多利科技(001311)特斯拉冲压件核心供应商，前瞻布局一体化压铸

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2023 年 07 月 27 日 多利科技（001311.SZ） 特斯拉冲压件核心供应商，前瞻布局一体化压铸 冲焊件单车价值超万元，一体化加速行业变革。汽车制造可用工艺多，包括冲压、铸造、锻压、挤压等。冲压生产效率高、产品强度较高，多用车身结构件、防撞件等，单车价值超万元。外资龙头产品、工艺、产能布局全面，市场份额相对领先。国内公司受益新能源行业增长红利，陆续拿到新订单，规模逐渐扩张。车身零部件向集成化发展是大趋势，在特斯拉带动下，一体化压铸加速行业变革，车企陆续量产后地板，前舱和托盘亦有望突破。中短期维度，我们预计冲压、压铸等多种技术路线将并存，到 2025年，冲压市场空间约 2163 亿元。 实力获上汽系背书，拓展特斯拉、理想等新能源客户。公司与上汽系合作多年，产品实力获头部车企背书，2018 年及以前，上汽系是第一大客户，收入贡献超 50%。顺应电动化趋势，公司积极拓新能源客户，2018 年起陆续进入理想和特斯拉的供应体系，到 2022 年，新能源客户收入贡献超60%，其中特斯拉已成为公司第一大客户，后续特斯拉和理想仍有新车推出及扩产计划，公司有望深度受益核心客户的强势增长。 冲压业务量价齐升，前瞻布局一体化压铸。新势力车企造车经验较少，部分选择代工模式，发包向总成发展，行业格局有集中趋势。公司冲压零部件合计 3000 余种，产品获合资认可，模具自研自产，具备总成配套能力，已陆续拿到理想、蔚来等总成订单，单车 ASP 持续提升。公司有大量项目处于量产初期和中期，收入增长确定性强。顺应行业趋势，公司引入大吨位设备，目前 6100 吨及 9200 吨的一体化压铸产线建设正有序推进，强化公司相关定点获取能力，助力公司长期发展。 盈利预测：预计 2023-2025 年，公司归母净利润分别为 5.3、6.3、7.6 亿元，对应 PE 分比为 19、16、13 倍。选取车身结构件布局相似、业务体量排行前列，且积极开拓新能源车客户的爱柯迪、博俊科技以及旭升集团作为可比公司，2023 年平均 PE 26 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动；新客户拓展不及预期；行业空间测算相关风险等。 财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,772 3,355 4,038 4,881 6,003 增长率 yoy（%） 64.6 21.0 20.4 20.9 23.0 归母净利润（百万元） 386 446 525 632 761 增长率 yoy（%） 147.8 15.8 17.6 20.4 20.5 EPS 最新摊薄（元/股） 2.10 2.43 2.86 3.44 4.14 净资产收益率（%） 27.2 24.0 11.7 12.4 13.1 P/E（倍） 26.4 22.8 19.4 16.1 13.4 P/B（倍） 7.2 5.5 2.3 2.0 1.8 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2023 年 7 月 26 日收盘价 买入（首次） 股票信息 行业 汽车零部件 7 月 26 日收盘价(元) 55.47 总市值(百万元) 10,191.69 总股本(百万股) 183.73 其中自由流通股(%) 25.00 30 日日均成交量(百万股) 3.30 股价走势 作者 分析师 丁逸朦 执业证书编号：S0680521120002 邮箱：dingyimeng@gszq.com 分析师 刘伟 执业证书编号：S0680522030004 邮箱：liuwei@gszq.com 相关研究 -27%-21%-14%-7%0%7%14%21%2023-022023-06多利科技沪深300 2023 年 07 月 27 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1517 1983 3778 3759 4084 营业收入 2772 3355 4038 4881 6003 现金 137 152 1827 1340 1298 营业成本 2089 2532 3079 3738 4595 应收票据及应收账款 893 1131 1244 1545 1790 营业税金及附加 20 21 34 40 48 其他应收款 3 8 4 9 7 营业费用 8 10 32 39 48 预付账款 40 35 56 55 81 管理费用 68 81 101 122 150 存货 434 608 623 788 883 研发费用 90 124 162 195 240 其他流动资产 9 48 23 22 25 财务费用 14 14 7 -4 16 非流动资产 1154 1545 2715 3884 4910 资产减值损失 -9 -15 -16 -21 -24 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 7 4 8 7 6 固定资产 729 1045 1668 2436 3353 公允价值变动收益 -3 1 0 -1 -1 无形资产 163 184 225 273 333 投资净收益 -1 -1 -1 -1 -1 其他非流动资产 262 316 822 1175 1224 资产处置收益 0 2 0 1 1 资产总计 2671 3528 6493 7643 8994 营业利润 466 550 646 777 936 流动负债 1190 1366 1492 1820 2243 营业外收入 6 0 2 2 3 短期借款 384 387 237 289 324 营业外支出 2 1 2 2 2 应付票据及应付账款 655 796 968 1175 1459 利润总额 469 549 646 778 937 其他流动负债 151 183 286 356 460 所得税 84 103 121 146 176 非流动负债 65 300 493 715 922 净利润 386 446 525 632 761 长期借款 0 231 461 678 879 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 65 69 31 37 44 归属母公司净利润 386 446 525 632 761 负债合计 1255 1666 1984 2535 3165 EBITDA 614 734 833 988 1263 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元/股） 2.10 2.43 2.86 3.44 4.14 股本 106 106 184 184 184 资本公积 216 216 2335 2335 2335 主要财务比率 留存收益 1094 1540 1977 2502 3135 会计年度 2021A 2022A 2023E