广发宏观：利润降幅收窄，库存继续下移

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 7 [Table_Page] 宏观经济研究报告 2023 年 7 月 28 日 证券研究报告 [Table_Title] 广发宏观 利润降幅收窄，库存继续下移 [Table_Author] 分析师： 郭磊 分析师： 王丹 SAC 执证号：S0260516070002 SFC CE.no: BNY419 SAC 执证号：S0260521040001 021-38003572 guolei@gf.com.cn bjwangdan@gf.com.cn 请注意，王丹并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Summary] 报告摘要：  工业企业营收仍在低位波动。根据统计局累计数据推算，6 月规模以上工业企业营收同比-2.6%，低于前值的-1.5%。6 月工业增加值同比增速较前值加快 0.9 个点，但 PPI 同比降幅扩大 0.8 个点，价格拖累营收继续探底。其中，采矿业、制造业、公用事业营收同比分别增长-10.1%、-0.4%、5.4%，分别较前值下降 2.9、0.4 和 0.2个点，上游受价格拖累更加显著。不过从趋势上看，5 月是量价双降；6 月已是量稳价弱；7 月预计 PPI 降幅收窄（见我们近期报告《哪些价格环比已企稳，哪些还在下行》），这将有助于营收企稳。 6 月营收累计同比为-0.4%，低于前值的 0.1%；两年复合增速 4.2%，低于前值的 4.5%。 根据累计同比推算，6 月营收当月同比-2.6%，低于前值的-1.5%；1-2 月、3 月、4 月营收同比分别-1.3%、0.6%1、3.7%2。 从“量、价”两个维度拆解营收，6 月工业增加值同比增长 4.4%，较 5 月的 3.5%低位企稳；6 月 PPI 同比-5.4%，较 5 月的-4.6%继续下行。 三大类别来看，1-6 月采掘、制造、公用事业营收累计同比分别为-10.1%、-0.4%、5.4%，分别低于前值 2.9、0.4 和 0.2 个点。  利润和营收不同，增速继续好转。6 月利润当月同比-8.3%，好于前值的-12.6%；对应两年复合-3.9%，也好于前值的-9.6%，两年复合增速自 4 月底部的-13.5%连续第二个月改善。“量、价、利润率”三因子来看，利润与营收的增速背离主要得益于利润率的改善。1-6 月营收利润率 5.41%，好于前值的 5.19%，同比 1.07 个点，好于前值的同比下降 1.21 个点；其中每百元营收中的成本和费用同比增幅分别较 5 月下降 0.12 元和 0.05 元，石油煤炭等上游矿产品价格下行带来的成本压力缓释可能是主因。 6 月利润总额累计同比-16.8%，2-5 月利润累计增速分别为-22.9%、-21.4%、-20.6%、-18.8%。 6 月利润总额当月同比为-8.3%，3-5 月利润当月同比增速分别为-19.2%、-18.2%、-12.6%；对应 1-2 月、3 月、4 月、5 月和 6 月利润两年复合增速分别为-10%、-4%、-13.5%、-9.6%、-3.9%。 利润率方面，1-6 月营收利润率为 5.41 %，好于前值的 5.19%；同比下降 1.07 个点；1-2 月、3 月、4 月、5 月同比降幅分别为 1.29、1.3、1.32 和 1.21 个点。 1-6 月，规上工业企业每百元营业收入中的成本为 85.23 元，略低于前值的 85.29 元；同比增加 0.81 元，1-2 1 http://www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202304/t20230427_1939092.html 2 http://www.stats.gov.cn/sj/sjjd/202305/t20230526_1940199.html 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 7 [Table_PageText] 宏观经济研究报告 月、3 月、4 月、5 月为同比分别增加 0.9 元、0.91 元、0.91 元、0.93 元。 1-6 月，规上工业企业每百元营业收入中的费用为 8.34 元，略高于前值的 8.31 元；同比增加 0.25 元，1-2 月、3 月、4 月、5 月为同比分别增加 0.2 元、0.36 元、0.31 元、0.3 元。 统计局解读对利润率改善的原因进行了解释，“随着上游矿产品价格持续下行，工业企业原料成本压力有所缓解，助推企业单位成本边际改善。”3在数据层面，6 月 PPI 中，采掘工业、原材料工业、加工工业环比分别下降4.7、1.8 和 0.1 个点，采掘工业价格受石油、煤炭等大宗商品价格下降影响较大。4  从绝对增速看，电力、中游先进制造利润增速保持领先。（1）三大类别中采掘、制造、公共事业利润累计同比分别为-19.9%、-20%、34.1%，公用事业在电力行业带动下利润增速最快；（2）11 个细分行业实现累计利润正增长，其中采掘 1 个（非金属矿）、中游装备制造 5 个（交运、电气、通用、专用、仪器仪表）、消费品制造 2个（烟草、汽车）、中间品 1 个（橡塑）、公用事业 2 个（电热供应、水的生产供应），饮料茶酒、有色采选、燃气利润由正转负，专用设备利润由负转正；（3）电热供应（上半年利润累计同比 46.5%，下同）、交运设备（35.3%）、电气机械（29.1%）、通用设备（17.9%）、橡塑（11%）、仪器仪表（10.8%）汽车（10.1%）行业利润实现两位数增长；（4）从 6 月当月利润看，除了电力和先进制造外，纺服产业链（化纤、皮革制鞋、纺服）、家具、文教体娱用品、医药行业利润同比正增长。 6 月采矿、制造、公共事业利润累计同比分别为-19.9%、-20%、34.1%，前值分别为-16.2%、-23.7%、34.8%。 采矿业内部，非金属矿采选利润同比增长 0.2%，其余行业利润同比为负，有色采选、油气开采、黑色采选利润分别为-0.5%、-12.2%、-23.3%、-42%。 制造业内部，烟草（1-6 月利润累计同比 5.3%，下同）、橡塑（11%）、通用设备（17.9%）、专用设备（3.9%）、汽车（10.1%）、交运设备（35.3%）、电气机械（29.1%）、仪器仪表（10.8%）8 个行业利润实现同比增长。农副食品（-33.2%）、造纸（-44.6%）、石油炼焦（-92.3%）、化工（-52.2%）、化纤（-55.5%）、黑色冶炼（-97.6%）、有色冶炼（-44%）、废弃资源利用（-60.1%）利润表现最差。 公用事业内部，电热供应、燃气、水的生产供应利润同比分别为 46.5%、-0.8%、2.5%。 当月利润同比方面，统计局在解读5中提到“电气机械、汽车、铁路船舶航空航天运输设备行业利润分别增长29.1%、10