宏观动态点评：美国核心PCE通胀略低于预期

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 宏观 美国核心 PCE 通胀略低于预期 华泰研究 研究员 易峘 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 联系人 胡李鹏，PhD SAC No. S0570122120062 hulipeng@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 齐博成 SAC No. S0570122080197 qibocheng@htsc.com +(86) 21 2897 2228 2023 年 7 月 01 日│中国内地 动态点评 美国 5 月 PCE 点评 美国 5 月核心 PCE 通胀同比略低于预期。5 月核心 PCE 环比从 0.4%回落至 0.3%，与彭博一致预期一致，但同比增速小幅回落 0.1pct 至 4.6%，略低于前值（4.7%）和彭博一致预期（4.7%）； PCE 环比回落 0.3pct 至+0.1%，同比增速回落 0.6pct 至+3.8%，均符合彭博一致预期。5 月 PCE 价格环比下降主要系能源分项大幅回落，而核心服务虽然回落，但绝对水平仍然偏高，与此前公布的 CPI 数据所反映的信息基本一致。PCE 数据公布后，美元指数小幅下跌 0.2%至 103.1，美国 2 年期和 10 年期国债收益率均下行 2bp至 4.84%和 3.82%，联邦基金利率期货隐含美联储 7 月加息 25bp 的概率从86%降至 84%。 能源价格回落大幅拖累 PCE 环比。受全球原油需求走弱影响，5 月油价平均下降近 10%，导致能源 PCE 价格通胀环比下行 4.6pct 至-3.9%。其中，能源商品环比大幅下行 8pct 至-5.6%，能源服务环比为-1.4%且连续 4 月为负。5 月食品分项环比为 0.1%，较 4 月的 0%小幅上升。 核心商品通胀环比上行，主要系非耐用品价格上涨，耐用品基本持平于 4月。5 月核心商品 PCE 价格环比上行 0.2pct 至+0.4%。其中，耐用品价格持平于 0.2%，二手车价格增速持平在 4.5%的高位。考虑到领先二手车分项2-3 个月的 Manheim 指数连续 3 月环比回落，预计当前二手车分项的高增速不可持续。非耐用品通胀环比回升 0.3pct 至 0.5%，主要贡献来自其他非耐用品，5 月上行 0.4pct 至 0.5%。 粘性较强的核心服务通胀回落，其中住房分项仍有韧性，除住房外的其他核心服务分项出现回落。5 月核心服务价格环比回落 0.1pct 至 0.3%，其中住房分项环比增速持平于+0.5%，同比录得 8.3%，或已见顶。而联储重点关注的剔除住房的核心服务价格环比回落 0.2pct 至+0.2%，其中医疗服务、金融和娱乐服务环比均边际回落，而出行相关的餐饮住宿（+0.7%）和交通服务（+0.1%）价格环比上涨，这与 5 月以来出行数据持续保持高位一致。 近期数据显示美国经济韧性仍然较强，且核心通胀回落速度或较慢。一季度美国 GDP 环比折年增速由 1.3%超预期上修至 2%；5 月新增非农就业 33.9万人，超过预期和前值。5 月以来美国地产市场出现超预期回暖：新屋开工和新屋销售环比大幅上行 21.7%和 12.2%；代表未来建筑活动的住房营建许可环比增长 5.2%；富国银行的住房市场指数和标普/CS 大城市房价指数也连续多月回升。若美国住宅地产市场持续回暖，地产相关的服务和耐用品消费可能再度反复。此外，6 月高频数据显示美国或出现夏季出行旅游高峰，酒店入住率处于高位，5 月个人消费支出数据也显示交通服务支出（+1.6%）和住宿餐饮支出（+0.5%）环比边际回升，相关服务通胀或受提振。 往前看，我们认为美联储 7 月会议会大概率加息 25bp，而近期经济韧性超预期，7 月会议后再加息的概率较此前上升。近期美国经济数据持续超预期，鲍威尔在国会听证会以及欧央行 Sintra 论坛上也表示年内有必要再加息两次，叠加欧央行、英国央行和挪威央行的鹰派行动和指引，市场对美联储加息预期进一步回升。我们预计 7 月大概率加息 25bp，此后联储进入“观察期”，但考虑到经济韧性超预期，7 月会议后再加息的概率较此前上升（参见《FOMC：跳过 6 月但上调加息指引》，2023/6/15）。但也不排除联储长时间保持鹰派、利率 higher for longer 而引发脆弱性事件“非线性演绎”的尾部风险（参见《排查高利率下全球金融系统的脆弱性》，2023/3/6）。 风险提示：美国银行挤兑冲击金融体系；通胀粘性超预期。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏观研究 图表1： 美国 PCE 通胀分项一览 资料来源：Bloomberg，华泰研究 图表2： 美国个人消费支出环比下降，但出行旅游相关服务支出仍然较强 资料来源：Bloomberg，华泰研究 5月PCE环比0.1%，符合彭博一致预期0.1%；核心PCE环比0.3%，符合彭博一致预期0.3%。权重环比（%）同比（%）202305202305202304202303202305202304202303PCE100.0%0.10.40.13.84.34.2食品7.2%0.10.0-0.25.86.98.0能源4.0%-3.90.7-3.7-13.4-6.3-9.8能源商品2.3%-5.62.4-4.6-21.9-13.5-20.0能源服务1.6%-1.4-1.7-2.42.16.59.7核心PCE88.8%0.30.40.34.64.74.6核心商品23.6%0.40.20.22.52.52.4耐用品12.2%0.20.2-0.10.70.80.8新车2.1%-0.1-0.20.45.16.37.6二手车1.5%4.54.5-0.9-2.6-5.1-9.5家具2.9%-0.6-0.90.0-0.6-0.61.1娱乐商品3.6%-0.3-0.5-0.3-1.6-1.4-1.2其他耐用品1.6%0.00.40.13.94.63.6非耐用品 11.4%0.50.20.64.44.44.3服装2.7%0.40.40.32.93.12.1其他非耐用品8.6%0.50.10.75.25.05.2核心服务65.2%0.30.40.45.45.55.4住房15.2%0.50.50.58.38.48.3房租3.6%0.50.60.58.78.98.9等价租金11.4%0.50.50.58.18.28.1核心 ex住房50.1%0.20.40.34.54.64.5医疗服务16.1%0.20.50.32.72.82.2交通服务3.3%0.1-0.70.57.17.910.9娱乐服务3.6%-0.30.1-0.14.75.65.5餐饮住宿7.4%0.70.00.86.76.87.6金融服务7.6%0.01.1-0.33.12.91.7其他服务8.4%0.10.90.44.94.94.420230