2023年6月利润数据点评：我们正处于库存周期“U型底”的初期

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] 2023.07.28 我们正处于库存周期“U 型底”的初期 ——2023 年 6 月利润数据点评 [Table_Guide] 本报告导读： 本月企业盈利回升主因上游采掘业价格回落、需求企稳带来的中下游成本压力缓解。近两个月的盈利回暖并非需求驱动，我们依然维持前期判断，企业盈利周期的真正开启仍需等待需求端信号的确认，我们处在库存周期“U 型底”的初期。 摘要： [Table_Summary]  盈 利 弱 修 复 ，并 非 需 求 端 逻 辑 。2023年 6月工业企业经营效益数据显示：盈利降幅收窄、营收有所回落、企业去库放缓。6月份工企利润总额当月同比-8.3%（前值-12.6%），当月环比 17.2%，高于季节性。目前企业盈利回升主因利润率低位反弹，基于成本端逻辑，与营收端呈现分化，盈利整体处于弱修复阶段。  企 业盈利呈现三大特征：量稳价跌、传统制造回暖、成本端压力放缓。  营 收 总 体 呈 现 量 稳 价 跌 。工业企业营业收入当月同比-2.5%（前值-1.4%），当月环比 7.9%，弱于季节性。营收同比和环比动能皆有回落，主要在于价格端的拖累，生产端近期有所企稳。  利 润 率 继 续 回 升，消 费 和 原 材 料 边 际 回 暖 。工企利润率为6.3%（前值 5.8%），利润率环比继续回升，但依然偏弱。结构来看，采掘业利润率继续回落，设备维持韧性，消费品和原材料整体在修复的通道。从价格剪刀差来看，采掘业的成本挤压放缓是传统制造中下游利润率回暖的核心。  设 备 维 持 韧 性 ，传 统 制 造 继 续 修 复 。设备制造业延续高景气，其中，内需主导的通用设备景气度略有回落，外需主导的电气机械受“一带一路”推动景气持续较高，电子通信降幅收窄。传统制造方面，化纤、黑色和有色景气度低位回升，家具、纺服、皮革制鞋等轻工产品有所好转。  我 们正处于库存周期“U 型底”的初期。  2023 年 6 月份产成品库存累计同比为 2.2%（前值 3.2%）。库存周期来到底部区域，市场开始关注周期反转的可能性。周期的起点是盈利，我们看到企业盈利从2月以来持续回升，似乎企业已经有了补库的动机，但需深究其背后的驱动因素。  实际上，3~4月企业盈利的回升主要是基数效应，实际动能近两个月才开始回暖，5月份企业盈利回暖主因减税降费叠加企业自身降本提效（详见报告《再谈盈利拐点》），6月企业盈利回升主因上游资源品价 格回落、需求企稳带来的中下游成本压力缓解。  因此，不难发现，近两个月的盈利回暖都并非需求驱动，我们依然维持前期判断，企业盈利周期的真正开启仍需等待需求端信号的确认，本 轮库存周期是一个“U 型底”，目前尚处于初期。  风 险提示：稳增长政策效果不及预期 [Table_Author] 报告作者 董琦(分析师) 021-38674711 dongqi020832@gtjas.com 证书编号 S0880520110001 [Table_Report] 相关报告 加息尾声，弱化前瞻性指引 2023.07.27 战术上更加积极，战略上保持定力 2023.07.25 三季度是广义财政工具落地的窗口期 2023.07.20 政策发力的必要性进一步提升 2023.07.18 预计后续联储将再加息一次 2023.07.13 事件点评 宏观研究 宏观研究 证券研究报告 事件点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 10 目 录 一、盈利弱修复，并非需求端逻辑 ................................................................ 3 二、利润率回升，因成本挤压放缓 ................................................................ 4 三、设备延续韧性，传统制造再修复 ........................................................... 6 四、我们正处于库存周期“U 型底”的初期 ................................................... 7 五、风险提示 ...................................................................................................... 8 事件点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 10 一、盈利弱修复，并非需求端逻辑 2023年 6月工业企业经营效益数据显示：盈利降幅收窄、营收有所回落、企业去库放缓。6 月份工企利润总额当月同比-8.3%（前值-12.6%），当月环比 17.2%，高于季节性。目前企业盈利回升主因利润率低位反弹，基于成本端逻辑，与需求端呈现分化，盈利整体处于弱修复阶段。 表 1：盈利降幅收窄、营收有所回落、企业去库放缓 资料来源：Wind，国泰君安证券研究 图 1：6 月份工企利润总额当月同比-8.3%（前值-12.6%） 数据来源：Wind，国泰君安证券研究，21 年为两年平均增速 图 2：目前企业盈利回升主因利润率低位反弹 利润总额当月同比营业收入当月同比利润率当月值产成品存货累计同比2023-05-12.6-1.45.83.22023-06-8.3-2.56.32.2(40)(30)(20)(10)010203040工业增加值:当月同比PPI:全部工业品:当月同比工业企业:利润率:当月同比工业企业:利润总额:当月同比（%） 事件点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 10 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 二、利润率回升，因成本挤压放缓 营收总体呈现量稳价跌。2023 年 6 月份工业企业营业收入当月同比-2.5%（前值-1.4%），当月环比 7.9%，弱于季节性。营收同比和环比动能皆有回落，主要在于价格端的拖累，生产端近期有所企稳。 图 3：2023 年 6 月份工业企业营业收入当月同比-2.5%（前值-1.4%） 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 图 4：生产端近期有所企稳 (35)(25)(15)(5)51525(50)(40)(30)(20)(10)010203040(%)(%)工业企业:利润总额:当月同比工业企业:利润率:当月同比“双碳”限产俄乌局势810121416182月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月(万亿元)营业收入：工业企业：当月值20192020202120222023 事