锐科激光深度报告：国产光纤激光器龙头，盈利修复+高端拓展双驱动

证券研究报告 | 公司深度 | 自动化设备 http://www.stocke.com.cn 1/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 锐科激光(300747) 报告日期：2023 年 07 月 22 日 国产光纤激光器龙头，盈利修复+高端拓展双驱动 ——锐科激光深度报告 投资要点 ❑ 国产光纤激光器龙头，近五年营收复合增速 27% 公司产品主要包括连续光纤激光器、脉冲光纤激光器及超快激光器，2022 年营收占比分别为 76%、13%、2%，毛利占比分别为 52%、16%、5%，下游应用不断从以打标、切割和手持焊为代表的传统通用领域，向新能源、半导体、航空航天等高端制造领域拓展。公司作为国产光纤激光器龙头，国内市场份额从 2018 年的 17%提升至 2022 年的 26.8%，在行业进入快速整合期的背景下充分受益。 ❑ 激光器处于通用制造领域，受宏观环境变化影响，竞争格局三足鼎立 1）根据中科院武汉文献情报中心数据，我国光纤激光器市场从 2018 年的 77.4 亿元增长至 2021 年的 124.8 亿元，CAGR=17%，2022 年受宏观环境影响市场下滑至 122.6 亿元，随经济复苏及新赛道的拓展，预计 2023 年市场将恢复正增长，达到 135.5 亿元，同比增长 11%。 2）激光器位于产业链中游，向上游核心部件垂直整合、降本是核心竞争力。 3）国内光纤激光器市场竞争格局三足鼎立，2021 年 IPG、锐科、创鑫三家市场份额达 74%，价格战背景下中小厂商不断退出，行业集中度有望进一步提升。 ❑ 公司短期受益下游需求复苏、盈利修复，长期看高功率、高端领域拓展 1）根据国家统计局数据，6 月装备制造业 PMI 为 50.9%，相比 5 月提升 0.5pct，高于临界点，经济复苏下装备制造业延续扩张态势，激光器行业有望持续受益。 2）2023Q1 公司营收、归母净利增速同比转正，分别达到 12%、111%，盈利水平持续回升，毛利率 23.77%，同比提升 2.58pct，环比提升 1.60pct。我们判断行业竞争趋缓，价格战有望逐步过去。 3）根据中国激光产业发展报告，2021 年 6kw 以下的中低功率光纤激光器市场已基本由国产厂商占据，低价竞争严重，而高功率产品国产化率仅为 50%左右。 4）公司作为国资委下属企业，持续加大研发，2022 年研发投入占比 9.7%，高于IPG、创鑫的 8%。2022 年公司高功率产品销量同比增长 128%，其中万瓦激光器销量同比增长 35%，未来高功率、高端制造市场有望成为公司发展新动力。 ❑ 锐科激光：预计未来 3 年归母净利润复合增速为 157% 预计公司 2023-2025 年归母净利为 3.6、5.2、6.9 亿元，同比增长 768%、45%、34%，CAGR=157%，对应 PE 为 45、31、23 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 ❑ 风险提示 1）行业价格战持续；2）高功率、高端市场扩展不及预期。 投资评级: 买入(首次) 分析师：邱世梁 执业证书号：S1230520050001 qiushiliang@stocke.com.cn 分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 wanghuajun@stocke.com.cn 分析师：刘村阳 执业证书号：S1230522100001 liucunyang@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥27.97 总市值(百万元) 15,848.35 总股本(百万股) 566.62 股票走势图 相关报告 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 3189 3999 4947 6029 (+/-) (%) -6% 25% 24% 22% 归母净利润 41 355 516 694 (+/-) (%) -91% 768% 45% 34% 每股收益(元) 0.07 0.63 0.91 1.22 P/E 388 45 31 23 ROE 1% 10% 13% 16% 资料来源：Wind，浙商证券研究所 -26%-17%-9%0%8%16%22/0722/0822/0922/1022/1223/0123/0223/0323/0423/0523/0623/07锐科激光深证成指锐科激光(300747)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资案件 ⚫ 盈利预测、估值与目标价、评级 预计公司 2023-2025 年归母净利为 3.6、5.2、6.9 亿元，同比增长 768%、45%、34%，CAGR=157%，对应 PE 为 45、31、23 倍，对应 PEG 仅为 0.3。首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 关键假设 1）公司盈利能力持续修复。 2）公司高功率、高端领域市场拓展顺利。 ⚫ 我们与市场的观点的差异 市场认为：激光行业经过几年的高增长已进入成熟期，公司未来弹性有限。 我们认为： 1、激光行业过去几年的高增长来自于行业应用渗透率的快速提升以及国产替代进程的推进，目前激光切割、焊接、打标等行业趋于成熟、中低功率激光器国产化率也处于较高水平，行业增速确实有所放缓。但是过去几年激光器价格的快速下降、功率/性能的持续提升，也同时打开了新的下游应用空间，未来包括 3D 打印、特种领域的新应用有望为激光行业带来新的增长动力。 2、锐科作为国内光纤激光器龙头，在传统应用领域通过规模、技术等优势确保市占率的稳中有升，成本端持续降本增效、使利润率不断提升，产品结构方面加大对高端制造、特种领域的投入力度，提升高附加值产品的收入占比，业绩弹性也将高于行业。 ⚫ 股价上涨的催化因素 1）公司产品毛利率提升超预期。 2）公司特种业务打开增长新空间。 ⚫ 风险提示 1）行业价格战持续。 2）高功率、高端市场扩展不及预期。 锐科激光(300747)公司深度 http://www.stocke.com.cn 3/24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 国产光纤激光器龙头，充分发挥产业链垂直整合优势 ............................................................................ 6 1.1 深耕行业十五载，公司是我国光纤激光器龙头企业 ....................................................................................................... 6 1.2 聚焦激光器核心主业，产品品类不断扩展....................................................................................................................... 7 1.3 营业收入快速增长，