东威科技(688700)下游需求较弱影响业绩表现，新产品稳步推进静待放量

机械设备 | 证券研究报告 — 调整盈利预测 2023 年 7 月 27 日 688700.SH 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 62.93 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (57.9) (27.9) (26.0) (48.7) 相对上证综指 (61.1) (28.8) (23.9) (46.9) 发行股数 (百万) 229.63 流通股 (百万) 144.01 总市值 (人民币 百万) 14,450.74 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 520.02 主要股东 刘建波 30.68 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2023 年 7 月 27 日收市价为标准 相关研究报告 《东威科技》20230410 《东威科技》20230113 《东威科技》20221220 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 机械设备：专用设备 证券分析师：陶波 (8621)20328512 bo.tao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520060002 证券分析师：曹鸿生 (8621)20328513 hongsheng.cao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300523070002 东威科技 下游需求较弱影响业绩表现，新产品稳步推进静待放量 公司公布 2023 年半年报，2023 年上半年公司实现营业收入 4.99 亿元，同比增长21.16%，实现归母净利润 1.02 亿元，同比增长 9.77%；单二季度实现营业收入 2.65亿元，同比增长 21.99%，实现归母净利润 0.52 亿元，同比下降 3.70%。尽管上半年由于受到下游 PCB 景气度下行及复合铜箔产业化进程不及预期的影响，公司业绩略不及预期，随着未来下游需求逐步好转，一方面公司作为目前国内乃至全球唯一实现卷式水平膜材电镀设备规模量产的企业，将充分受益于行业需求的释放，另一方面公司持续产品拓展打开新的成长空间，继续维持买入评级。 支撑评级的要点  上半年收入稳健增长，受下游需求影响略不及预期。2023 年上半年受益于新能源设备及其它设备销量的不断增长，公司实现营业收入的稳健增长，但仍低于我们此前预期，我们认为主要原因是下游 PCB 景气度下行导致 PCB 电镀设备需求疲软，叠加复合铜箔产业化进程不及预期导致的新能源设备验收节点延后所致。  毛利率基本维持稳定，费用前置导致净利率承压。2023 年上半年公司整体毛利率43.33%，同比下降 0.35pct，基本保持稳定，略有下滑的原因我们认为是产品结构变化导致。费用方面，2023 年上半年销售/管理/研发/财务费用率分别为7.33%/5.15%/7.90%/-1.26%，同比+0.27pct/+0.48pct/+0.59pct/-1.25pct，导致公司上半年净利率短期承压，同比下降 2.13pct 至 20.49%。  复合铜箔产业化稳步推进，公司坚持新品研发打开新的成长空间。2023 年 6 月，双星新材、万顺新材先后发布公告称获得复合铜箔订单，表明复合铜箔产业化进程仍有序稳步推进，公司作为目前国内乃至全球唯一实现卷式水平膜材电镀设备规模量产的企业，目前供货客户已超过 20 家，未来将充分受益于行业需求的释放。另外，公司坚持新品研发，磁控溅射设备方面，接单并量产 12 靶磁控设备，同时，24 靶磁控设备正在调试中；光伏电镀铜方面，太阳能垂直连续硅片电镀设备（第三代设备）已基本制作完成，目前正在厂内调试，预计 8 月份左右发货，新产品的成熟将为公司打开更大的成长空间。 估值  考虑到 PCB 电镀设备需求疲软及新能源设备验收进度不及预期，我们下调公司盈利预测，预计 2023-2025 年实现营收 13.62/22.15/31.40 亿元，归母净利润2.93/4.54/6.23 亿元。维持买入评级。 评级面临的主要风险  复合铜箔下游应用推广不及预期；新产品拓展不及预期；原材料价格波动的风险；行业竞争加剧。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入(人民币 百万) 805 1,012 1,362 2,215 3,140 增长率(%) 45.1 25.7 34.6 62.6 41.8 EBITDA(人民币 百万) 162 218 316 529 728 归母净利润(人民币 百万) 161 213 293 454 623 增长率(%) 83.2 32.6 37.4 54.8 37.4 最新股本摊薄每股收益(人民币) 0.70 0.93 1.28 1.98 2.72 原先预测摊薄每股收益（人民币） 2.73 3.90 5.29 调整幅度(%) (53.1) (49.2) (48.6) 市盈率(倍) 89.8 67.7 49.3 31.9 23.2 市净率(倍) 18.8 15.4 12.5 9.8 7.6 EV/EBITDA(倍) 59.2 95.3 44.3 26.3 18.7 每股股息 (人民币) 0.3 0.4 0.4 0.6 0.8 股息率(%) 0.4 0.3 0.6 1.0 1.3 资料来源：公司公告，中银证券预测 (36%)(19%)(3%)14%30%47%Jul-22 Aug-22 Oct-22 Nov-22 Dec-22 Jan-23 Feb-23 Mar-23 Apr-23 May-23 Jun-23 Jul-23 东威科技 上证综指 2023 年 7 月 27 日 东威科技 2 图表 1. 半年报财务摘要 (人民币， 百万) 2022 年 H1 2023 年 H1 同比(%) 营业收入 411.77 498.89 21.16 营业成本 231.92 282.74 21.91 营业税金及附加 3.17 3.78 19.09 管理费用 19.24 25.68 33.44 销售费用 29.08 36.55 25.71 营业利润 106.57 115.44 8.32 资产减值 (3.52) (3.13) / 财务费用 (0.06) (6.30) / 投资收益 2.07 1.54 (25.76) 营业外收入 0.00 0.00 12.50 营业外支出 0.40 0.03 (91.86) 利润总额 106.18 115.41 8.70 所得税 13.05 13.19 1.06 少数股东损益 0.00 0.00 / 归属于母公司的净利润 93.12 102.22 9.77 基本每股收益(元) 0.63 0.64 1.59 毛利率(%) 43.68 43.33 (-0.35 个百分点) 净利率(%) 22.62 20.49 (-2.13 个百分点) 资料来源：万得，中银证券 2023 年 7 月 27 日 东威科技 3 [Table_FinchinaDetail