市场担忧带来布局时点，回购彰显发展信心

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：14.47 元 分析师：皇甫晓晗 执业证书编号：S0740521040001 电话：021-20315125 Email：huangfuxh@zts.com.cn 研究助理：王旭晖 Email：wangxh06@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 3442 流通股本(百万股) 3442 市价(元) 14.47 市值(亿元) 498 流通市值(亿元) 498 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1. 圆通 22 年年报及 23Q1 点评：业绩超出预期，看好 23 年盈利持续兑现（2023.04.30） 2. 圆通速递 2022 三季报点评：业绩再超预期，上调盈利预测（2022.10.16） 3. 圆通速递 2022 二季报点评：外部环境冲击有限，盈利弹性持续释放（2022.08.28） 4. 圆通速递 2022 一季报点评：单价坚挺，Q1 业绩超预期（2022.04.27） [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 45,155 53,539 58,896 66,398 75,040 营业收入增速 29% 19% 10% 13% 13% 归属于母公司的净利润 2,103 3,920 4,157 4,767 5,406 净利润增长率 19% 86% 6% 15% 13% 摊薄每股收益（元） 0.74 1.14 1.21 1.39 1.57 每股现金流量（元） 1.18 1.73 1.75 2.08 2.33 净资产收益率 9% 15% 14% 14% 14% 市盈率（倍） 23.6 12.7 11.9 10.4 9.2 备注：股价选取日期为 2023 年 6 月 27 日收盘价 4.2 投资要点  事件：2023 年 6 月 27 日，圆通速递发布公告，在未来 6 个月内，拟使用自有资金进行回购股份，后续用于员工持股计划或股权激励计划。回购的资金总额区间为 3-5 亿元，回购价格不超过 20 元/股的价格。  公司回购股份，彰显发展信心。在本次回购之前，圆通董事兼总裁潘水苗先生已经连续四次增持公司股份，共计增持股份 120 万股，占总股本的 0.035%，总计增持金额 1674 万元。本次回购计划，再次彰显了公司对未来发展前景的信心和对自身价值的认可，提振市场信心。  2023 年以来，圆通股价表现不佳，截至 6 月 27 日，股价已下跌 31%。主要系市场担忧2023 年业务量增速放缓、快递价格战以及国际航空运价下行影响公司利润。  量：未来行业业务量仍将有 10%左右的增长，2023 年预期双位数增长。1-2 月，快递业务量增速仅 3%，市场担忧全年行业业务量增速不及预期。我们认为，1-2 月快递业务量同比下降主要受到春节错峰的影响，考虑到 2022 年上海疫情，2023 年全年业务增速主要看 3-5 月份业务量增速。3/4/5 月份，行业增速分别达到 23%/36%/19%，符合我们预期。整体来看，1-5 月行业业务量整体同比增长 17%。在 6-12 月同比增长 8%的保守假设下，全年业务量增速仍有 11%，增速担忧已基本打消。  价：行业淡季将过，价格趋稳回升。2 月份，行业价格开始下降，下降幅度和时间节点的提前超出市场预期。4 月份，在企业战略调整下，行业价格下跌幅度进一步加大，低于 2021 年同期水平。当下，行业淡季将过，价格基本环比趋稳。  我们认为市场高估了此轮价格战对圆通利润的影响。1）虽然终端价格已经接近 2021年同期水平，但近两年在快递规模增长下，头部企业成本已有所优化。2）2021 年时的价格战是在 2020 年价格战后的延续，加盟商现金流等经营压力较大，总部需要承担更多的成本。而 2022 年，行业价格修复，加盟商经营状况显著改善，面对 2023 年价格竞争拥有更强的调节能力。3）当前快递的竞争，已经在价格带上拉开了一定的差距，在低价格带上，是更偏向同质化的竞争，而高价格带上，客户更注重服务的稳定性，价格并非唯一考量因素。圆通经过过去几年的成本优化、数字化提升、管理提升，其当前居于行业第二，可以靠一定的质量优势减少行业竞争带来的利润影响。  调整盈利预测，重申“买入”评级。考虑 2023 年的航空货运情况，以及价格竞争情况，我们略微调整圆通速递 2023-2025 年归母净利润预测为 41.6/47.7/54.1 亿元（此前预测 2023-2025 年为 44.9/51.3/59.5 亿元），对应 EPS 为 1.21/1.39/1.57 元（此前预测2023-2024 年为 1.31/1.50/1.73 元），对应 23-25 年 PE 为 11.9/10.4/9.2 倍。虽然盈利预测略有下调，但我们认为当前股价已经较为充分地反映了市场对于业务增速以及价格战的担忧。圆通目前处于行业位次第二名，利润兑现的确定性更高，市场份额有望持续提升，巩固竞争地位，回购也彰显了公司信心，重申“买入”评级。  风险提示事件：相关政策的实施仍有不确定性，价格战仍有加剧的可能。 市场担忧带来布局时点，回购彰显发展信心 圆通速递(600233.SH）/物流 证券研究报告/公司点评 2023 年 06 月 28 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：公司财务数据及盈利预测 来源：公司公告、中泰证券研究所 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）202120222023E2024E2025E202120222023E2024E2025E营业总收入45,15553,53958,89666,39875,040货币资金6,1287,3907,48310,59615,414 增长率29.4%18.6%10.0%12.7%13.0%应收款项1,8491,1931,3121,4801,672营业成本-41,440-47,490-51,945-58,577-66,317存货738291102115 %销售收入91.8%88.7%88.2%88.2%88.4%其他流动资产4,5875,4725,6475,8926,175毛利3,7156,0506,9507,8218,722流动资产12,63714,13614,53318,06923,376 %销售收入8.2%11.3%11.8%11.8%11.6% %总资产36.9%36.0%33.5%37.4%43.3%营业税金及附加-132-162-179-201-227长期投资3,1694,1754,1754,1754,175 %销售收入0.3%0.3%0.3%0.3%0.3%固定资产14,29116,50520,36021,77622,193营业费用-141-22