交通运输行业中期策略：坚守出行链与油运，配置“中特估”

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 交通运输 坚守出行链与油运，配置“中特估” 华泰研究 交通运输 增持 (维持) 研究员 沈晓峰 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +(86) 21 2897 2088 研究员 林珊 SAC No. S0570520080001 SFC No. BIR018 linshan@htsc.com +(86) 21 2897 2209 研究员 林霞颖 SAC No. S0570518090003 SFC No. BIX840 linxiaying@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 黄凡洋 SAC No. S0570519090001 SFC No. BQK283 huangfanyang@htsc.com +(86) 21 2897 2065 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 吉祥航空 603885 CH 25.25 买入 春秋航空 601021 CH 78.35 买入 中远海能 600026 CH 19.90 买入 中远海能 1138 HK 10.90 买入 招商轮船 601872 CH 10.50 买入 京沪高铁 601816 CH 7.13 买入 招商公路 001965 CH 10.01 买入 顺丰控股 002352 CH 65.90 买入 浙江沪杭甬 576 HK 8.07 买入 深圳国际 152 HK 13.60 买入 资料来源：华泰研究预测 2023 年 6 月 29 日│中国内地 中期策略 依然看好出行链的盈利弹性和油运的景气周期；积极参与“中特估”行情 出行链短期迎来暑运旺季窗口，需求潜力有望释放，催化航空/公路/高铁/机场行情；中长期考虑盈利弹性，出行链优选航空>高铁/公路。同时在宏观经济弱复苏下，高股息和“中特估”或将推动公路/铁路/港口板块跑出超额收益。航运板块，油运兼备进攻防守双重属性，供需格局向好，行业景气有望持续。物流板块，快递价格竞争间断性开启，等待行业份额逐步向头部企业集中。A 股推荐：吉祥航空、春秋航空、中远海能 A、招商轮船、京沪高铁、招商公路、顺丰控股；H 股推荐：中远海能 H、浙江沪杭甬、深圳国际。 航空机场：关注暑运窗口，更需关注中长期景气改善 民航需求即将迎来暑运释放窗口，短期有望形成催化。同时我们认为投资航空板块，可将目光放得更为长远，供需结构改善以及全票价放松管制的中长期逻辑未变。我们测算 2020-2024E 客运机队累计增长 19.7%，即使类比历史悲观情景，同时期内生需求仍将增长 25.7%，供需差具备一定安全边际，有望更为有效的发挥全票价提升的效果。结合航司较高的票价利润弹性，航空有望迎来阔别已久的景气持续向上周期。机场方面，流量逐步恢复过程中，中长期挖掘免税等非航价值愈发重要，我们仍看好一线机场的门户口岸优势，流量汇集的趋势不变，并且流量变现潜力更高。 航运港口：油运景气持续、干散需求改善、集运中期承压 2H23，我们认为油运板块兼备进攻防守双重属性，能够跑出超额收益；我国基建需求仍具不确定性，海外消费较疲软，或拖累干散/集运/港口。分板块看，1）油运：下半年运价有望持续上行至四季度季节性高点，中长期油轮供给趋紧，叠加潜在原油补库需求+地缘冲突下运距增长，供需结构对油运运价形成有力支撑，行业景气上行；2）干散：全球散货运输需求有望边际改善，下半年旺季运价有望上涨；3）集运：海外衰退风险带来消费需求低迷，叠加船舶供给增加，我们认为集运运价难有较大涨幅；4）港口：宏观经济增速下行，板块防御属性凸显，下半年“中特估”行情或持续。 公路铁路：公路盈利仍具比较优势，高铁暑运景气上行 上半年受“中特估”行情催化，高速公路与大秦铁路因高股息获得资金青睐。当前公路股息率(TTM)达到 4.1%，仍高于 19 年均值(3.6%)。高速小客车流量强劲复苏，劳动节/端午节假期恢复到 19 年的 125%/125%，暑期旺季需求潜力有望释放。再考虑公路货运具有弱周期性，公路中报盈利或好于强周期性品种。高铁暑运景气有望上行，客量、客座率、票价均有望环比提升。4-6 月 京 沪 直 达 车 商 务 座 / 一 等 座 / 二 等 座 均 价 较 19 年 上 涨 约20.1%/6.4%/7.9%。当前已进入电煤“迎峰度夏”旺季，但煤炭库存仍处于高位，且进口煤数量大增，大秦铁路货运表现可能平淡。 物流快递：件量成长继续，短期竞争利好龙头个股 展望 2H23，我们看好快递行业业务量的稳健增长，以及龙头个股份额增长与成本下降带来业绩提升。件量方面，中长期受到社零增长、网购渗透率提升、网购习惯转变三重驱动，快递件量成长有望持续。行业竞争方面，今年电商快递开启新一轮价格竞争，中期维度行业竞争有望加速末尾企业出清，份额进一步向龙头集中，优化竞争格局。成本方面，头部企业持续优化管理，加强智能化工具与自动化设备的使用，成本仍有下降空间，中长期头部企业盈利水平有望提升。其他物流子板块中，中长期我们看好危化品物流和大宗供应链的集中度提升，以及跨境电商物流的广阔市场空间。 风险提示：经济增长低于预期，贸易摩擦，油汇风险，竞争恶化。 (21)(15)(9)(2)4Jun-22Oct-22Feb-23Jun-23(%)交通运输沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 交通运输 正文目录 航空：内生需求增长逐步兑现，盈利高弹性可期 ......................................................................................................... 5 1H23 回顾：强预期下基本面稳步恢复 .................................................................................................................. 5 2H23 展望：需求释放窗口临近；中长期景气向上不变 ........................................................................................ 6 机场：在流量恢复中探索商业破局途径 ...................................................................................................................... 10 1H23 回顾：担忧流量恢复前景，板块关注度有待提升 ...............................................................