6月PMI数据解读：经济低位均衡

6 月 PMI 数据解读 经济低位均衡 宏观点评 宏观报告 2023 年 06 月 30 日 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 证券分析师 钟正生 投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG93 4@pingan.com.cn 张璐 投资咨询资格编号 S1060522100001 ZHANGLU150@pingan.com.cn 常艺馨 投资咨询资格编号 S1060522080003 CHANGYIXIN050@pingan.com.cn  平安观点：  国家统计局发布 2023 年 6 月中国采购经理指数运行情况。  1、中国经济仍呈“制造业收缩 vs 服务业扩张”的组合，但其缺口有弥合的迹象。一方面，制造业生产低位企稳，6 月中国制造业 PMI 为 49，仍处收缩区间，但较上月微升 0.2 个百分点，生产和新订单指数同步恢复。另一方面，非制造业扩张动能放缓。5 月非制造业商务活动指数为 53.2%，较上月回落1.3 个百分点；新订单指数持平于 49.5，延续收缩状态。中国经济结构上呈现三个特征：制造业以中游装备制造业景气最佳，原材料行业是主要拖累；服务业以数字经济、交运物流及金融表现较好，房地产服务继续收缩；建筑业以基建土木工程需求为主要带动，房屋建筑拖累加大。  2、制造业需求支撑不强，生产恢复偏弱，价格和投资依然低迷。1）内需支撑不强，外需拖累持续。6 月新订单指数自低位略有回升，在手订单指数降至历史中位数以下，新出口订单指数的定基同比进一步下降。2）制造业企业加速“去库存”。6 月 PMI 制造业生产经营活动预期指数连续第四个月回落，企业家信心有待进一步提振。6 月 PMI 产成品库存指数加速下行，生产仅小幅回升，表明企业“主动”加速去库存。 3）价格继续探底。主要原材料购进价格指数自低位略有上行，据此预测 6 月 PPI 环比跌幅可能收窄至-0.6%，但其同比增速或从上月的-4.6%进一步下降至-5.1%，工业品出厂价格 或将“触底”。4）不同规模企业景气分化加剧。制造业大中型企业的 PMI 上行，但小型企业 PMI 在收缩区间进一步走低，其生产、新订单、新出口订单、在手订单、采购量、生产经营活动预期同步走弱。  3、建筑业和服务业生产扩张速度放缓，就业吸纳有所减弱。1）6 月建筑业产需进一步放缓，企业预期也有下行。2）服务业商务活动指数走弱，但新订单及预期指数较上月略有回升，需求和信心有边际好转迹象。3）“稳就业”压力显现。三大行业从业人员指数均降至收缩区间，尤其是服务业和建筑业从业人员指数环比下行超 1 个百分点，或对农民工就业形势产生不利影响。  综上，6 月中国经济增长动能不强：建筑业受地产拖累较大，服务业复苏斜率放缓，制造业产需回温程度有限。同时，制造业、服务业和建筑业从业人员指数同步下行，稳就业总体性压力依然存在，结构上青年人群是“后进先出”的脆弱群体，临近毕业季更不容乐观。6 月以来，国内稳增长政策有所加码，央行降息、新能源车购置税减免政策出台、基建项目开工也有加速迹象，助力经济增长的动能“止跌”。然而，当前已出台的政策仍以托底为主，较难将经济推升至潜在增速水平附近，尚未促成市场主体信心的明显恢复。往后看，宏观政策还有必要进一步加码。财政政策最可能的增量在于加快地方专项债的发行和使用进度、推出新一批政策性开发性金融工具，以及配合产业政策的财政贴息工具；货币政策还将继续推动降成本，二次降准可以期待，年内存在再次降息的可能性。 证券研究报告 宏观点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 7 国家统计局发布数据显示，6 月中国综合 PMI 产出指数保持在景气区间，但较上月下降 0.6 个百分点，表明中国经济的恢复性增长呈斜率放缓迹象。从复苏结构看，中国经济仍呈现“制造业收缩 vs 服务业扩张”的组合，但制造业生产低位企稳，非制造业扩张动能放缓，二者缺口有弥合的迹象。 图表1 6 月中国制造业生产指数微升至扩张区间 图表2 6 月中国非制造业商务活动指数下行 资料来源: Wind, 平安证券研究所 资料来源: Wind, 平安证券研究所 一、 弱需求制约制造业生产恢复 制造业外需进一步回落，内需复苏的支撑并不强劲，企业信心依然不足，因而生产恢复力度较弱，“去库存”还在继续。这体现在以下分项指标上：  新订单指数所体现的需求支撑并不强劲。6 月制造业新订单指数虽有小幅回升，但仅处 2012 年以来 6.4%分位水平，且在手订单指数降至历史中位数以下。同时，新出口订单指数进一步下降，经定基调整后，其同比水平较上月进一步走低。结合 6 月美国、欧元区制造业 PMI 在收缩区间进一步下行的数据，6 月外需对制造业的拖累可能持续。  制造业企业加速“去库存”。6 月 PMI 产成品库存指数较快下行，单月降幅为 2012 年 8 月以来的次高（仅低于 2020年 10 月）；原材料库存指数亦有所下行，6 月降至 2012 年以来 19%分位水平。将生产和库存指标结合来看，6月制造业生产回升幅度仅 0.2 个百分点，而产成品库存下行 2.8 个百分点，二者的分化态势在一定程度上体现出制造业企业希望降至“低安全库存”，对未来需求的看法仍偏谨慎。6 月 PMI 制造业生产经营活动预期指数连续第四个月回落，降至2013 年以来 18%分位水平，亦指向企业家信心有待进一步提振。  主要原材料购进价格指数自低位略有上行。从其与 PPI 环比之间的相关性推断，我们预测 6 月 PPI 环比跌幅可能收窄至-0.6%，对应 PPI 同比从上月-4.6%进一步下降至-5.1%，工业品出厂价格同比增速或将“触底”。  制造业小型企业生产经营继续承压，与大中型企业的景气度分化加大。6 月大中型企业的 PMI 均有回升，但小型企业PMI 在收缩区间进一步走低，小型企业的生产、新订单、新出口订单、在手订单、采购量、生产经营活动预期等分项同步走弱。 404448525617181920212223PMI:生产PMI:新订单4045505560404550556017181920212223非制造业PMI:商务活动非制造业PMI:新订单（右轴） 宏观点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3/ 7 图表3 6 月新出口订单指数同比指向外需下行压力加大 资料来源: wind,平安证券研究所 图表4 6 月制造业在手订单指数继续下行 图表5 6 月制造业生产经营活动预期转弱 资料来源: Wind, 平安证券研究所 资料来源: Wind, 平安证券研究所 图表6 6 月制造业产成品库存加速下降 图表7 6 月制造业原材料价格指数有所回升 资料来源: Wind, 平安证券研究所 资料来源: Wind, 平安证券研究所 (80)(60)(