锡业股份(000960)深度报告：锡行业龙头，A股锡板块优质标的

证券研究报告 | 公司深度 | 小金属 http://www.stocke.com.cn 1/19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 锡业股份(000960) 报告日期：2023 年 07 月 26 日 锡业股份：锡行业龙头，A 股锡板块优质标的 ——锡业股份深度报告 投资要点 ❑ 公 司 是 国 内 锡 行 业 龙 头 ， 产 储 量 均 处 于 世 界 一 流 水 平 公司锡、铟资源储量均居全球第一，拥有中国最大的锡生产、加工基地，拥有世界上最长、最完整的锡产业链，已形成锡冶炼 8 万吨/年、锡材 4.1 万吨/年、锡化工 2.4 万吨/年、阴极铜 12.5 万吨/年、锌冶炼 10 万吨/年、铟冶炼 60 吨/年的产能规模。锡产品销量约占国内市场的半壁江山、全球市场的四分之一，连续 17年位居全球第一。 ❑ 锡 价 下 跌 拖 累 营 收 增 长 ， 经 营 能 力 优 秀 公司归母净资产由 2020 年的 126.21 亿上升至 2022 年的 163.89 亿元。经营活动现金净流量由 2020 年的 20.38 亿元上升至 2022 年的 50.48 亿元。显示公司经营能力优秀，在锡行情下行周期下财务指标仍维持上升。 ❑ 产 储 稳 定 ， 行 稳 致 远 产量方面，2022 年，公司全年生产有色金属 34.19 万吨，其中：锡 7.67 万吨、铜 12.58 万吨、锌 13.64 万吨、铅 3,029 吨，银 180 吨，铟 73 吨。自产矿石金属量锡原矿金属 3.43 万吨，铜原矿金属 3.16 万吨，锌 10.62 万吨。 储量方面，公司储量稳定，在 2022 年努力增储探索，维持各金属储量基本不变。根据公司 2022 年度报告，公司锡储量 66.7 万吨，铜金属量 119.36 万吨，铅金属量 9.69 万吨，锌金属量 383.71 万吨。 ❑ 锡 ： 与 电 子 行 业 景 气 度 强 相 关 ， 缅 甸 进 口 锡 趋 势 性 下 降 2020 年后，锡价与费城半导体指数高度相关，呈同步上升趋势。而 2020 年之前相关趋势则不明显，显示锡价目前仍然与半导体、电子等下游需求呈现长相关关系。我国锡矿主要进口来源于缅甸。因此缅甸锡矿进口决定了短期内我国上游锡矿石的部分供给情况。2020 年至今，缅甸精矿进口占比呈趋势性下跌的态势。 ❑ 盈 利 预 测 与 估 值 我们预计 2023~2025 年公司营业收入分别为 476.18/524.11/559.20 亿元，同比分别-8.42%/+10.07%/+6.70%，2023~2025 年归母净利润分别为 18.04/27.71/28.82 亿元，同比分别+34.02%/+53.59%/+4.02%，EPS 分别为 1.10/1.68/1.75 元。基于公司行业地位、业务未来增长情况及可比公司估值，我们给予公司 2023 年 15 倍PE，对应公司股价为 16.5 元/股，首次覆盖给予公司“买入”评级。 ❑ 风 险 提 示 下游需求不及预期：锡行业价格与电子行业景气度高度相关，下游需求不及预期将导致锡价下行，影响公司盈利能力。 部分地区锡供给扰动风险：部分地区因能源等原因带来锡供给扰动，给产业链上下游带来风险。 投资评级: 买入(首次) 分析师：施毅 执业证书号：S1230522100002 shiyi@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥16.15 总市值(百万元) 26,579.70 总股本(百万股) 1,645.80 股票走势图 相关报告 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 51,998 47,618 52,411 55,920 (+/-) (%) -3.43% -8.42% 10.07% 6.70% 归母净利润 1,346 1,804 2,771 2,882 (+/-) (%) -52.21% 34.02% 53.59% 4.02% 每股收益(元) 0.82 1.10 1.68 1.75 P/E 19.73 14.72 9.59 9.22 -25%-17%-9%-1%7%15%22/0722/0822/0922/1122/1223/0123/0223/0323/0423/0523/0623/07锡业股份深证成指股票报告网整理http://www.nxny.com锡业股份(000960)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资案件 ⚫ 盈利预测、估值与目标价、评级 我们预计 2023~2025 年公司营业收入分别为 476.18/524.11/559.20 亿元，同比分别-8.42%/+10.07%/+6.70%，2023~2025 年归母净利润分别为 18.04/27.71/28.82 亿元，同比分别+34.02%/+53.59%/+4.02%，EPS 分别为 1.10/1.68/1.75 元。基于公司行业地位、业务未来增长情况及可比公司估值，我们给予公司 2023 年 15 倍 PE，对应公司股价为 16.5 元/股，首次覆盖给予公司“买入”评级。 ⚫ 关键假设 内部来看，伴随公司关注降本控费、攻关选矿回收率、技术进步稳步推进、积极推动国内锡资源的开发、继续积极寻求公司内部上下产业链整合等多重因素，公司经营有望尽快走出 2023 年的承压状态，凭借优质的资源禀赋和丰富的锡行业企业经验，打开未来的成长空间。 外部来看，锡价 2023 年下跌幅度较大，难以持续，锡价格在 2024 年、2025 年有望回暖，助力公司业绩修复。 锡板块业务为公司核心业务，在 2023 年锡价下行幅度较大背景下，我们认为随着消费电子需求复苏与宏观经济向好，锡价在未来将有望反弹修复，我们预计 2023-2025 年锡锭价格为 24.15/25.36/27 万元/吨。 考虑到未来锡价，公司现有产能水平与销量维持稳定等因素我们预计2023~2025 年间，锡业股份各板块收入为： 2023 年，受锡价格下跌影响，公司锡相关业务主营收入较 2022 年相对减少，我们预计公司锡化工产品营业收入为 20.26 亿元，锡材产品营业收入为 48.60亿元，锡锭（不含贸易）营业收入为 84.32 亿元。 2024 年我们预计锡价回暖，公司锡相关业务收入较 2023 年相比增加，我们预计公司锡化工产品营业收入为 22.00 亿元，锡材产品营业收入为 53.46 亿元，锡锭（不含贸易）营业收入为 92.75 亿元。 2025 年我们预计随着通货膨胀、能源价格上涨、下游相关需求回暖等因素，公司锡化工产品营业收入为 24.00 亿元，锡材产品营业收入为 58.80 亿元，锡锭（不含贸易）营业收入为 102.03 亿元。 ⚫ 股价上涨的催化因素 锡金属价格超预期，电子行业景气度超预期导致锡价上行，锡行业突发供给扰动事件。 ⚫ 风险提示 下游需求不及预期：锡行业价格与电子行业景气度高度相关，下游需求不及