互联网行业月报7月游戏月报：网易《逆水寒》表现亮眼，或带动3季度收入超预期

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 行业更新2023 年 8 月 3 日7 月游戏月报：网易《逆水寒》表现亮眼，或带动 3 季度收入超预期根据 Sensor Tower，7 月，我们跟踪的本土手游流水合计受新游及暑期运营带动同比/环比增 20%/10%。腾讯/网易总流水分别同比净增 8 亿/19 亿元（人民币，下同）。腾讯本土同比净增 3 亿元（+4%），暑期运营带动《王者荣耀》流水净增3 亿元（+10%），《英雄联盟手游》净增 2 亿元（+50%），抵消其他游戏流水下滑。《和平精英》月流水环比增 50%+（约 8 亿元），同比微增。海外流水同比净增 5 亿元（+26%），《胜利女神》/《Triple Match 3D》持续贡献增量，《PUBG》/《使命召唤》同环比正增长，后疫情影响缓释。网易本土同比增长 21 亿元（+80%），新游《逆水寒》/《蛋仔派对》/《巅峰极速》贡献 20/6/5 亿元增量。海外流水同比净减 2 亿元（-39%），《荒野行动》等老游戏受日本市场新游冲击，《哈利波特》全球 7 月贡献8000 万元流水增量，基本符合此前预期。7 月新游聚焦：网易 MMO 手游《逆水寒》7 月 27 日公布玩家数已超 4000万，目前维持 iOS 畅销榜单第 2，我们估算 7 月流水达 20 亿元，假设 10%付费率，对应人均付费 500 元。字节跳动自研格斗 RPG 手游《晶核》7 月15 日上线，我们估算 7 月流水超 5 亿元，目前仍维持 iOS 畅销榜单前 5。8 月管线：腾讯《冒险岛：枫之传说》（8/17）/《战地无疆》（8/22）/《新天龙八部》（8/29）；网易《全明星街球派对》（8/23）。近期新闻：1）国家新闻出版署公布 7 月 88 款过审游戏名单，包括 82 款手游+2 款端游+4 款多端游戏，维持每月 80-90 款常态化发放；2）腾讯 7 月下旬先后宣布收购波兰游戏开发商 Techland/日本游戏发行公司 Visual Art's，进一步拓展海外游戏布局 。投资启示：新游持续拉动大盘持续回暖。网易（NTES US/买入）《逆水寒》流水表现亮眼，假设 6 个月流水摊销，预计带动 7 月本土手游收入同比增 18%，3 季度手游增速或超我们预期（16%），若新游热度持续，全年预期仍有上调空间。腾讯（700 HK/买入）旗舰手游表现稳健，端游《无畏契约》长期或贡献增量，暂无爆款新游定档，估值提升视乎新游表现。估值概要 资料来源：Bloomberg(未评级为一致预测)、交银国际预测(覆盖公司) 、每股盈利基于 Non-GAAP 基础 *截至 2023 年8 月 2 日行业与大盘一年趋势图 资料来源: FactSet 互联网行业月报行业评级领先公司名称股票代码评级目标价收盘价市值股息率FY23EFY24EFY23EFY24EFY23EFY24EFY23E(当 地 货 币 ) (当 地 货 币 ) (百 万 美 元 ) (报 表 货 币 ) (报 表 货 币 )(倍 )(倍 )(倍 )(倍 )(%)腾讯控股700 HK买入399343435,11015.2417.7020.617.85.04.50.4网易NTES US买入11810968,88740.5847.1919.116.54.74.11.4哔哩哔哩BILI US买入26197,018-8.01-1.31NANA2.11.7NA网龙网络777 HK买入20151,0532.142.686.65.31.00.93.5金山软件3888 HK中性30335,6941.371.4722.320.74.53.91.0三七互娱002555 CH未评级NA268,1481.511.7317.515.33.12.82.0完美世界002624 CH未评级NA154,0060.780.9619.015.53.32.91.5心动公司2400 HK未评级NA181,0870.130.70127.123.21.81.5NAIGG799 HK未评级NA4608-0.030.07NA7.20.90.8NA祖龙娱乐9990 HK未评级NA4425-0.230.21NA18.21.81.7NA平均33.215.52.82.51.7——每股盈利———市盈率——市销率—8/2212/224/238/23-30%-20%-10%0%10%20%30%行业表现MSCI中国指数谷馨瑜, CPAconnie.gu@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8045孙梦琪mengqi.sun@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8048赵丽, CFAzhao.li@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-8054蔡涵hanna.cai@bocomgroup.com(86) 10 8800 9788-80412023 年 8 月 3 日互联网行业月报 1下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 27 月手游表现根据 Sensor Tower/七麦数据，我们估算 7 月本土手游流水： 腾讯：同比净增 3 亿元，《王者荣耀》、《英雄联盟手游》在暑期内容和赛事运营带动下分别贡献 3 亿及 2 亿元流水增量，抵消了《英雄联盟电竞经理》等游戏流水下滑。《和平精英》在暑期带动下单月流水环比增 50%以上至 20 亿元，同比微幅提升。图表 1: 7 月，腾讯本土手游流水同比净增 3 亿元 资料来源: Sensor Tower，七麦，交银国际预测(按 iOS 比例估算总流水) *其他新游包括：《白夜极光》、《桃源深处有人家》，其他老游戏包括《跑跑卡丁车》等网易：同比大幅增长 80%+，新游《逆水寒》/《蛋仔派对》/《巅峰极速》贡献 20/6/5 亿元增量，《蛋仔派对》单月流水较 6 月周年庆环比降 20%，但在暑期内容运营带动下仍在 6 亿元高位。图表 2: 7 月，受《逆水寒》等新游带动，网易本土手游流水大幅增长 80%+ 资料来源: Sensor Tower，七麦，交银国际预测(按 iOS 比例估算总流水) *其他新游包括：《超凡先锋》，其他老游戏主要包括《明日之后》、《倩女幽魂》87903-1-1-3-1321111020406080100120(亿元人民币)2647200-1-1-1-2-3-421650.20.10.1020406080(亿元人民币)2023 年 8 月 3 日互联网行业月报 1下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 37 月出海手游流水：腾讯海外流水同比增 26%，《胜利女神：NIKKE》（7 月流水近 2 亿元，环比下降）、《使命召唤》、《Triple Match 3D》贡献主要流水增量，抵消《Apex 英雄》等游戏流