6月PMI：需求恢复较缓，去库趋势延续

证券研究报告 | 宏观经济月报 | 中国宏观 http://www.stocke.com.cn 1/3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观经济月报 报告日期：2023 年 06 月 30 日 6 月 PMI：需求恢复较缓，去库趋势延续 核心观点 6 月中采制造业 PMI 指数录得 49%，较前值小幅回升 0.2 个百分点，但仍位于荣枯线下方，市场需求恢复速度较慢，经济内生增长动力偏弱。其中，新订单指数上升 0.3 个百分点至 48.6%，仍然位于荣枯线下方，地产投资依然承压，线下消费热度回归，新出口订单连续 4 个月回落，外贸仍面临一定下行压力。6 月产成品库存下行 2.8 个百分点至 46.1%，原材料库存下降 0.2 个百分点至 47.4%，呈现被动去库特征，且库存去化速度有所加快。6 月央行实施降息，货币政策宽松基调正式确认，我们坚持下半年仍有降准、降息的判断，助力企业降低融资成本、改善企业盈利，无风险收益率将进一步下探，国内利率债和成长股受益。 ❑ 生产指数有所回升，高温影响开工强度 6 月生产指数上行 0.7 个百分点至 50.3%，工业生产强度有所回升。高频数据显示，6 月中电联企业日均发电量显著抬升，但主要受北方高温天气影响，居民用电需求较大，南方八省电厂日耗煤量先升后降，从侧面说明工业用电强度一般。6 月高炉开工率有所回升，主要钢厂螺纹钢、粗钢等下游钢材产量与上月基本持平，纯碱开工率保持高位，地产竣工链表现依然优于新开工链。基建方面，水泥发运率、石油沥青装置开工率保持低位，北方高温影响基建项目开工强度。另外，汽车全钢胎、半钢胎开工率、涤纶长丝织机开工率较 5 月份小幅回升。 ❑ 订单指数仍处低位，市场需求恢复较慢 6 月新订单指数上升 0.3 个百分点至 48.6%，其中新出口订单指数回落 0.8 个百分点至 46.4%，市场需求恢复较缓，内需表现优于外需。地产方面，6 月 30 大中城市商品房销售面积环比持平，同比 2022 年回落幅度较大；100 城土地成交面积同比跌幅扩大，对后续地产新开工形成抑制。消费方面，端午假期出行强度较“五一”有所回落，乘用车零售、批发数据环比 5 月小幅回落，电影票房显著回升。外需方面，6 月美国制造业 PMI 环比下降 2.1 个百分点至 46.3%，欧元区制造业 PMI 下降 1.2 个百分点至 43.6%，6 月中国出口集装箱运价指数整体下跌，新出口订单指数已连续四个月下探，外贸仍面临一定下行压力。 ❑ 价格指数略有上涨，被动去库进程加速 6 月主要原材料购进价格指数上涨 4.2 个百分点至 45.0%，出厂价格指数上涨 2.3个百分点至 43.9%，工业品价格下降速度有所放缓。6 月煤炭价格持续下探，钢材价格底部企稳，布伦特原油价格略有下降，有色金属涨跌不一，整体来看工业品涨价仍缺乏需求端的拉动力。6 月产成品库存下行 2.8 个百分点至 46.1%，原材料库存小幅下降 0.2 个百分点至 47.4%，呈现被动去库特征，且库存去化速度有所加快，我们预计四季度有望切换至主动补库。 ❑ 非制造业回归常态，内生增长动能偏弱 6 月非制造业商务活动 PMI 录得 53.2%，环比回落 1.3 个百分点，建筑业和服务业景气度均向常态回归。与五一假期相比，端午假期旅游人次和收入相较 2019 年的同比增速有所回落，出行链热度向常态回归。制造业亮点较少，非制造业回归常态，经济内生增长动能偏弱。6 月 13 日央行实施降息，货币政策宽松基调正式确认，我们坚持下半年仍有降准、降息的判断，助力企业降低融资成本、改善企业盈利，无风险收益率将进一步下探，国内利率债和成长股受益。 ❑ 风险提示 消费者信心恢复不及预期；大国博弈超预期。 分析师：李超 执业证书号：S1230520030002 lichao1@stocke.com.cn 分析师：张迪 执业证书号：S1230520080001 zhangdi@stocke.com.cn 相关报告 1 《卖地收入持续低迷，关注财政货币配合》 2023.06.18 2 《欧央行政策步调与联储趋同》 2023.06.17 3 《5 月宏观数据解读：经济动能高点已过》 2023.06.16 宏观经济月报 http://www.stocke.com.cn 2/3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 重要图表 图1： 制造业 PMI 及生产指数、新订单指数 图2： 制造业新出口订单指数及进口指数 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图3： 制造业 PMI 价格指数 图4： 制造业库存指数 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 图5： 从业人员指数 图6： 非制造业 PMI 指数 资料来源：Wind，浙商证券研究所 资料来源：Wind，浙商证券研究所 242832364044485256602018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-06PMI %PMI:生产 %PMI:新订单 %242832364044485256602018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-06PMI:新出口订单 %PMI:进口%404448525660646872762018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-06PMI:出厂价格 %PMI:主要原材料购进价格%-6-4-20246810121430343842465054582018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-06产成品库存 - 原材料库存%（右轴）PMI:产成品库存 %PMI:原材料库存 %303438424650542018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-0920