水羊股份(300740)2023年中报点评：上半年业绩表现亮眼，发布限制性股票激励计划提振信心

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 7 月 28 日 公司研究 上半年业绩表现亮眼，发布限制性股票激励计划提振信心 ——水羊股份（300740.SZ）2023 年中报点评 增持（维持） 当前价：15.81 元 作者 分析师：唐佳睿 CFA FCPA(Aust.) ACCA CAIA FRM 执业证书编号：S0930516050001 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 分析师：孙未未 执业证书编号：S0930517080001 021-52523672 sunww@ebscn.com 分析师：朱洁宇 执业证书编号：S0930523070004 021-52523842 zhujieyu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 3.89 总市值(亿元)： 61.57 一年最低/最高(元)： 10.85/19.89 近 3 月换手率： 162.97% 股价相对走势 -22%-5%12%29%46%07/2209/2212/2204/23水羊股份沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -0.52 11.88 -3.88 绝对 1.74 9.44 -10.96 资料来源：Wind 相关研报 22 年外因扰动下业绩承压，23 年期待自有和 代 理 品 牌 多 点 开 花 — — 水 羊 股 份（300740.SZ）2022 年年报及 2023 年一季报点评（2023-04-29） 疫情影响及费用投入致 Q3 业绩承压，期待品牌升级显效、多品牌发力——水羊股份（ 300740.SZ ） 2022年 三 季 报 点 评（2022-10-28） 疫情影响及品牌升级影响 Q2 利润，期待多品 牌 战 略 效 果 释 放 — — 水 羊 股 份（ 300740.SZ ） 2022年 中 报 点 评（2022-08-15） 23H1 收入、归母净利润同比增长 4%、72% 水羊股份发布 2023 年半年报。公司 2023 年上半年实现营业收入 22.90 亿元、同比增长 4.00%，归母净利润 1.42 亿元、同比增长 72.02%好于预期，扣非净利润 1.47亿元、同比增长 101.82%，EPS 为 0.37 元。相较 21 年上半年，公司收入、归母净利润分别增长 8.05%、60.18%。 2023 年上半年公司归母净利率同比提升 2.46PCT 至 6.22%、相较 21 年上半年亦提升 2.03PCT，主要系毛利率提升及费用率下降贡献。分季度来看，23Q1~Q2 公司单季度收入分别同比增长 0.05%、7.58%，归母净利润分别同比增长 25.38%、119.05%，归母净利率分别同比提升 1.01、3.70PCT。 23H1 线上、线下收入同比增 1%、39%，淘系下滑、抖音同比增 137% 分渠道来看，公司自营、经销、代销、其他模式上半年收入占比分别为 68%、20%、6%、5%，收入分别同比+12%、-4%、-34%、+18%。公司渠道以线上为主，2023年上半年线上销售收入为 20.15 亿元、收入占比（占总收入的比重，下同）为 88%、收入同比增长 0.54%；推算线下渠道收入同比增长 39.24%。 线上渠道中，第三方平台（自营、经销、代销模式均有）占主导、2023 年上半年收入占比为 80%、收入同比下滑 1.55%；自有平台（系自营）收入占比为 8%、收入同比增长 27.12%。 第三方平台细分来看，淘系（模式涵盖自营、经销、代销）2023 年上半年收入占比为 33%（同比下降 6PCT）、收入同比下滑 12.62%；推算非淘系的第三方平台收入合计占比为 47%，收入同比增长 8.11%，主要增长贡献来自抖音，抖音（系自营模式）占总收入比为 22%、收入同比增长 137.43%。 分品类来看，2023 年上半年水乳膏霜、面膜、品牌管理服务收入占比分别为 75%、20%、4%，收入分别同比+4.53%、-0.51%、-3.70%。 毛利率提升、控费表现理想，现金流转为净流入 毛利率：23 年上半年毛利率同比提升 1.92PCT 至 56.92%。分品类来看，水乳膏霜、面膜毛利率分别为 51.62%（同比+1.39PCT）、68.82%（+5.46PCT）。分季度来看，23Q1~Q2 单季度毛利率分别同比-0.55、+3.95PCT。 费用率：23 年上半年期间费用率同比下降 1.83PCT 至 48.32%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 40.48%（同比-2.60PCT）、5.02%（+0.54PCT）、2.01%（+0.05PCT）、0.81%（+0.18PCT），销售费用率控制较为明显。 其他财务指标：1）存货 23 年 6 月末较 23 年初减少 0.16%至 8.97 亿元、同比增加11.55%；存货周转天数为 164 天、同比增加 25 天。2）应收账款 23 年 6 月末较23 年初增加 6.10%至 3.44 亿元、同比减少 6.67%；应收账款周转天数为 26 天、同比持平。3）经营净现金流上半年为 8195 万元、同比转为净流入。 23 年上半年业绩表现亮眼，期待多品牌继续发力 2023 年上半年公司业绩实现较快增长，主要系多层次品牌矩阵进一步完善，产品结构持续优化，成本费用管控效果显著，同时公司产品结构改善促使毛利率提升贡献。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 水羊股份（300740.SZ） 公司继续坚持“自有品牌与代理品牌双业务驱动”的发展战略。自有品牌现已形成“2+2+N”的品牌矩阵，上半年自有品牌收入贡献超 40%、利润端贡献超 60%，御泥坊、伊菲丹、大水滴及小迷糊品牌均已实现盈利。具体来看，第一梯队品牌为御泥坊和伊菲丹，上半年御泥坊推出第八代氨基酸泥膜，产品于 4 月上市，销量超百万瓶；伊菲丹聚焦产品梯队建设，打造超级面膜、抗光老精华防晒等多个核心产品，并持续完善高端百货、高奢酒店、机场等渠道布局；第二梯队品牌为大水滴和小迷糊，大水滴深耕熬夜心智，产品梯队持续补充，上半年收入同比增速超 50%，盈利能力亦在提升；小迷糊品牌大单品洁颜蜜在“618”期间获抖音洁面产品热卖金榜 TOP5。其他新锐品牌如 VAA、御亦在丰富产品矩阵，VAA 品牌上半年收入同比增速接近 200%、亏损进一步缩减。 代理品牌现已形成“1+5+N”的布局，“1”指强生，“5”指五大品类，包括护肤、彩妆、个护、香水和健康食品，实现全品类布局，“N”指公司代理的 N 个品牌。其他代理品牌方面，公司继续打造多梯队品牌矩阵，如护肤品类品牌LUMENE 通过锁定美妆头部 KOL，产品热度及销量大幅增长；彩妆品类品牌KIKO 的防晒粉饼于 5 月获得天猫国际品类冠军、双头唇釉上半年在抖音单月最高类目排名 TOP5。 研发方面，公司拥有研发团队 300 余人，2023 年上半年建立了配方开发实验室、功效机理实验室、植物组培研究实验室、分子生物学分析实验室等 20 余个专业研发实验室，且研发团队搬入超 2 万平方米的研发大楼。