显。 ⚫ 光伏玻璃价格及成本压力拖累 23H1 毛利率，公司产能规划如期推进。据公司财报，2023H1 公司新建 2 条 1000t/d 光伏玻璃生产线，总产能达到 21800t/d，预计下半年新增 5 条 1000t/d 产线，2024H1 预计在马来西亚新增 2 条 1200t/d 产线、在国内新增 3 条 1000t/d 产线。 ⚫ 盈利预测与投资建议：公司具备从上游资源到中游优质玻璃原片到下游深加工玻璃的产业链一体化布局，成本控制能力强；公司通过收购和买指标形式继续扩张浮法原片产能，深加工产能持续扩张，为业绩持续增长保驾护航。预计公司 2023-2025 年 EPS 分别为 1.43、1.67、1.90港币/股，对应 PE 分别为 8.6、7.4、6.5 倍，参考可比公司，给予公司2023 年 15 倍 PE，对应合理价值 21.44 港元/股。维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：浮法玻璃行业景气度低预期、玻璃行业政策发生重大变化、光伏行业增长不及预期。 盈利预测： [Table_Finance] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万港元） 30,677 26,602 27,662 29,391 31,240 增长率（%） 63.3 -13.3 6.5 6.2 6.3 EBITDA（百万港元） 15,109 6,703 7,718 8,427 9,209 归母净利润（百万港元） 11,556 5,127 5,900 6,877 7,848 增长率（%） 79.9 -55.6 15.1 16.6 14.1 EPS（港元/股） 2.88 1.25 1.43 1.67 1.90 市盈率（P/E） 6.78 11.65 8.57 7.36 6.45 ROE（%） 33.4 16.0 16.9 17.7 18.1 EV/EBITDA 5.60 10.46 7.66 8.11 7.15 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 12.26 港元 合理价值 21.44 港元 前次评级 买入 报告日期 2023-08-03 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 邹戈 SAC 执证号：S0260512020001 021-38003689 zouge@gf.com.cn 分析师： 谢璐 SAC 执证号：S0260514080004 SFC CE No. BMB592 021-38003688 xielu@gf.com.cn 分析师： 苗蒙 SAC 执证号：S0260521120002 021-38003633 miaomeng@gf.com.cn 请注意，邹戈,苗蒙并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 【广发建材&海外】信义玻璃（00868.HK）:成本优势及产业链一体化布局下盈利韧性凸显 2023-05-04 [Table_Contacts] -29%-18%-7%3%14%25%08/2210/2212/2202/2304/2306/2308/23信义玻璃恒生指数 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 8 [Table_PageText] 信义玻璃|公告点评 事件：公司近期发布2023年中期业绩公告，2023H1公司营业收入126.21亿港币，同比-7.5%；净利润21.48亿港币，同比-35.0%。 2023H1浮法玻璃周期见底回升，下半年盈利有望进一步改善。据公司财报，2023H1公司浮法玻璃业务营业收入80.20亿港币，同比-13.12%，毛利率21.64%，同比下滑12.67pct，环比2022H2提升4.58pct；从浮法玻璃价格和行业单吨毛利趋势来看，景气度的低点在22Q4已经确认，23Q1环比趋势已现上行趋势。浮法玻璃的供给端使得行业存在自我修复机制，浮法玻璃产能总量已基本稳定，由于不同企业成本曲线差异较大，但供需关系持续恶化后会导致行业大面积亏损（比如2022年6月以来），会驱动大量产线冷修停产收缩供给（当前处在冷修状态的产能已经高于2020年疫情期间），从而修复供需关系。成本端来看，在远兴能源天然碱项目（一期规划500万吨）下半年投产预期以及浮法玻璃产能同比仍处于收缩状态下，23H2玻璃自身供需趋紧、纯碱/天然气价格有望下行，预计玻璃厂利润将进一步修复。 深加工产能（汽车玻璃+建筑玻璃）持续扩张，盈利稳定性凸显。据公司财报，公司汽车玻璃业务2023H1营业收入29.95亿港币，同比+1.63%，毛利率47.58%，同比-2.98pct；建筑玻璃业务2023H1营业收入16.07亿港币，同比+9.19%，毛利率31.07%，同比-8.68pct，汽车玻璃及建筑玻璃整体盈利稳定优于上游原片，产业链一体化布局有助于熨平周期波动。 光伏玻璃价格及成本压力拖累23H1毛利率，公司产能规划如期推进。据公司财报，公司光伏玻璃板块2023H1营业收入105.79亿港币，同比+30.75%，毛利率15.24%，同比下滑11.47pct。光伏玻璃板块收入增速低于销量增速（49.8%），主要原因是2022H2行业供给快速释放压制2023H1行业景气度，毛利率的下滑一方面是景气度承压，另一方面是2023Q1公司纯碱、天然气采购成本较高。产能建设方面，2023H1公司新建2条1000t/d光伏玻璃生产线，总产能