宏观动态点评：6月韩国出口降幅收窄

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 宏观 6 月韩国出口降幅收窄 华泰研究 研究员 易峘 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 联系人 胡李鹏，PhD SAC No. S0570122120062 hulipeng@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 齐博成 SAC No. S0570122080197 qibocheng@htsc.com +(86) 21 2897 2228 2023 年 7 月 01 日│中国内地 动态点评 6 月韩国出口点评 6 月韩国出口同比增速回升 9.2 个百分点至-6.0%，不及彭博一致预期（-3.6%）；工作日调整后的日均出口同比增速为-9.9%，较 5 月小幅下行0.6 个百分点；但半导体相关产品出口增速跌幅收窄（图表 1）。分产品看，半导体、计算机、手机等产品出口增速边际回暖，汽车出口保持高景气且仍在持续上行。分国别看，对欧洲、日本、中国和东盟的出口均边际回升，对美国出口下滑。剔除波动大的船舶业和转口贸易为主的石油石化出口后，韩国出口同比增速为-3.0%，较 5 月回升 7.2 个百分点，边际改善幅度小于总出口（图表 2）。整体来看，韩国出口增速边际回暖，半导体相关产品出口跌幅也出现收窄，全球半导体周期改善能否持续有待进一步观察。 分产品看，半导体、手机和计算机出口增速边际回暖，石油石化出口持续回落，汽车出口维持高增速。半导体是韩国最重要的出口品类（22 年占韩国出口的 19%），6 月同比增速回升 8.2pct 至-28.0%（图表 3），拖累出口增速 6.0 个百分点（5 月拖累 6.8 个百分点），或反映全球半导体周期拐点将近。计算机、手机等电子产品出口同样小幅改善：6 月计算机同比增速边际回升 6.4pct 至-18.8%，手机出口跌幅收窄至-12.0%。石油石化出口延续回落趋势，6 月同比跌幅加深 2.1 个百分点至 32.4%，或反应 6 月原油价格仍然低迷。汽车是今年拉动韩国出口幅度最大的品类，6 月保持了高速增长，同比增速回升 8 个百分点至 41.3%，拉动出口 4.2 个百分点（5 月拉动同比 3.3pct）（图表 4）。 分国家/地区看，基数效应显著推升韩国对欧盟出口，对中国、东盟的出口有所改善但跌幅仍深，对美国出口增速小幅回落。中国是韩国最大出口目的地（2022 年约占韩国总出口的 23%），6 月韩国对中国出口同比增速为-19.0%，较 5 月回升 2.1 个百分点，但跌幅仍深(图表 5)，拖累韩国出口 4.3个百分点（图表 6），或反映中国内需有待进一步改善。新兴市场方面，6月韩国对东盟的出口回升 4.6 个百分点至-16.6%，跌幅仍深。从对发达国家的出口来看，基数效应显著推升 6 月韩国对欧盟出口，同比增速大幅回升21.2 个百分点至 18.2%；对美国出口同比录得-1.8%，连续三月为负，或反映美国相关商品消费需求小幅走弱。 往前看，韩国出口动能有所修复，特别半导体相关出口，但中国内需偏弱以及全球制造业 PMI 维持疲弱可能带来拖累，韩国出口或低位企稳。一方面，受全球半导体周期下行拖累，半导体相关出口是韩国出口的主要拖累因素，近期跌幅明显收窄，例如半导体从 4 月的-41%收窄至 6 月的-28%。未来半导体周期能否持续改善需要密切关注。但另一方面，韩国工作日调整后的日均出口改善幅度不大，中国内需仍有待进一步改善，以及全球制造业PMI 持续低于荣枯线（图表 7），韩国出口也面临一定的下行风险。总体来看，下半年韩国出口上下行风险并存，或低位企稳。 风险提示：海外商品需求超预期回落，全球衰退风险加剧。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏观研究 图表1： 工作日调整后韩国出口边际小幅回落，跌幅仍深 资料来源：彭博，华泰研究 图表2： 韩国出口同比增速整体边际回升 资料来源：彭博，华泰研究 图表3： 半导体出口改善，汽车出口持续亮眼 资料来源：彭博，华泰研究 -9.9%-6.0%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%201820192020202120222023工作日调整后的出口同比出口同比-6.0%-9.4%-3.0%-60%-40%-20%0%20%40%60%2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023韩国出口同比增速情况韩国总出口同比剔除船舶、石油石化和汽车的韩国出口注：2020上半年、2021上半年均采用2021年相对于2019年同期的两年复合增速-6.0%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2021/012021/072022/012022/072023/01韩国出口：主要分项对同比增速的拉动（百分点）半导体汽车计算机、电子船舶石油和石化加工品一般机械手机纺织品钢 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 宏观研究 图表4： 韩国主要出口产品同比情况 资料来源：彭博，华泰研究 图表5： 韩国对欧盟、中国、东盟、日本出口增速回升，对美国出口增速小幅回落 资料来源：彭博，华泰研究 图表6： 各国/地区对韩国出口增速的贡献 资料来源：彭博，华泰研究 -28.0%41.3%-18.8%-32.4%-12.0%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%20192020202120222023韩国出口：主要分项（金额）同比增速半导体汽车计算机、电子石油和石化加工品手机-6.0%-19.0%-16.6%18.2%-1.8%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%2020202120222023韩国出口同比：分地区（%）韩国整体出口中国东盟欧盟美国-6.0%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2021/012021/072022/012022/072023/01韩国出口同比：分地区拉动欧盟美国中国东盟其他韩国出口同比，YoY 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 4 宏观研究 图表7： 全球制造业 PMI 近期再次回落，韩国出口增速改善的可持续仍有待观察 资料来源：彭博，华泰研究 风险提示 海外商品需求超预期回落，全球衰退风险加剧。 45505560-25%0%25%50%2011201220132014201520162017201820192020202120222023点% 同比工作日调整后韩国出口全球制造业PMI 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 5 宏观研究 免责声明 分析师声明 本人，易峘，兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行