太平洋航运(2343.HK)需求放缓+拥堵缓解，干散运价低迷

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 太平洋航运 (2343 HK) 港股通 需求放缓+拥堵缓解，干散运价低迷 华泰研究 中报点评 投资评级(维持): 买入 目标价(港币): 2.90 2023 年 8 月 01 日│中国香港 水路运输 海外需求疲软叠加港口拥堵缓解，市场有效船舶供给增加压制运价 太平洋航运公布中期业绩，1H23 实现归母净利 8,534 万美金，同比大幅下滑 81.7%，主因上年同期高基数。今年以来，尽管中国疫后复苏带动进口散货需求回升，但是海外利率上行，欧美散货进口需求疲软叠加俄乌冲突影响黑海区域粮食出口，干散运价高位大幅回落，市场低迷。展望下半年，当前运价低位叠加下半年季节性需求回升提振，我们预计运价较二季度有望小幅改善。考虑上半年盈利大幅下滑和海外散货需求疲软压制运价表现，我们下调 23/24 年净利预测 66%/25%至 1.6 亿/2.8 亿美金；维持 25 年净利预测3.5 亿美金。基于 1.0x 2023E PB（公司历史三年 PB 均值减 0.25 个标准差，估值折价主因考虑公司盈利同比下滑；23E BPS 0.36 美金），下调目标价15%至 2.9 港币，维持“买入”。 1H23 全球铁矿石/煤炭运量同比+3%/+6%，粮食/小宗运量同比-3%/-0.1% 1H23 全球散货运输量同比增长 2%，主因中国疫后复苏带动进口铁矿石/煤炭需求（大宗散货）。其中，1H23 全球铁矿石/煤炭/粮食/小宗散货海运量同比分别+3%/+6%/-3%/-0.1%。上半年小宗散货运量同比负增长，主因小宗散货品类较为分散，对中国依赖较低，海外利率上行抑制其进口散货需求导致（1H23 全球水泥/木材/铝粉运量同比下滑 10%/3%/16%）。小宗散货作为公司的核心货源，市场货量同比下滑抑制小型船运价表现，从而拖累公司业绩。1H23 公司实现灵便型船/超灵便型船日均运价分别为 13,030/13,700 美金每天，同比下滑 50.6%/59.5%。（数据来源：公司公告） 3Q23 公司锁定运价环比 2Q 下滑，短期承压；4Q23 环比有望改善 根据公司公告，截至 7 月 26 日，公司锁定 3Q23 灵便型船/超灵便型船日均运价为 9,800/12,700 美金每天（锁定比例为 82%/92%），运价环比 2Q23下滑 21.8%/7.7%。因此我们预计公司 3Q 盈利环比 2Q 将下滑，短期承压。展望 4Q23，我们预计受季节性旺季需求提振叠加近期中国房地产政策催化，干散运价有望触底回升。 23/24 年全球散货船供给同比增长 2.9%/1.8% vs 需求增长 3.3%/2.5% 据 Clarksons 预测，23/24 年全球散货船（大宗+小宗）供给同比增长2.9%/1.8% vs 需求增长 3.3%/2.5%。其中，小宗散货方面，23/24 年全球小宗散货船供给同比增长 3.0%/2.5% vs 需求增长 2.4%/2.5%。23 年考虑小宗散货受欧美进口需求疲软拖累，运价表现或弱于大宗散货运价。展望2024 年，受今年低基数影响，我们预计小宗散货运价同比将实现增长，从而推升公司 24 年盈利同比改善。 风险提示：运价低于预期，供给高于预期，经济增长低于预期，自然灾害。 研究员 林珊 SAC No. S0570520080001 SFC No. BIR018 linshan@htsc.com +(86) 21 2897 2209 研究员 沈晓峰 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +(86) 21 2897 2088 基本数据 目标价 (港币) 2.90 收盘价 (港币 截至 7 月 31 日) 2.53 市值 (港币百万) 13,317 6 个月平均日成交额 (港币百万) 91.05 52 周价格范围 (港币) 1.87-3.77 BVPS (美元) 0.35 股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (美元百万) 2,973 3,282 2,227 2,460 2,538 +/-% 102.12 10.39 (32.15) 10.46 3.17 归属母公司净利润 (美元百万) 844.81 701.86 161.92 284.61 345.91 +/-% (505.71) (16.92) (76.93) 75.77 21.54 EPS (美元，最新摊薄) 0.18 0.14 0.03 0.05 0.07 ROE (%) 46.14 36.80 8.46 13.51 15.40 PE (倍) 1.81 2.33 10.55 6.00 4.94 PB (倍) 0.83 0.85 0.90 0.81 0.75 EV EBITDA (倍) 2.17 1.89 4.55 3.12 2.57 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (13)(7)(1)6121.001.752.503.254.00Aug-22Nov-22Mar-23Jul-23(%)(港币)太平洋航运相对恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 太平洋航运 (2343 HK) 图表1： 小灵便型船：即期市场运价 (TCE) 图表2： 超灵便型船：即期市场运价 (TCE) 资料来源：波罗的海交易所，华泰研究 资料来源：波罗的海交易所，华泰研究 图表3： 太平洋航运：核心盈利假设变动 现值 前值 变动幅度 (%) 灵便型船 运价 (美元/天) 2023E 12,144 18,692 (35.0) 2024E 13,500 15,000 (10.0) 2025E 15,300 15,300 - 运营天数 2023E 28,840 29,138 (1.0) 2024E 28,840 29,138 (1.0) 2025E 28,840 28,840 - 超灵便型船 运价 (美元/天) 2023E 13,501 22,572 (40.2) 2024E 17,500 23,000 (23.9) 2025E 17,900 17,900 - 运营天数 2023E 20,190 18,542 8.9 2024E 20,190 18,542 8.9 2025E 20,190 20,190 - EBITDA (百万美元) 2023E 404 717 (43.6) 2024E 551 643 (14.3) 2025E 635 635 - 归母净利润 (百万美元) 2023E 162 476 (66.0) 2024E 285 380 (25.0) 2025E 346 346 - 资料来源：华泰研究预测 0510152025303540J