太极集团(600129)深度研究报告：管理改善成效显著，品牌中药焕发新生

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 中成药 2023 年 07 月 27 日 太极集团（600129）深度研究报告 推荐 （首次） 管理改善成效显著，品牌中药焕发新生 目标价：57.05 元 当前价：49.58 元  国药入主成效显著，老牌国企蒸蒸日上。太极集团为国内的领先 OTC 品牌药企之一，以中成药制造为核心业务，拥有医药工业、医药商业、药材种植等完整的医药产业链。公司品种积淀丰富，拥有药品生产批文 1242 个，独家品种 86 个，其中 23 个纳入 2022 版国家医保目录，共 368 个品规纳入 2018 年版国家基药目录；于 2021 年 4 月落地混改方案，国药集团入主，推动公司在管理制度、人员配置、营销体系等多方面深化改革；并于 2022 年 1 月发布“十四五”规划，明确战略措施与方向，公司经营渐入佳境。上市以来公司营收稳步提升，但利润端受销售费用高企、财务负担沉重等负面因素拖累。在混改的推动下，公司 22 年实现归母净利润为 3.5 亿元，同比增长 166.84%，实现扭亏为盈，混改成效逐步兑现。  中药板块：品种资源丰富，藿香正气口服液、急支糖浆引领增长。公司战略方向以“现代中药智造”为主。公司中药核心品种包括藿香正气口服液、沉香化气丸等 OTC 品种，小金片等处方药品种和急支糖浆、通天口服液、鼻窦炎口服液等双跨品种，覆盖解表祛暑、化痰止咳平喘、疏散外风、清热解毒、滋补肾阴等多个治疗领域。1）藿香正气口服液为公司第一大单品，竞争格局较为稳固，集中度处于持续提升状态；依托更精准的产品定位以及公司不断强化主品营销的产品战略，藿香正气口服液有望凭借品牌优势，向 20 亿级别大单品迈进。2）急支糖浆作为疗效确切的品牌止咳中药，有望在 OTC 市场进一步提升份额；目前院内规模较小，未来凭借基药身份积极开拓医院渠道，有望成为 10 亿级别大品种。3）三大独家基药通天口服液、鼻窦炎口服液、小金片临床价值较为突出，正处于快速放量阶段，亦具备较大的增长潜力。  化药板块：聚焦麻精特色化药，稳健增长。“麻精特色化药”为公司重要发展方向之一。益保世灵为抗感染线主力品种，22 年销售规模已突破 15 亿元；考虑到其被确立为参比制剂的卓越品质，预计近期可能不受集采影响，未来有望稳定在 15 亿左右的体量。思为普和美菲康为高毛利、高成长的神经系统独家药品，拥有较好的竞争格局和产品优势，受益于院内手术需求的持续回升，预计未来收入稳中有升。  看好公司成长潜力，给予“推荐”评级。公司在混改落地后，全面推进人员、体制、营销等多方面积极优化，目前混改成效显著，大单品快速放量，业绩已经迎来拐点。我们预计 23-25 年归母净利润为 9.1、11.9、15.4 亿元，同比+160%、31%、30%。考虑到公司混改成效显著，业绩具备显著提升空间，给予 23 年35 倍目标 PE，对应目标价 57.05 元。首次覆盖，给予“推荐”评级。  风险提示：产品推广不及预期、药品集采降价、原材料成本上涨过快风险、产品竞争格局变化风险。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入(百万) 14,051 17,154 19,011 21,173 同比增速(%) 15.6% 22.1% 10.8% 11.4% 归母净利润(百万) 350 910 1,188 1,541 同比增速(%) 166.8% 160.2% 30.6% 29.7% 每股盈利(元) 0.63 1.63 2.13 2.77 市盈率(倍) 80 31 24 18 市净率(倍) 9.2 7.1 5.4 4.2 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2023 年 7 月 27 日收盘价 证券分析师：郑辰 邮箱：zhengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360520110002 证券分析师：黄致君 电话：010-66500910 邮箱：huangzhijun@hcyjs.com 执业编号：S0360522090003 联系人：胡怡维 邮箱：huyiwei@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 55,689.07 已上市流通股(万股) 55,689.07 总市值(亿元) 276.11 流通市值(亿元) 276.11 资产负债率(%) 78.40 每股净资产(元) 5.91 12 个月内最高/最低价 67.29/22.48 市场表现对比图(近 12 个月) -17%39%95%151%22/0722/1022/1223/0323/0523/072022-07-27~2023-07-27太极集团沪深300华创证券研究所 太极集团（600129）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 本篇报告为太极集团首次深度覆盖报告，通过深入全面分析公司当下发展机遇，详细研究公司 OTC、处方药等核心业务增长潜力，结合十四五规划、混改等潜在提质增效作用，得出公司未来具备较大发展潜力的研究结论。 投资逻辑 国药入主成效显著，老牌国企蒸蒸日上。太极集团为国内的领先 OTC 品牌药企之一，以中成药制造为核心业务，拥有医药工业、医药商业、药材种植等完整的医药产业链。公司于 2021 年 4 月落地混改方案，国药集团入主，推动公司在管理制度、人员配置、营销体系等多方面深化改革；并于 2022 年 1 月发布“十四五”规划，明确战略措施与方向，公司经营渐入佳境。目前混改成效显著，业绩已经迎来拐点。 中药板块：品种资源丰富，藿香正气口服液、急支糖浆引领增长。公司战略方向以“现代中药智造”为主。藿香正气口服液有望凭借品牌优势，向 20 亿级别大单品迈进。急支糖浆作为疗效确切的品牌止咳中药，院内+院外联动，成长可期。三大独家基药亦具备较大的增长潜力。 化药板块：聚焦麻精特色化药，稳健增长。“麻精特色化药”为公司重要发展方向之一。益保世灵为抗感染线主力品种，预计未来收入稳定。思为普和美菲康为高毛利、高成长的神经系统独家药品，预计未来收入稳中有升。 关键假设、估值与盈利预测 公司混改成效显著，大单品快速放量，我们预计 23-25 年归母净利润为 9.1、11.9、15.4 亿元，同比+160%、31%、30%。考虑到公司混改成效显著，业绩具备显著提升空间，给予 23 年 35 倍目标 PE，对应目标价 57.05 元。首次覆盖，给予“推荐”评级。 太极集团（600129）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目 录 一、国药入主成效显著，老牌国企蒸蒸日上 ......................................................................... 5 （一）品牌积淀深厚，品种资源