互联网行业专题研究-2Q23：东风至，信心修复正当时

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 互联网 2Q23：东风至，信心修复正当时 华泰研究 互联网 增持 (维持) 研究员 丁骄琬 SAC No. S0570523040003 dingjiaowan@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 苏燕妮 SAC No. S0570523050002 SFC No. BTT483 suyanni@htsc.com +(86) 755 8249 2388 研究员 侯杰 SAC No. S0570523010002 SFC No. BRI004 houjie017864@htsc.com +(86) 21 2897 2228 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 美团-W 3690 HK 211.60 买入 阿里巴巴 BABA US 154.70 买入 快手-W 1024 HK 90.00 买入 网易 NTES US 131.20 买入 拼多多 PDD US 113.80 买入 腾讯控股 700 HK 440.00 买入 携程网 TCOM US 46.00 买入 百度 BIDU US 190.50 买入 京东 JD US 52.29 买入 资料来源：华泰研究预测 2023 年 7 月 27 日│中国香港 专题研究 政策积极信号接力释放，着力新阶段高质量发展 近期互联网相关的政策积极信号持续释放，我们认为这对投资者的信心修复至关重要。伴随此轮监管整改渐进尾声，我们认为平台企业正在迈步于高质量可持续发展的全新阶段。我们看好平台企业在稳就业、促发展等关键领域持续扮演重要角色，并在人工智能等先进技术的发展上发挥带头模范作用。我们看好在更为开放与支持的政策环境中，与实体经济和生产经营活动息息相关的互联网龙头公司进一步释放活力，并迸发出边际改善的增长势头，建议关注低估值&高成长潜力股，或高β属性叠加边际变化的龙头标的，如美团、阿里巴巴、快手、网易、拼多多、腾讯、携程、京东、百度等。 本地生活及出行：线下消费场景强劲复苏，盈利持续释放 2Q23 本地生活及出行平台延续业绩强劲增长趋势，主要得益于 1）线下场景在去年低基数下受五一、端午拉动，5.1-3 日全国生活服务业线上消费/餐饮消费规模较 19 年同期增长 133%/92%，端午假期国内旅游人数恢复至 19年同期 113%；2）疫情催化的消费者便利性习惯得以延续，即时配送单量维持增长趋势，2Q 美团外卖单量 yoy+31.5%，闪购单量 yoy+45%；3）骑手资源的充沛及效率持续优化带来的成本下行，利润弹性得以释放。板块内我们建议关注美团（外卖盈利弹性持续释放，到店竞争优于预期），携程（中高端客群基本盘稳固，出境游弹性可期）。 电商：理性竞争支撑利润稳健趋势不改 得益于同比低基数以及平台主动加码价格力竞争促进消费需求释放，电商平台 2Q23 总交易额（GMV）同比呈现一定的边际改善，有望支持营收的稳健增长。与此同时，我们注意到平台在价格力竞争方面的投入并非通过直接的大额营销补贴，而多采用流量补贴、降佣等举措，这在一定程度上保障了平台稳健的利润能力。我们预计阿里巴巴、拼多多和京东的国内电商业务均将在 2Q23 展现利润正增长，有望缓解市场对竞争的担忧。板块内我们建议关注阿里巴巴（基本面趋好；分拆推进价值重估），拼多多（高性价比供应支持国内业务稳健增长），以及京东（3P 生态扩充提供远期业绩空间）。 社交娱乐广告：2Q 平稳增长，暑期新游密集上线，广告静待后周期到来 我们预计腾讯、网易 2Q 游戏收入同比+9/8%，主要系淡季头部游戏增速放缓，新游布局主要集中于暑期，《崩坏：星穹铁道》上线导致用户分流。2Q广告行业投放稳健增长，需求端略有回升，我们预计快手、腾讯、百度的广告业务收入同比+27/22/10%，腾讯和快手恢复显著快于行业，分别系视频号增量和 618 加大投放。板块内荐股顺序：我们认为快手业绩加速且初期弹性较高，网易暑期头部新游带来收入加速（现价对应 23年非GAAP PE 17x），腾讯伴随暑期旺季或迎来 2H 收入加速（现价对应 23 年非 GAAP PE 20x），百度核心广告收入稳健恢复（现价对应 23 年非 GAAP PE 15x）。 风险提示：宏观经济及消费复苏不及预期；行业竞争加剧。 (36)(20)(4)1228Aug-22Nov-22Mar-23Jul-23(%)互联网恒生指数 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 互联网 互联网公司 2Q23 业绩前瞻 美团（3690 HK） 我们预计美团 2023Q2 收入达 676 亿元，yoy+32.7%，其中预计餐饮外卖收入同比增长37.4%，主要得益于低基数效应与消费需求稳健复苏，我们将外卖单均利润由 Q1 1.3 元上调至 1.4 元，主因骑手运力资源有望继续保持充沛，以及旺盛需求环境下美团对于激励策略的再调整；到店业务方面，考虑到居民消费意愿增长对到店 GTV 的带动作用，我们预计到店酒旅板块收入 yoy+60%，由于美团正加大投入应对竞争，因此预计 Q2 到店板块利润率相较于 Q1 环比下降，但考虑到抖音对于竞争的投放不及预期，我们上调 Q2 到店板块利润率至 33%（前值：30%）；我们预计本季度新业务将延续高质量增长策略，维持 25 年新业务实现盈亏平衡的预期不变。 阿里巴巴（BABA US） 我们预计阿里巴巴 1QFY24 总收入有望同比增长 10.3%至人民币 2,268 亿元，经调整总EBITA 有望同比增长 14.7%至人民币 395 亿元。得益于 GMV 的高个位数同比增长，我们预计客户管理收入（CMR）有望同比增长 7.5%，意味着 CMR 增速与 GMV 增速的差距基本消失，变现率同比趋稳。我们预计中国商业分部经调整 EBITA 有望同比增长 7.3%至人民币 468 亿元，对应利润率 30.8%（1QFY23：30.7%）。我们预计国际商业、本地生活服务和菜鸟几项分部有望维持强劲的收入增长势头且延续有效的减亏。我们预计 1QFY24 云业务收入有望同比增长 7.0%，并期待后续季度收入增长进一步加速，部分得益于失去某海外大客户的基数影响将在本自然年下半年消除。 快手（1024 HK） 我们预计快手 2Q 营收同比增长 26%，毛利润率和销售费用占比持续改善，预计 2Q 实现经调整净利润 14.1 亿 (高于 Visible Alpha 预期 1.65 亿)，对比去年同期亏损 13.1 亿。我们持续看好快手业绩增速和利润放量：1）电商方面，我们看到快手直播电商 ROI 持续提升，部分商家从抖音外流转入，预计 2Q 电商和其他收入+53% yoy；2）广告方面，我们预计 2Q 广告收入实现 27%的同比增速，其中内循环广告收入同比增长 42%，外循环广告在电商和游戏驱动下逐步恢复正增长；3）我们预计直播收入 2Q 同比增长 17%，但 2H 会因内部整改降低同比