百润股份(002568)23Q2业绩符合预期，公司盈利能力显著修复

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 6 [Table_Page] 中报点评|食品饮料 证券研究报告 [Table_Title] 百润股份（002568.SZ） 23Q2 业绩符合预期，公司盈利能力显著修复 [Table_Summary] 核心观点：  23Q2 业绩符合预期，公司盈利水平有望大幅修复。公司发布 2023 年中报，23H1 公司收入 16.51 亿元，同比提升 59.20%；归母净利润 4.39亿元，同比提升 98.85%。23Q2 公司收入 8.91 亿元，同比提升 78.75%；归母净利润 2.51 亿元，同比提升 94.66%，业绩处于之前预告中枢。分产品来看，23H1 预调鸡尾酒（含气泡水）收入 14.5 亿元，同比提升 67.57%；食用香精收入 1.63 亿元，同比提升 18.58%。单二季度的高增长我们认为主要有两点原因：（1）去年同期疫情影响基数较低；（2）强爽延续了一季度的高增长。23Q2 公司毛利率 66.26%，同比提升 5.11pct，基本回到 21 年的水平，去年同期疫情影响原材料、物流费用高企导致毛利率较低；销售费用率 19.58%，同比提升 1.66pct，主因公司加大了广告宣传的投入力度；管理费用率 4.94%，同比下降2.73pct，主因股权激励和折旧等费用减少所致。  迎来新一轮单品放量周期，长期来看公司龙头优势显著。22Q4 以来公司借助单品强爽强势发力，收入短时间内实现高增长。经过了半年左右时间的验证，我们认为该单品有望接力微醺，成为公司未来增长的引擎。长期来看，我们认为预调酒品类本身仍有较大增长空间，而公司长时间坚持在该行业耕耘，龙头优势显著，未来仍有较大成长空间。  盈 利 预 测 与 投 资 建 议 。 预 计23-25年 公 司 收 入 分 别 为35.58/45.83/56.76 亿元，同比增长 37.19%/28.82%/23.84%，归母净利润 8.13/11.24/14.62 亿元，同比增长 55.98%/38.20%/30.07%，EPS分别为 0.77/1.07/1.39 元/股，按最新收盘价对应 PE 为 47/34/26 倍。考虑到大单品放量后公司成长性较高，我们给予百润股份 23 年 55 倍PE 估值，合理价值为 42.58 元/股，维持“买入”评级。  风险提示。宏观经济不及预期；大单品增长不及预期；食品安全风险。 盈利预测： [Table_Finance] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,594 2,593 3,558 4,583 5,676 增长率（%） 34.66 -0.04 37.19 28.82 23.84 EBITDA（百万元） 882 768 1,169 1,560 1,981 归母净利润（百万元） 666 521 813 1,124 1,462 增长率（%） 24.38 -21.74 55.98 38.20 30.07 EPS（元/股） 0.89 0.50 0.77 1.07 1.39 市盈率（P/E） 67.35 75.27 47.30 34.22 26.31 ROE（%） 17.57 13.85 20.49 26.45 31.68 EV/EBITDA 49.29 49.68 32.04 23.90 18.62 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 37.00 元 合理价值 42.58 元 前次评级 买入 报告日期 2023-07-28 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 王永锋 SAC 执证号：S0260515030002 SFC CE No. BOC780 010-59136605 wangyongfeng@gf.com.cn 分析师： 邓周贵 SAC 执证号：S0260522040002 021-38003565 dengzhougui@gf.com.cn 分析师： 张子健 SAC 执证号：S0260523030002 zhangzijian@gf.com.cn 请注意，邓周贵,张子健并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 百润股份（002568.SZ）:23Q1 业绩符合预期，公司有望维持高增长 2023-05-03 百润股份（002568.SZ）:收入降幅收窄，改善趋势有望延续 2022-10-30 [Table_Contacts] -24%-7%9%26%42%59%07/2209/2211/2201/2303/2305/2307/23百润股份沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 6 [Table_PageText] 百润股份|中报点评 公司发布2023年中报，23H1公司收入16.51亿元，同比提升59.20%；归母净利润4.39亿元，同比提升98.85%；扣非归母净利润4.31亿元，同比提升111.65%。22Q2公司收入8.91亿元，同比提升78.75%；归母净利润2.51亿元，同比提升94.66%；扣非归母净利润2.44亿元，同比提升116.26%，Q2业绩处于之前预告中枢。点评如下： 一、23Q2 业绩符合预期，公司盈利能力显著修复 公司公告23H1收入16.51亿元，同比提升59.20%，单二季度收入8.91亿元，同比提升78.75%。分产品来看，预调鸡尾酒（含气泡水）收入14.5亿元，同比提升67.57%；食用香精收入1.63亿元，同比提升18.58%。分渠道来看，23H1公司线下零售/数字零售（主要包括天猫、京东等）/即饮渠道收入分别为13.36/2.42/0.37亿元，同比增减84.02%/1.01%/-3.56%。分区域来看，23H1公司在华东/华南/华西/华北地区收入分别为6.10/4.47/2.82/2.77亿元，同比上升21.13%/81.62%/104.29%/136.75%，其他地区收入0.36亿元，同比增长8.88%。从经销商数量来看，截至23H1，公司经销商数量合计2399个，较年初2193个净增加206个。整体来看，公司单二季度收入符合预期，单二季度的高增长我们认为主要有两点原因：（1）去年同期疫情影响基数较低；（2）强爽延续了一季度的高增长。 公司23H1销售商品、提供劳务收到的现金19.57亿元，同比上升54.66%；其中单二季度为10.26亿元，同比上升10.18%。23H1合同负债2.21亿元，同比增长418.13%。公司23H1经营活动现金流净额为3.97亿元，同比上升291.27%，公司现金流改善显著。 23H1公司归母净利润4.39亿元，同比提升98.85%；扣非归母净利润4.31亿元，同比提升111.65%，单二季度归母净利润2.51亿元，