宏观点评：6月PMI低位微升的背后

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 宏观经济研究 2023 年 06 月 30 日 宏观点评 6 月 PMI 低位微升的背后 事件：2023 年 6 月制造业 PMI49.0%（前值 48.8%）；非制造业 PMI53.2%（前值 54.5%）。 核心观点：6 月 PMI 小幅回升，但整体和多数分项均连续三个月处于收缩区间，指向经济景气仍低。往后看，6 月基数走高，多数经济数据同比可能明显回落，下半年整体经济压力仍大。继续提示：“一批政策”正在路上，短期可关注：北上广深等核心一二线可能的松地产；可能出台支持民企法律制度；专项债发行可能提速；政策性金融工具可能加码等。 1、6 月制造业 PMI 小幅回升、但连续三个月处于线下，非制造业 PMI 延续高位下行。6月制造业 PMI 为 49.0%，较上月小幅回升 0.2 个点，仍然处于收缩区间，指向工业生产修复持续放缓。6 月非制造业 PMI 为 53.2%，较上月回落 1.3 个点，非制造业继续保持扩张态势；其中服务业 PMI 回落 1 个点至 52.8%，建筑业 PMI 继续回落 2.5 个点至 55.7%。6 月综合PMI 产出指数回落 0.6 个点至 52.3%，指向我国经济景气水平继续回落。 2、分项看，可重点关注供需端、贸易端、价格端、库存端、就业端的 5 大信号： 1）供需均改善，需求仍处收缩区间。供给端，6 月 PMI 生产指数 50.3%，较上月回升 0.7个点至扩张区间；需求端，6 月 PMI 新订单、新出口订单指数分别变动 0.3、-0.8 个点至 48.6%、46.4%，均连续第 3 个月处于收缩区间，指向产需均有所回升，需求仍然明显弱于供给。行业看，汽车、交运设备、电气机械、电子设备等行业供需指数均位于扩张区间。 2）进出口订单连续三个月加快收缩。出口端，6 月新出口订单回落 0.8 个点至 46.4%，高频看，6 月前 20 日韩国出口 5.3%（5 月-16.1%），出口运价继续回落，预计我国 6 月出口仍处于低位；进口端，6 月进口订单回落 1.6 个点至 47.0%，侧面反映国内经济压力。 3）价格指数反弹，预计 6 月 PPI 同比-4.5%左右；库存加速去化。价格端，6 月原材料价格、出厂价格指数分别回升 4.2、2.3 个百分点，仍处于历史低位水平；结合高频数据，预计 6 月PPI 同比-4.5%左右（5 月-4.6%）。库存端，6 月 PMI 原材料库存、产成品库存分别回落 0.2、2.8 个点至 47.4%、46.1%。再次提示，当前正处于去库中后期，考虑到需求、价格弱于预期，结合领先指标和库存周期，预计本轮去库可能持续至三季度。 4）大中企业景气回升，小企业景气、从业人员指数均回落。6 月大中小型企业 PMI 分别变动0.3、1.3、-1.5 个点，小企业景气连续 4 个月回落；就业方面，6 月制造业、服务业、建筑业从业人员指数分别回落 0.2、1.6、1.3 个点，均继续处于收缩区间，就业压力仍大。 5）服务业、建筑业景气高位持续回落。服务业方面，6 月服务业 PMI 回落 1 个点至 52.8%，今年以来一直处于高景气区间，服务业稳步恢复；从行业看，航空运输、邮政快递、电信广播、金融服务等行业商务活动指数均位于 60%及以上高位景气区间，业务总量增长较快。建筑业方面，6 月建筑业 PMI 回落 2.5 个点至 55.7%，仍在较快扩张。 3、总体看，6 月 PMI 低位微升，但多数分项仍处收缩区间，指向经济下行压力仍大。一方面，6 月 PMI 生产指数、价格指数、大中企业景气均反弹至扩张区间，指向经济环比下行压力有所减缓，和我们中期策略《求之于势—2023 年中期宏观经济与资产展望》中“Q2 应是全年环比低点，下半年逐步向正常水平收敛”判断一致。另一方面，6 月 PMI 整体和多数分项仍处于收缩区间，延续了 4 月以来经济持续下行的趋势。综合看，继续提示：当前经济仍是弱现实、下行压力仍大，本质还是内生动力不强、需求不足、信心不足。 4、往后看，信心比黄金重要，形势比人强，“一批政策”正在路上。维持中期报告的看法： 鉴于居民收入增长放缓、超额储蓄难以转化消费等短期因素，以及人口老龄化、地方债务危机等中长期因素，当前我国经济的脉冲性反弹可能已经结束，后续下行压力仍大，下半年可能需要“求之于势（主动营造有利的态势）”。继续提示：“一批政策”正在路上，5 月以来我们持续提示的“对政策可以乐观点、组合拳有望陆续出台”也正逐步兑现。短期可关注：北上广深等核心一二线可能的松地产（不过对地产的实际拉动作用可能有限）；可能出台支持民企法律制度；专项债发行可能提速；政策性金融工具可能加码等。 风险提示：外部环境、政策力度等超预期变化。 作者 分析师 熊园 执业证书编号：S0680518050004 邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师 杨涛 执业证书编号：S0680522070001 邮箱：yangtao3123@gszq.com 相关研究 1、《求之于势—2023 年中期宏观经济与资产展望》2023-06-25 2、《时滞、分化与波动——2023 年中期海外宏观展望》2023-06-20 3、《企业盈利续降近两成，见底了吗？》2023-06-28 4、《高频半月观—地产销售创新低，出政策还管用吗？》2023-06-25 5、《5 月 PMI 续创年内新低，怎么看、怎么办？》2023-05-31 2023 年 06 月 30 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 图表 1：6 月制造业 PMI 小幅回升 图表 2：6 月 PMI 进出口订单继续回落 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表 3：6 月价格指数低位反弹 图表 4：6 月 PMI 产成品库存指数大幅回落 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表 5：6 月小企业景气度继续回落 图表 6：6 月非制造业景气继续回落 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 4042444648505254565821-0621-0821-1021-1222-0222-0422-0622-0822-1022-1223-0223-0423-06PMIPMI:生产PMI:新订单%404244464850525421-0621-0821-1021-1222-0222-0422-0622-0822-1022-1223-0223-0423-06PMI:进口PMI:新出口订单%35404550556065707518-0618-1119-0419-0920-0220-0720-1221-0521-1022-0322-0823-0123-06PMI:主要原材料购进价格PMI:出厂价格%-50510152025444546474849505113-0614-0615-0616-0617-0618-0619-0620-0621-0