广发宏观：美国二季度GDP数据为何偏高

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 6 [Table_Page] 宏观经济研究报告 2023 年 7 月 28 日 证券研究报告 [Table_Title] 广发宏观 美国二季度 GDP 数据为何偏高 [Table_Author] 分析师： 郭磊 SAC 执证号：S0260516070002 SFC CE.no: BNY419 021-38003572 guolei@gf.com.cn [Table_Summary] 报告摘要： ⚫ 美国 2023 二季度实际 GDP 初值年化季环比 2.4%，高于前值的 2%及市场预期的 1.8%，显示美国经济韧性较强。数据公布当天，美债收益率大幅上行 13BP 至 3.99%，美元指数走强至 101.77，三大股指均跌。资产表现背后有一系列原因，GDP 数据偏强，美股在 GDP 数据公布后一度小幅反弹；但 GDP 强则紧缩担忧会有升温，且同日公布的初请和续请失业金人数亦超预期下行，显示就业市场仍强；同时，市场对日央行在 7 月 28 日议息会议中可能调整 YCC 政策的交易亦助推美债收益率和美元指数。 美国 2022 年一二三四季度 GDP 年化环比分别为-1.6%、-0.6%、3.2%、2.6%，2023 年一二季度为 2%和 2.4%，二季度 GDP 增速超出市场预期的 1.8%。 同日公布的耐用品订单、资本品订单、初请和续请失业金人数、成屋销售数据均反映经济韧性偏强。 6 月耐用品订单环比回升至 4.7%，预期 1.3%，前值 2%；6 月资本品（除国防）订单环比升 0.2%，预期降 0.1%，前值升 0.5%；截止 7 月 22 日前一周，初请失业金人数从 22.8 万人回落至 22.1 万人，为 2 月末以来最低水平，预期 23.5 万人，续请失业金人数从 17.5 万人回落至 16.9 万人，预期 17.5 万人；6 月成屋销售环比增 0.3%，预期降 0.5%，前值降 2.5%。 数据公布当天，10 年期美债收益率上行 13bp 至 3.99%；美元指数走强至 101.77，三大股指均跌，SP500 指数下跌 0.64%，纳斯达克指数下跌 0.55%，道琼斯工业指数下跌 0.67%；美元指数从 100.88 上行至 101.75。我们理解，一则 GDP 数据呈偏强特征；且同日公布的初请和续请失业金人数分别超预期下行至 22.1 万人（预期 235 万人）和 16.9 万人（预期 17.5 万人），反映就业市场仍韧性较强。二则市场对日央行在 7 月 28 日议息会议中可能调整 YCC 政策的交易导致美债收益率显著上行；美元随利差逻辑走强；美股在 GDP 数据公布后的初期小幅反弹，但对日央行货币政策调整的预期发酵导致三大股指由升转降。 ⚫ 私人部门消费是二季度 GDP 拉动因素之一。二季度个人消费支出环比增 1.6%，超出市场预期的 1.2%，对 GDP的贡献达 1.12 个百分点。其中商品消费表现较弱，环比增 0.7%，服务消费环比增 2.1%。国内最终私人销售年化季环比增 2.3%。最终私人销售剔除了政府消费支出以及投资，是衡量个人消费支出以及私人投资的重要指标1。数据较一季度小幅回落但仍偏强，显示私人消费和投资仍保持韧性。 二季度实际个人消费支出年化季环比增 1.6%，前值增 4.2%，为 GDP 的贡献达 1.2 个百分点。其中商品消费表现较弱，环比增 0.7%（前值增 6%），为 GDP 贡献 0.16 个百分点；服务消费环比增 2.1%，前值增 3.2%，为 1 BEA 定义最终私人销售：Final sales to domestic purchasers less government consumption expenditures and gross investment. It is also equal to the sum of personal consumption expenditures and gross private fixed investment. https://www.bea.gov/help/glossary/final-sales-private-domestic-purchasers#:~:text=private%20domestic%20purchasers-,Glossary,and%20gross%20private%20fixed%20investment. 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 6 [Table_PageText] 宏观经济研究报告 GDP 贡献 0.95 个百分点。 此外，政府支出对 GDP 亦有正面贡献，环比增 2.6%，前值增 5%，为 GDP 贡献 0.45 个百分点 ⚫ 建筑和设备投资为代表的私人部门投资亦是二季度经济主要贡献项。二季度私人部门投资环比增 5.7%，对 GDP的贡献达 0.97 个百分点。其中，非住宅投资增速较强，二季度环比增 7.7%，为 2022 年一季度以来最高水平，对 GDP 贡献达 0.99 个百分点。再进一步拆分，建筑投资高增可能受益于芯片法案支持下高科技制造相关的建筑投资的上升；设备投资方面主要受益于商业交通运输工具（重型卡车等）投资的回升，其背景之一可能是供应链瓶颈缓解带来运输类工具供给回升；知识产权投资环比增 3.8%，其中软件投资为主要贡献项。负面线索来看，住宅投资环比持续回落，二季度住宅投资环比降 4.2%，为连续第九个月回落，前值降 4%，对 GDP 的拖累为 0.16 个百分点。 二季度非住宅投资增速较强，环比增 7.7%，为 2022 年一季度以来最高水平，前值 0.6%，对 GDP 贡献达 0.99个百分点。其中，建筑投资二季度环比达 9.7%，对 GDP 贡献 0.26 个百分点。 具体来看，高科技制造（计算机、电子、电器）建筑投资为主要贡献项，5 月制造业投资总体同比达 58.5%，主要受益于拜登芯片法案支持下高科技制造建筑投资的飙升。此外，建筑业 PPI 价格持续回落，有利于提振 GDP中实际建筑支出。但向前看，银行借贷紧缩、办公室空置率较高、油气公司投资下行将对建筑投资带来下行压力。 设备投资方面主要受益于商业交通运输工具（重型卡车等）的回升，美国重型卡车销量增速自 2 季度以来持续走高，其背景可能是供应链瓶颈缓解导致运输类工具供给回升。 二季度知识产权投资环比增 3.8%，其中，软件投资为主要贡献项。 ⚫ 二季度私人部门库存增 93 亿美元，对 GDP 的环比贡献率为 0.14 个百分点；同比自 2022 年一季度高点以来下行，目前仍在典型负增长区间。从库存周期的经验过程来看，我们预计美国库存底有较大概率位于三季度。只是从目前视角上，新的上行动能尚不清晰，我们猜测一是库存触底后全球贸易的共振，二是终端需求如零售商销售以及住宅投资的逐步触底；三是加息结