上海港湾(605598)充分契合“一带一路”，高弹性可期

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 上海港湾 (605598 CH) 充分契合“一带一路”，高弹性可期 华泰研究 更新报告 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 61.19 2023 年 6 月 26 日│中国内地 建筑施工 国际化程度较高，有望受益于“一带一路”推进，维持“买入”评级 2023 年以来我国国际关系实现一系列重要突破，“一带一路”有望继续带来发展机遇，公司深耕东南亚、中东等地，疫情前 2017-2019 年海外业务占比处于 80%-93%，有望充分受益于“一带一路”推进。我们维持公司 23-25年归母净利预测为 2.23/3.22/4.25 亿，考虑到国际新兴市场景气度上行，有望为国内公司带来成长新动能，采用 PEG 估值法，可比公司 23 年 Wind 一致预期均值 0.9x，公司相较可比国际化程度较高，业务规模较小，有望获得更高弹性成长，23-25 年归母净利 CAGR 约 39%（高于可比均值 22%），认可给予公司 23 年 1.2xPEG，给予目标价 61.19 元，维持“买入”评级。 海外疫后时代投资重启，“一带一路”助力新兴市场长期需求向好 东南亚逐渐成为全球制造业转移优选地，薄弱基础设施亟待提升，据亚洲开发银行报告，2016-2030 年东盟的基建需求预计 2.8~3.1 万亿美元，对应每年 1840~2100 亿美元；中东投资需求旺盛，雄厚资金实力提供保障，根据OECD，我们预计 2016-2030 年间，阿拉伯国家基建年均投资需求约为 1.26万亿美元，其中计划投资 5000 亿美元的沙特 NEOM 新城建设已陆续与中企达成合作，叠加中东地区能源多元化转型，市场投资规模有望显著提升。随着“一带一路”、“制造出海”推进，新兴市场有望迎来黄金投资期。 公司深耕东南亚、中东，充分契合“一带一路”景气市场 公司深耕东南亚，2017-2019 年收入占比均超过 60%，22 年占比 43%，主要业务分布于印尼、马来西亚、新加坡、泰国等，其中印尼扎根最深，参与国家标准制定，先后承接新加坡樟宜机场、印尼雅万高铁、马来西亚燃煤电厂等项目；中东市场区域竞争力逐步提升，属地化经营能力较强，已经具备与国际知名岩土工程公司竞争的实力，先后承接了迪拜清洁煤电站、迪拜世界岛、迪拜棕榈岛、沙特 Tanajib 石化项目、沙特吉赞机场、国王萨勒曼海事码头综合大楼等重大项目，2017-2022 年间中东地区收入占总收入比例曾多次超过 20%，未来有望受益于沙特“2030 愿景”规划落地。 开展员工持股+限制性股票激励，彰显公司发展信心 1）员工持股计划，已于 4 月 7 日完成 219 万股回购，占总股本 1.27%，均价 30.74 元，员工持股计划购买价格 15.73 元，参与对象主要系监事和骨干人员，不超过 24 人；2）限制性股票，向董事、高管、核心骨干等 17 人授予 301 万股，占总股本 1.74%，授予价 15.73 元，5 月 16 日已向 12 名激励对象首次授予 113 万股。考核目标划定业绩增长下限，23-25 年扣非归母净利不低于 2.0/2.5/2.9 亿，同比+32%/26%/17%。 风险提示：海外投资不及预期，新签订单不及预期，利润率不及预期。 研究员 方晏荷 SAC No. S0570517080007 SFC No. BPW811 fangyanhe@htsc.com +(86) 755 2266 0892 研究员 黄颖 SAC No. S0570522030002 SFC No. BSH293 huangying018854@htsc.com +(86) 21 2897 2228 研究员 张艺露 SAC No. S0570520070002 zhangyilu@htsc.com +(86) 10 6321 1166 基本数据 目标价 (人民币) 61.19 收盘价 (人民币 截至 6 月 26 日) 53.82 市值 (人民币百万) 9,297 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 109.48 52 周价格范围 (人民币) 16.35-57.86 BVPS (人民币) 9.00 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 734.52 885.11 2,049 2,706 3,511 +/-% (7.27) 20.50 131.46 32.09 29.75 归属母公司净利润 (人民币百万) 61.34 156.79 223.22 321.94 425.31 +/-% (43.41) 155.61 42.37 44.23 32.11 EPS (人民币，最新摊薄) 0.36 0.91 1.29 1.86 2.46 ROE (%) 5.45 10.56 13.38 16.76 18.76 PE (倍) 151.57 59.30 41.65 28.88 21.86 PB (倍) 6.62 5.94 5.25 4.49 3.77 EV EBITDA (倍) 67.38 35.83 26.74 18.16 13.40 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (12)(6)06121627374858Jun-22Oct-22Feb-23Jun-23(%)(人民币)上海港湾相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 上海港湾 (605598 CH) 图表1： 可比公司估值表（20230626） 公司名称 公司代码 股价 （元） 市值 （亿元） EPS(元) PE（倍） 23-25 年 归母净利 CAGR 23E PEG 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 中工国际 002051 CH 10.57 131 0.23 0.27 0.38 0.48 0.59 46.31 39.16 27.94 21.83 17.89 30% 0.94 中钢国际 000928 CH 8.93 115 0.50 0.49 0.60 0.69 0.80 17.77 18.27 14.93 12.89 11.20 18% 0.84 北方国际 000065 CH 14.40 144 0.62 0.63 0.79 0.92 1.09 23.13 22.68 18.19 15.65 13.18 20% 0.92 平均值 29.07 26.70 20.35 16.79 14.09 22% 0.90 上海港湾 605598 CH 53.82 93 0.36 0.91 1.29 1.86 2.46 151.57 59.30 41.65 28.88 21.86 39% 1.06 注：除上海港湾外，其余公司盈利预测均来自 Wind 一致预期。 资料来源：Wind，Bloomberg，华泰研究预测 图表2： 上海