日清食品(1475.HK)市场需求较为疲软，利润端增速可观

更新报告证券研究报告请务必阅读投资评级定义和免责条款持有市场需求较为疲软，利润端增速可观日清食品（1475.HK）2023-06-29 星期四主要股东日清日本集团（72.05%）相关报告日清食品首发报告-20191009日清食品更新报告-20191108日清食品更新报告-20200320日清食品更新报告-20200901日清食品更新报告-20201109日清食品更新报告-20210114日清食品更新报告-20210323日清食品更新报告-20210503日清食品更新报告-20210903日清食品更新报告-20211116日清食品更新报告-20220629研究部姓名：陈欣SFC：BLO515电话：0755-21516057Email:chenxin@gyzq.com.hk目标价：7.4 港元现价：6.69 港元预计升幅:10.6%重要数据日期2023-06-29收盘价（港元）6.69总股本（百万股）1,044总市值（百万港元）6,982净资产（百万港元）3,544总资产（百万港元）4,535每股净资产（港元）3.39数据来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理投资要点香港市场延续疲软趋势，价升难以弥补量缩：疫情放开后，消费者逐渐恢复外出用餐及出境旅游的消费习惯，对常用于居家消费场景的袋装面「出前一丁」有较大影响；叠加去年初香港第五波疫情蔓延导致基数较高，尽管可以享受去年 4 月及 9 月产品提价的利好，仍难以抵消销量的下降，1Q23 公司香港地区收入同比-2.7%。考虑到 2Q23上述影响因素仍在，预期香港业务仍面临一定压力。内地市场较为平稳，新市场及新口味有序推进：1Q23 杯面销量保持平稳，得益于产品提价，收入自然增长 3.3%。由于 2Q22较多城市封城导致同期基数较高，2Q23 中国内地业务增速亦受拖累。考虑到中国内地市场 80%以上的收入来自于合味道杯面产品，预期公司将持续受益于旅游消费市场的复苏。于此同时，公司持续于内地市场增加试吃等促销活动，并在淘宝、抖音、小红书等热门电商平台与 KOL 合作扩大产品及品牌知名度，同时推出 3 个高端新品，继续丰富产品口味矩阵，得到消费者较好反馈。预期西部及北部新市场的持续拓展、新品的推出将成为公司内地业务稳步提升的主要驱动力。提价及成本回落利好利润率提升，收购珠海永南增厚归母盈利：得益于公司 22 年对香港及内地若干产品的价格调整，以及 7-9 月在棕榈油价格回落至低位时适度囤货，4Q22 毛利率快速回升，1Q23 进一步提升至35.3%，同比+4.0pcts。目前看棕榈油价格较为平稳，预期全年毛利率有望维持在 34%-35%的区间。此外，公司于去年 11 月收购珠海永南余下 29.55%股权，实现全资控股，利润端全部并表增厚归母盈利，1Q23 公司归母净利润同比+22.3%至 1.1 亿港元（其中约 10%的增速来自于收购并表贡献）。给予“持有”评级，目标价 7.4 港元：预期公司 23/24 年 EPS 分别为 0.38/0.43 港元，考虑到当下市场流动性及投资情绪，目标价 7.4 港元，对应 23 年不到 20 倍 PE，给予“持有”评级。百万港元2021A2022A2023E2024E2025E营业额3,8664,0254,3084,6445,010同比增长(%)9.9%4.1%7.0%7.8%7.9%毛利率31.7%32.2%34.0%33.7%33.4%净利润304317398444488同比增长(%)0.6%4.2%25.8%11.6%9.8%净利润率7.9%7.9%9.2%9.6%9.7%每股盈利（港元）0.290.300.380.430.47PE@6.69HKD23.322.117.515.714.3数据来源：Wind、公司公告、国元证券经纪（香港）整理2更新报告报告正文香港市场延续疲软趋势，价升难以弥补量缩：疫情放开后，消费者逐渐恢复外出用餐及出境旅游的消费习惯，对常用于居家消费场景的袋装面「出前一丁」有较大影响；叠加去年初香港第五波疫情蔓延导致基数较高，尽管可以享受去年 4 月及 9 月产品提价的利好，仍难以抵消销量的下降，1Q23公司香港地区收入同比-2.7%。考虑到 2Q23 上述影响因素仍在，预期香港业务仍面临一定压力。图 1：1-4 月香港超市销货额同比-10.6%图 2：香港超市销货额月度及同比数据资料来源：香港政府统计处、国元证券经纪（香港）整理资料来源：香港政府统计处、国元证券经纪（香港）整理内地市场较为平稳，新市场及新口味有序推进：1Q23 杯面销量保持平稳，得益于产品提价，收入自然增长 3.3%。由于 2Q22 较多城市封城导致同期基数较高，2Q23 中国内地业务增速亦受拖累。考虑到中国内地市场 80%以上的收入来自于合味道杯面产品，预期公司将持续受益于旅游消费市场的复苏。于此同时，公司持续于内地市场增加试吃等促销活动，并在淘宝、抖音、小红书等热门电商平台与 KOL 合作扩大产品及品牌知名度，同时推出 3 个高端新品，继续丰富产品口味矩阵，得到消费者较好反馈。预期西部及北部新市场的持续拓展、新品的推出将成为公司内地业务稳步提升的主要驱动力。提价及成本回落利好利润率提升，收购珠海永南增厚归母盈利：得益于公司 22 年对香港及内地若干产品的价格调整，以及 7-9 月在棕榈油价格回落至低位时适度囤货，4Q22毛利率快速回升，1Q23进一步提升至35.3%，同比+4.0pcts，目前看棕榈油价格较为平稳，预期全年毛利率有望维持在 34%-35%的区间。此外，公司于去年 11 月收购珠海永南余下 29.55%股权，实现全资控股，利润端全部并表增厚归母盈利，1Q23 公司归母净利润同比+22.3%至 1.1 亿港元（其中约 10%的增速来自于收购并表贡献）。3更新报告图 3：公司季度毛利率图 4：棕榈油价格回落资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理图 5：合味道推出 3 款高端新品，和日本原配方口味接近，单价约 10 元资料来源：日清公众号、国元证券经纪（香港）整理给予“持有”评级，目标价 7.4 港元：公司上半年因市场需求疲软，收入端面临一定压力；下半年考虑到同期低基数、新市场拓展及新品推动，收入端同比及环比有望获得改善。而利润端将持续受益于棕榈油价格低位以及珠海永南利润并表贡献。我们持续看好公司稳健的经营管理风格及于中国内地新市场业务的有序推进。预期公司 23/24 年 EPS 分别为 0.38/0.43 港元，考虑到当下市场流动性及投资情绪，目标价 7.4 港元，对应 23 年不到 20 倍 PE，给予“持有”评级。图 6：公司近三年估值中枢约 23 倍 PE资料来源：Wind、国元证券经纪（香港）整理4更新报告财务报表摘要5更新报告投资评级定义和免责条款投资评级买入未来 12 个月内目标价距离现价涨幅不小于 20%持有未来 12 个月内目标价距离现价涨幅在正负 20%之间卖出未来 12 个月内目标价距离现价涨幅不小于-20%未评级对未来 12 个月内目标价不做判断免责条款一般声明本报告由国元证券经纪（香港）有限公司（简称"国元证券经纪（香港）"）