银行业2023年6月金融数据点评：信贷总量结构均超预期，积极看好银行

行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 银行 2023 年 07 月 11 日 信贷总量结构均超预期，积极看好银行 看好 ——2023 年 6 月金融数据点评 证券分析师 郑庆明 A0230519090001 zhengqm@swsresearch.com 林颖颖 A0230522070004 linyy@swsresearch.com 冯思远 A0230522090005 fengsy@swsresearch.com 联系人 冯思远 (8621)23297818× fengsy@swsresearch.com 事件：6 月新增社融 4.22 万亿元，存量社融同比增长 9%，增速环比放缓 0.5pct。6 月新增信贷 3.05 万亿元，同比多增 2400 亿元。M1 同比增长 3.1%，增速环比-1.6pct；M2 同比增长11.3%，增速环比-0.3pct。 ⚫ 6 月信贷显著好于预期，实体短端需求边际改善释放经济复苏信号，掣肘板块估值的核心矛盾或迎来扭转，务必重视当前左侧配置时点：6 月新增信贷 3.05 万亿元，远超 Wind 一致预期的约 2.38 万亿元，同比多增 2400 亿元；上半年累计新增信贷 15.73 万亿元，同比多增 2.03 万亿元。从 6 月新增结构来看，① 企业中长贷延续高景气，继续支撑信贷增长。6 月新增企业中长贷 1.59 万亿元，同比多增 1436 亿元，上半年累计新增企业中长贷 9.71万亿元，占新增信贷超 6 成，上半年基建、制造业等政策支持领域的信贷需求更快修复，企业中长贷逐月多增支撑信贷总量增长。② 更重要的是 6 月居民端和企业短端信贷增长均迎来改善，这是反映实体需求修复更为积极的信号。6 月新增居民短贷/居民中长贷/企业短贷 4914 亿元/4630 亿元/7449 亿元，分别同比多增 632 亿元/463 亿元/543 亿元，对当月新增信贷支撑超 5 成。二季度以来“对公大型企业需求维持景气、中小企业需求恢复更慢（体现为大型企业 PMI 维持景气区间、中小企业 PMI 落入荣枯线以下）；零售端更受价格补贴政策支持的经营性贷款增长更好、消费及按揭需求则恢复较弱”，构成了市场对经济恢复从年初“强预期”转向“弱预期、弱现实”的主要原因。而随着 6 月开始重提“逆周期调节”，以及未来一系列针对性、组合性、协同性强的稳增长政策措施可预期落地，近期银行交流也普遍反馈实体中小及零售客群需求存在改善迹象，有效需求恢复成效将是下阶段关注的核心。重点跟踪 7、8 月 PMI 改善趋势，这是判断银行信贷需求改善更为前瞻的指标。 ⚫ 对实体贷款支撑社融增长，同期政府债高增拖累社融同比少增：6 月新增社融 4.22 万亿元，同比少增 9741 亿元，上半年累计新增社融 21.52 万亿元，同比多增约 4700 亿元，存量社融增速环比放缓 0.5pct 至 9%。从 6 月新增社融结构来看，① 同期专项债靠前集中发行，高基数下政府债同比少增。6 月新增政府债 5388 亿元，同比少增超 1.08 万亿元，主因去年专项债发行靠前，要求已下达的专项债额度在 6 月底前基本完成发行完毕，同期新增政府债超 1.6 万亿元。② 对实体贷款成为社融新增主要贡献。6 月新增对实体贷款 3.24万亿元，同比多增超 1800 亿元，占新增社融超 7 成。③ 企业债贡献由负转正。6 月新增企业债 2360 亿元（5 月为净偿还 2175 亿元），同比基本持平。 ⚫ 6 月存款同比少增，基数影响下 M1、M2 增速延续回落：6 月 M1 同比增长 3.1%，增速环比放缓 1.6pct，M2 同比增长 11.3%，增速环比放缓 0.3pct。6 月新增存款 3.71 万亿元，同比少增 1.12 万亿元，主因企业存款影响，企业存款新增 2.06 万亿元，同比少增约8700 亿元；居民存款新增 2.67 万亿元，同比多增近 2000 亿元。 ⚫ 投资分析意见：经济稳步向好信号逐步验证，重视经济复苏初期预期扭转催化银行板块底部启动的潜在超额收益。从中长期来看，我们依然推荐有加杠杆空间且主动布局实体先进产业赛道的成长性银行，这类银行目标估值理应站在 1 倍以上。从短期来看，坚持哑铃型格局配置策略：1）在宏观经济未见明显改善信号之前，建议标配国有大行，获取类“固收+”收益（稳定高分红+低估值的绝对收益）；2）若宏观经济呈现好转趋势确立，当然我们也更倾向于此景，那么今年以来“谁便宜选谁”的市场风格会逐步回归基本面，建议积极配置绩优低估的优质区域性银行，以瑞丰银行、常熟银行、苏州银行为核心。此外，四季度可增配兴业银行、平安银行、招商银行等估值显著回调的龙头银行。 ⚫ 风险提示：稳增长政策成效及经济修复节奏低于预期；尾部不良风险暴露。 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共5页 简单金融 成就梦想 图 1：6 月社融增速环比放缓 0.5pct 至 9% 图 2：6 月 M1 同比增长 3.1%，增速环比-1.6pct；M2 同比增长 11.3%，增速环比-0.3pct 资料来源：中国人民银行，申万宏源研究 资料来源：中国人民银行，申万宏源研究 图 3：6 月社融同比少增 9741 亿元，高基数下政府债同比少增是主要拖累 图 4：1-6 月新增社融结构上，贷款/企业债/政府债占比 72.5%/5.3%/15.7% 资料来源：中国人民银行，申万宏源研究 资料来源：中国人民银行，申万宏源研究 9%10%11%12%13%14%20-0120-0420-0720-1021-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-0123-04社融同比增速7%8%9%10%11%12%13%14%-4%0%4%8%12%16%20-0120-0420-0720-1021-0121-0421-0721-1022-0122-0422-0722-1023-0123-04M1同比M2同比（右轴）1,825 -1 -10,828 -760 -12,000-10,000-8,000-6,000-4,000-2,00002,0004,000-5,00005,00010,00015,00020,00025,00030,00035,000新增贷款新增企业债新增政府债新增表外融资2023/6/302022/6/30同比多增（右轴）亿元72.5%, 贷款, 155,998 5.3%, 企业债券, 11,508 15.7%, 政府债, 33,807 0.8%, 表外融资, 1,817 5.6%, 其他, 12,070 亿元 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共5页 简单金融 成就梦想 图 5：6 月企业中长期贷款同比多增 1436 亿元，企业短贷同比多增 543 亿元，票据同比少增 1617 亿元 资料来源：中