水羊股份(300740)利润表现亮眼，股权激励目标彰显信心

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 7 [Table_Page] 中报点评|美容护理 证券研究报告 [Table_Title] 水羊股份（300740.SZ） 利润表现亮眼，股权激励目标彰显信心 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 事件：公司发布半年报，23H1 实现营业收入 22.9 亿元，同比+4.0%，实现归母净利润 1.4 亿元，同比+72.0%，扣非归母净利润 1.5 亿元，同比+101.8%，收入符合预期，利润超预期。其中 Q2 单季度实现收入12.4 亿元，同比+7.6%，归母净利润 0.9 亿元，同比+119.1%，扣非归母净利润 1.1 亿元，同比+177.5%，利润大幅增长主要是由于公司多层次品牌矩阵进一步完善，产品结构持续优化提升毛利水平，同时成本费用管控效果显著。 ⚫ 毛利率提升，期间费用率下降。（1）公司 23H1 毛利率同比+1.9pp 至56.9%，主要是由于产品结构优化，其中 Q2 单季毛利率同比+3.9pp 至59.6%；（2）23H1 期间费用率同比-1.8pp 至 48.3%，其中销售费用率同比-2.6pp 至 40.5%，管理费用率同比+0.5pp 至 5.0%，研发费用率同比+0.1pp 至 2.0%，财务费用率同比+0.2pp 至 0.8%。 ⚫ 分品类看，公司 23H1 水乳膏霜收入 17.2 亿元，同比+4.5%，占总收入比重提升 0.4pp 至 74.9%；面膜 4.5 亿元，同比-0.5%，占总收入比重下降 0.9pp 至 19.8%。分渠道看，公司 23H1 线上收入 20.2 亿元，同比+0.5%，占总收入比重下降 3.0pp 至 88.0%，其中抖音收入 5.0 亿元，同比+137.4%，占总收入比重为 21.7%，淘系收入 7.6 亿元，同比-12.6%，占总收入比重为 33.1%；线下收入 2.7 亿元，同比+39.2%。 ⚫ 盈利预测与投资建议：公司发布股权激励计划，考核目标为 23-24 年归母净利润分别不低于 3 亿元、4 亿元，目标设定更具合理性，彰显长期发展信心。公司坚持双业务驱动战略，伊菲丹等品牌快速发展，预计公司 23-25 年归母净利润分别为 3.0、4.0、4.9 亿元，给予公司 23 年30 倍 PE，对应合理价值 23.15 元/股，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：化妆品行业景气度下降；自有品牌建设不及预期；海外代理品牌拓展不及预期。 盈利预测： [Table_Finance] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 5,010 4,722 5,291 6,131 6,968 增长率（%） 34.9 -5.7 12.0 15.9 13.7 EBITDA（百万元） 331 220 472 586 704 归母净利润（百万元） 236 125 301 401 494 增长率（%） 68.5 -47.2 140.9 33.3 23.2 EPS（元/股） 0.57 0.32 0.77 1.03 1.27 市盈率（P/E） 27.66 47.14 20.48 15.37 12.47 ROE（%） 14.8 7.2 14.6 16.2 16.6 EV/EBITDA 20.49 30.90 15.33 12.39 10.24 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 15.81 元 合理价值 23.15 元 前次评级 买入 报告日期 2023-07-28 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 嵇文欣 SAC 执证号：S0260520050001 021-38003653 jiwenxin@gf.com.cn 分析师： 王永锋 SAC 执证号：S0260515030002 SFC CE No. BOC780 010-59136605 wangyongfeng@gf.com.cn 分析师： 王薇 SAC 执证号：S0260523070001 021-38003648 gzwangw@gf.com.cn 请注意，嵇文欣,王薇并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 水羊股份（300740.SZ）:Q1利润明显修复，期待多品牌后续发展 2023-05-02 水羊股份（300740.SZ）:利润阶段性承压，期待后续弹性释放 2023-01-18 水羊股份（300740.SZ）:业绩短期承压，持续加大研发投入 2022-10-27 [Table_Contacts] -38%-29%-20%-11%-2%8%07/2209/2211/2201/2303/2305/2307/23水羊股份沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 7 [Table_PageText] 水羊股份|中报点评 公司发布半年报，23H1实现营业收入22.9亿元，同比增长4.0%，实现归母净利润1.4亿元，同比增长72.0%，扣非归母净利润1.5亿元，同比增长101.8%，收入符合预期，利润超预期。其中Q2单季度实现收入12.4亿元，同比增长7.6%，归母净利润0.9亿元，同比增长119.1%，扣非归母净利润1.1亿元，同比增长177.5%，利润大幅增长主要是由于公司多层次品牌矩阵进一步完善，产品结构持续优化提升毛利水平，同时成本费用管控效果显著。 图 1：公司营业收入及增速 图 2：公司归母净利润及增速 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 产品结构优化提高毛利率，期间费用率下降。（1）公司23H1毛利率同比增长1.9pp至56.9%，主要是由于产品结构优化，其中Q2单季毛利率同比增长3.9pp至59.6%；（2）23H1期间费用率同比下降1.8pp至48.3%，其中销售费用率同比下降2.6pp至40.5%，管理费用率同比增长0.5pp至5.0%，研发费用率同比增长0.1pp至2.0%，财务费用率同比增长0.2pp至0.8%；23Q2单季度销售费用率同比下降3.0pp至39.8%，管理费用率同比增长1.1pp至5.8%，研发费用率同比下降0.4pp至1.7%。 图 3：公司毛利率、净利率 图 4：公司三费率 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 数据来源：公司财报，广发证券发展研究中心 -10%0%10%20%30%40%50%60%01,0002,0003,0004,0005,0006,000201820192020202120221H23营业收入（百万元）YOY-200%-100%0%100%200%300%400%500%050100150200250201820192020202120221