信义玻璃(0868.HK)期待下半年浮法玻璃盈利改善

更新报告 证 券 研究报告 请务必阅读投资评级定义和免责条款 买入 期待下半年浮法玻璃盈利改善 信义玻璃（0868.HK） 2023-06-30 星期五 主要股东 Realbest Investment Limited(18.05%) High Park Technology Limited (6.64%) Telerich Investment Limited (6.26%) Copark Investment Limited (6.14%) 相关报告 深度报告-20210705 更新报告-20210806 更新报告-20211230 更新报告-20220304/0804 更新报告-20230103/0321 研究部 姓名：杨义琼 SFC：AXU943 电话：0755-21516065 Email:yangyq@gyzq.com.hk 目标价： 17.2 港元 现 价： 12.3 港元 预计升幅: 40% 重要数据 日期 2023-6-29 收盘价（港元） 12.3 总股本（百万股） 4,126 总市值（百万港元） 50,750 净资产（百万港元） 32,088 总资产（百万港元） 52,232 52 周高低（港元） 18.06/9.8 每股净资产（港元） 7.78 数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 投资要点 ➢ 预期 2023 年上半年盈利同比下降 35%-45%： 近期公司发布盈利预警，截至 2023 年 6 月 30 日止 6 个月，公司股东应占盈利同比下降 35%至 45%，介于 18.18 亿-21.48 亿港元区间（2022 H1为 33.05 亿港元）。盈利倒退主要因为由于国内建筑市场的浮法玻璃需求受压，使浮法玻璃产品平均售价于 2023 年上半年期内维持于低价水平；同时因供应短缺，使能源及原材料整体平均成本于 2023 年上半年期内继续上升所致。 ➢ 近期浮法玻璃进入传统淡季，库存增加，价格承压： 5 月份随着纯碱价格快速下行，浮法玻璃盈利增加（1000 元纯碱下降对应玻璃成本下降约 200 元），前期冷修的产线加速复产，供应压力渐增。截至 6 月底，预计全国浮法玻璃生产线共计 311 条，在产 246 条，日熔量共计 168350 吨，环比上月增加 1050 吨。而从需求端来看，6 月以来，全国多地进入汛期，浮法玻璃消费进入传统淡季。生产企业库存总量增加，库存天数约 25 天左右。需求不振，加上累库，短期价格弱势下行。预期 2023Q3 旺季需求回升，下游加工和贸易商补库存，支撑价格上涨。 ➢ 收购重庆渝琥平板玻璃产能指标，彰显龙头扩张优势： 近日，信义玻璃（重庆）有限公司与重庆市渝琥玻璃有限公司签订《资产转让合同》，获得总日熔量为 1400 吨平板玻璃产能指标。同时，根据与永川区政府的协议，信义集团将在永川区投资约 2 亿美元，改造现有浮法生产线，及新建一条 Low-E 镀膜玻璃生产线，彰显龙头扩张优势。 ➢ 维持买入评级，更新目标价 17.2 港元： 我们更新公司盈利预测，给予目标价 17.2 港元，相当于 2023 年和 2024年 12 倍和 9.2 倍 PE，目标价较现价有 40%上升空间，维持买入评级。 百万港元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业额 30,459 25,746 27,135 30,222 31,815 同比增长(%) 63.6% -15.5% 5.4% 11.4% 5.3% 净利润 11,556 5,127 5,894 7,671 8,538 同比增长(%) 79.9% -55.6% 15.0% 30.1% 11.3% 每股盈利（港元） 2.9 1.3 1.4 1.9 2.0 PE@12.3HKD 4.3 9.7 8.6 6.6 6.1 每股股息（港元） 1.4 0.6 0.7 0.9 1.0 股息率 11.56% 4.98% 5.72% 7.43% 8.07% 数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 2 更新报告 报告正文 预期 2023 年上半年盈利同比下降 35%-45%： 近期公司发布盈利预警，截至 2023 年 6 月 30 日止 6 个月，公司股东应占盈利同比下降 35%至 45%，介于 18.18 亿-21.48 亿港元区间（2022 H1 为 33.05 亿港元）。盈利倒退主要因为由于国内建筑市场的浮法玻璃需求受压，使浮法玻璃产品平均售价于 2023年上半年期内维持于低价水平；同时因供应短缺，使能源及原材料整体平均成本于2023 年上半年期内继续上升所致。 近期浮法玻璃进入传统淡季，库存增加，价格承压： 5 月份随着纯碱价格快速下行，浮法玻璃盈利增加（1000 元纯碱下降对应玻璃成本下降约 200 元），前期冷修的产线加速复产，供应压力渐增。截至 6 月底，预计全国浮法玻璃生产线共计 311 条，在产 246 条，日熔量共计 168350 吨，环比上月增加 1050吨。而从需求端来看，6 月以来，全国多地进入汛期，浮法玻璃消费进入传统淡季。生产企业库存总量增加，库存天数约 25 天左右。需求不振，加上累库，短期价格弱势下行。预期 2023Q3 旺季需求回升，下游加工和贸易商补库存，支撑价格上涨。 收购重庆渝琥平板玻璃产能指标，彰显龙头扩张优势： 近日，信义玻璃（重庆）有限公司与重庆市渝琥玻璃有限公司签订《资产转让合同》，获得总日熔量为 1400 吨平板玻璃产能指标。同时，根据与永川区政府的协议，信义集团将在永川区投资约 2 亿美元，改造现有浮法生产线，及新建一条 Low-E 镀膜玻璃生产线，彰显龙头扩张优势。 维持买入评级，更新目标价 17.2 港元： 我们更新公司盈利预测，给予目标价 17.2 港元，相当于 2023 年和 2024 年 12 倍和 9.2倍 PE，目标价较现价有 40%上升空间，维持买入评级。 风险提示： 地产政策推进不及预期 原料价格、能源成本大幅上涨 玻璃需求低于预期 新增产能不及预期 3 更新报告 表 1：行业估值 资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理 2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E3606.HK福耀玻璃CNY31.8076515.6---2.4---6865.HK福莱特玻璃CNY27.0053424.417.413.010.73.53.32.72.2平20.017.413.010.73.03.32.72.2000012.SZ南玻AHKD5.901428.97.46.35.21.41.21.10.9601636.SH旗滨集团HKD8.5923117.510.67.66.11.81.61.41.2600586.SH金晶科技HKD7.4210629.814.410.28.01.91.81.51.3平均18.710.88.06.41.71.51.31.20868.HK信义玻璃HKD12.305089.78.66.66.11.61.41.41.4PEPB代码简称货币股价市值(亿元人民币)