宏观动态点评：稳增长关注度上升

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 宏观 稳增长关注度上升 华泰研究 研究员 易峘 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 常慧丽，PhD SAC No. S0570520110002 SFC No. BJC906 changhuili@htsc.com +(86) 10 6321 1166 联系人 胡昊，PhD SAC No. S0570122090198 huhao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 2023 年 7 月 01 日│中国内地 动态点评 点评央行 2 季度货币政策委员会例会 通稿总结：国内经济仍在修复，但内生动力不足，且外需不确定性上升。周期性货币政策强调加大逆周期调节力度，重在促消费、提振民间投资、以及稳地产；结构性货币政策强调保持对普惠小微、民营企业、以及保交楼的支持力度。往前看，当前到 7 月底可能是“稳增长”窗口期，货币宽松之外，包括财政宽松、稳房价预期等在内的一揽子政策更值得关注。具体看： 1）在国内外经济形势方面，例会表示全球贸易投资面临下行压力、且不确定性上升，而国内经济恢复内生动力不强。例会指出外部环境更趋复杂严峻、国际经济贸易投资放缓，并延续 1 季度有关全球通胀高企、海外主要央行紧缩效应持续显现及全球金融风险上升的论述；国内方面，例会认为国内经济仍在修复，但供给回升快于需求、需求驱动不足。 2）在周期性货币政策方面，例会强调加大逆周期调节力度，突出促消费、激发民间投资、以及稳地产。与 1 季度相比，2 季度例会强调加大宏观政策调控力度，切实支持扩大内需；政策重心包括通过改善消费环境、降低居民信贷成本等措施来促消费，以及通过增强政府投资对民间投资的引导作用、降低企业融资成本、以及激发经营主体活力等措施以提振民间投资。此外，央行再次提出要促进房地产市场平稳健康发展。 3）在结构性货币政策方面，例会进一步明确了政策聚焦的重点领域，主要包括“三农”、小微、民营企业、以及保交楼等。继 1 季度例会提出结构性货币政策“聚焦重点、合理适度、有进有退”后，2 季度例会提出保持再贷款再贴现工具的稳定性，延续实施普惠小微贷款支持工具和保交楼贷款支持计划，反映“三农”、小微、民营企业、以及保交楼等领域可能是结构性货币政策的重心。在例会公告发布之前，央行还宣布增加支农支小再贷款、再贴现额度 2,000 亿元，进一步加大对“三农”、小微和民营企业的支持力度。 4）在汇率机制改革方面，例会强调稳定汇率预期、防止汇率大幅波动。5月中旬以来，人民币兑美元汇率有所波动，由此例会表示要采取综合措施来稳定人民币汇率预期、防范汇率大幅波动的风险。 5）房地产政策方面，例会强调支持刚需以及改善性购房需求。与 1 季度例会强调从供给端防范化解优质头部房企风险、以及保交楼不同，本次例会首先提到因城施策支持刚性和改善性住房需求的需求端措施，其次才是保交楼以及增加保障性住房。预计部分城市需求端限购限贷政策可能进一步放松，不排除一线城市跟进的可能性。 6）政策协调方面，例会强调改善社会预期、增强内生动力。例会表示要把发挥政策效力和激发经营主体活力结合起来，以统筹推动经济运行持续好转、内生动力持续增强、社会预期持续改善、风险隐患持续化解。 往前看，为稳定增长预期，货币宽松可能还需要其他一揽子政策相配合，包括财政宽松、稳定房价预期的政策等。例会显示，监管部门对国内经济内生动力不足已有一定的重视，而且央行 6 月也降息加以应对，同时 6 月 16日国常会表示正研究推出一批稳增长措施，目前到 7 月底可能是“稳增长”窗口期。我们预计 7 月降息的概率有所下降，但下半年央行可能仍会进一步降准降息（参见《LPR 对称下调，但或仍有空间》，2023/6/20）。然而，随着通胀和通胀预期下行，降息可能不足以明显提振总需求。如果能够出台有效遏制房价下滑预期的政策，或者财政政策进行较大力度的宽松，有望推动经济企稳回升。 风险提示：稳增长政策力度不及预期；外需超预期回落。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏观研究 图表1： 2 季度与 1 季度央行货币政策委员会例会表述对比 资料来源：人民银行, 华泰研究 涉 及 领 域2023年 2季 度2023年 1季 度国 内 外 经 济 形 势当前外部环境更趋复杂严峻，国际经济贸易投资放缓，通胀仍处高位，发达国家央行政策紧缩效应持续显现，国际金融市场波动加剧。国内经济运行整体回升向好，市场需求稳步恢复，生产供给持续增加，但内生动力还不强，需求驱动仍不足。当前国际经济增长放缓，通胀仍处高位，地缘政治冲突持续，发达国家央行政策紧缩效应显现，国际金融市场波动加剧。国内经济呈现恢复向好态势，但恢复的基础尚不牢固。周 期 性 货 币 政 策要克服困难、乘势而上，加大宏观政策调控力度，精准有力实施稳健的货币政策，搞好跨周期调节，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，全力做好稳增长、稳就业、稳物价工作，切实支持扩大内需，改善消费环境，促进经济良性循环，为实体经济提供更有力支持。进一步疏通货币政策传导机制，保持流动性合理充裕，保持信贷合理增长、节奏平稳，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。继续发挥好已投放的政策性开发性金融工具资金作用，增强政府投资和政策激励的引导作用，有效带动激发民间投资。关注物价走势边际变化，保持物价水平基本稳定。要精准有力实施稳健的货币政策，搞好跨周期调节，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，全力做好稳增长、稳就业、稳物价工作，着力支持扩大内需，为实体经济提供更有力支持。进一步疏通货币政策传导机制，保持流动性合理充裕，保持信贷合理增长、节奏平稳，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。用好政策性开发性金融工具，重点发力支持和带动基础设施建设，促进政府投资带动民间投资。在国内粮食稳产增产、能源市场平稳运行的有利条件下，保持物价水平基本稳定。结 构 性 货 币 政 策保持再贷款再贴现工具的稳定性，延续实施普惠小微贷款支持工具和保交楼贷款支持计划，继续加大对普惠金融、绿色发展、科技创新、基础设施建设等国民经济重点领域和薄弱环节的支持力度，综合施策支持区域协调发展。结构性货币政策工具要坚持“聚焦重点、合理适度、有进有退”，延续实施碳减排支持工具等三项货币政策工具，继续加大对普惠金融、绿色发展、科技创新、基础设施建设等国民经济重点领域和薄弱环节的支持力度，综合施策支持区域协调发展。金 融 供 给 侧 改 革深化金融供给侧结构性改革，引导大银行服务重心下沉，推动中小银行聚焦主责主业，支持银行补充资本，共同维护金融市场的稳定发展。深化金融供给侧结构性改革，引导大银行服务重心下沉，推动中小银行聚焦主责主业，支持银行补充资本，共同维护金融市场的稳定发展。利 率 机 制 改 革完善市场化利率形成和传导机制，优化央行政策利率体系，发挥存