水羊股份(300740)上半年归母净利润同比增长72%，股权激励彰显经营信心

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年07月28日增 持水羊股份（300740.SZ）上半年归母净利润同比增长 72%，股权激励彰显经营信心核心观点公司研究·财报点评美容护理·化妆品证券分析师：张峻豪联系人：孙乔容若021-60933168zhangjh@guosen.com.cnsunqiaorongruo@guosen.com.cnS0980517070001基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价15.81 元总市值/流通市值6157/5638 百万元52 周最高价/最低价20.02/10.92 元近 3 个月日均成交额166.00 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《水羊股份（300740.SZ）-一季度归母净利同比增长 25%，双业务布局驱动持续发展》 ——2023-05-03《水羊股份（300740.SZ）-多因素影响导致三季度业绩承压，多品牌布局持续推进》 ——2022-10-31《水羊股份（300740.SZ）-疫情影响短期业绩，品牌升级及多品牌布局夯实长期发展》 ——2022-08-14《水羊股份（300740.SZ）-外延完善中高端品牌布局，“四双战略”持续深化》 ——2022-07-19《水羊股份（300740.SZ）-双业务驱动高效增长，盈利能力持续改善》 ——2022-04-29上半年收入实现恢复性增长，归母净利润提升显著。公司 2023 年上半年实现营业收入 22.9 亿元，同比增长 4.0%；归母净利润 1.42 亿元，同比增长72.02%；单 Q2 实现营业收入 12.43 亿元，同比+7.58%；实现归母净利润 0.90亿元，同比+119.05%。公司进一步完善多层次品牌矩阵，优化产品结构，带动毛利率持续提升，同时成本费用管控效果显著，整体盈利能力提升明显。分业务板块：1）自有品牌板块，已经形成 2+2+n 的矩阵结构，整体盈利能力持续改善。御泥坊品牌不断完善产品结构，并积极推进产品迭代，全新第八代氨基酸泥膜 4 月正式上市并实现良好口碑；EDB（伊菲丹）进一步深化品牌心智，打造多个核心产品，并持续完善高端百货、高奢酒店等渠道布局，上半年 EDB 实现收入 1.06 亿元，净利润 2548.5 万元。2）代理业务板块，已经形成 1+5+n 的层次结构，以强生集团为核心，护肤、彩妆、个护、香水、健康食品 5 大品类稳步发展。分渠道看：2022 年线上实现收入 20.15 亿元，同比略增 0.54%，占总收入的比重为 87.97%，其中淘系平台实现收入 7.57亿元，同比-12.62%；抖音平台实现收入 4.97 亿元，同比+137.43%。盈利水平不断优化。公司上半年毛利率同比增加 1.92pct 至 56.92%，主要由于产品结构改善以及公司品牌力进一步提升；销售/管理/研发费用率分别为40.48%/5.02%/2.01%，同比-2.60/0.54/0.05pct。公司上半年实现经营性现金流净额 0.82 亿元，同比+215.79%，整体现金流状况基本向好。推出股权激励，彰显经营信心。公司计划对不超过 345 名激励对象，以每股7.87 元为授予价格，授予 326.89 万股，占公司股本 0.84%。激励考核目标上，公司以 2023/2024 年归母净利润为考核标准，要求分别不低于 3.00/4.00亿元，对应增速分别为 140%/33%，且剔除本激励所产生的相关成本影响。风险提示：疫情反复，销量增加不及预期，行业竞争加剧。投资建议：公司上半年收入实现恢复性增长，同时通过积极优化产品结构及精细化投放，带动毛利率持续提升和销售费用下行，实现盈利水平快速修复。未来公司将继续坚持以自有品牌+代理品牌双业务驱动模式。通过不断技术创新，深耕产品研发和专业领域，推动自有品牌长期良性发展；并凭借多年在国内市场积累的全域服务能力以及深度孵化品牌和溢价的能力，为海外品牌提供多维度赋能服务。我们考虑到公司今年在成本费用上的不断优化，上调 23-25 年 盈 利 预 测 归 母 净 利 润 至 3.16/4.09/4.91 亿 元 （ 原 值 为2.19/2.93/3.62 亿元），对应 PE 为 20/15/13x，维持“增持”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)5,0104,7225,5796,4557,185(+/-%)34.9%-5.7%18.1%15.7%11.3%净利润(百万元)236125316409491(+/-%)68.5%-47.2%153.0%29.6%20.1%每股收益（元）0.570.320.811.051.26EBITMargin6.0%3.6%7.5%8.4%8.9%净资产收益率（ROE）14.8%7.2%15.5%16.9%17.1%市盈率（PE）27.549.319.515.012.5EV/EBITDA24.340.415.912.310.0市净率（PB）4.073.533.022.542.14资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2水羊股份：上半年收入实现恢复性增长，盈利水平提升显著。公司 2023 年上半年实现营业收入 22.9 亿元，同比增长 4.0%；归母净利润 1.42 亿元，同比增长72.02%；其中子公司 EDB 实现收入 1.06 亿元，净利润 2548.5 万元。公司单 Q2 实现营业收入 12.43 亿元，同比+7.58%；实现归母净利润 0.90 亿元，同比+119.05%。公司通过完善多层次品牌矩阵，优化产品结构，带动毛利率持续提升，同时精细化投放下，销售费用管控效果显著，整体盈利能力提升明显。分业务板块：自有品牌持续升级，代理业务健康发展1）自有品牌板块，已经形成 2+2+n 的矩阵结构，整体盈利能力持续改善。御泥坊不断完善产品结构，全新第八代氨基酸泥膜 4 月正式上市，超头张凯毅带货 24小时销量超百万；EDB 进一步深化品牌心智，打造超级面膜、抗光老精华防晒、胶原精粹水及超级 CP 多个核心产品，并持续完善高端百货、高奢酒店、机场杂志等渠道布局，进一步渗透中国高端人群，实现品牌口碑热度双增长； 大水滴持续深耕熬夜心智，在抖音、小红书等平台发起“晚安熬夜人”活动，上线后全网立破 2 亿+曝光；小迷糊品牌围绕“年轻肌精简护理”心智，持续进行品牌优化升级，大单品洁颜蜜获抖音洁面产品热卖金榜 TOP5。2）代理业务板块，已经形成 1+5+n 的层次结构，以强生集团为核心，护肤、彩妆、个护、香水、健康食品 5 大品类稳步发展。其中城野医生品牌明星单品 377 美白精华稳居天猫美白精华销量 TOP4；露得清新品第二代 A 醇荣登天猫面霜新品榜TOP1；大宝 SOD 蜜稳居淘系乳液面霜销量 TOP1。分渠道看：2022 年线上实现收入 20.15 亿元，同比略增 0.54%，占总收入的比重为 87.97%，其中淘系平台实现收入 7.57 亿元，同比-12.62%；抖音平台实现收入4.97 亿元，同比+137.43%。