交通运输行业专题研究：出口亚非拉提升，新兴市场运价坚挺

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 交通运输 出口亚非拉提升，新兴市场运价坚挺 华泰研究 交通运输 增持 (维持) 水路运输 增持 (维持) 研究员 林珊 SAC No. S0570520080001 SFC No. BIR018 linshan@htsc.com +(86) 21 2897 2209 研究员 沈晓峰 SAC No. S0570516110001 SFC No. BCG366 shenxiaofeng@htsc.com +(86) 21 2897 2088 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 中远海能 1138 HK 10.90 买入 中远海能 600026 CH 19.90 买入 招商轮船 601872 CH 10.50 买入 资料来源：华泰研究预测 2023 年 6 月 25 日│中国内地 专题研究 产业链转移、“一带一路”、RCEP 合作推进，亚非拉国家集装箱量占比提升 伴随产业链转移、“一带一路”和 RCEP 贸易合作的持续推进，全球集装箱海运市场（集运）结构性变化逐步显现。今年以来，全球集运货量同比下滑，但中东/南美/非洲航线货量同比转正。从货量分布看，亚洲出口至北美以及亚洲区域内货量占比同比下降，而亚洲对中东/南美/非洲国家的出口货量占比同比提升（4M23）。运价方面，欧美及东南亚市场运价仍处于下行通道；但中东/南美/非洲等新兴市场运价坚挺，其最新运价（截至 6 月 23 日）仍大幅高于 2019 年水平。油轮和干散市场主要受中国进口能源商品需求影响，且运价呈现典型季节性特征。我们预计受益于下半年需求旺季，油运和干散运价环比将增长。重点推荐：中远海能、招商轮船。 23 年全球集运货量预计同比增长 1.4%，中东/南美/非洲市场同比转正 根据 CTS 数据，23 年 1-4 月全球累计集运货量同比下滑 4.6%，降幅扩大（22 年同比下滑 4.2%），主因 1-2 月中国疫情以及北美市场仍处于去库存周期影响。分航线看，4M23 亚洲至北美/欧洲/亚洲区域内货量同比下滑22.0%/1.2%/3.4% ； 亚 洲 至 中 东 / 南 美 / 非 洲 货 量 同 比 增 长11.0%/15.7%/16.1%。展望下半年，我们预计受益于三季度欧美传统旺季，全球货量环比有望增长；同比方面，北美/欧洲/亚洲区域内货量同比降幅有望收窄；中东/南美/非洲货量同比增速有望进一步提升。根据 Alphaliner 预测，23/24 年全球集运货量预计同比增长 1.4%/2.2%（22 年同比增长 0.1%）。 受新船交付影响，欧美及东南亚运价仍处于下行通道，但新兴市场运价坚挺 截至 6 月 23 日，上海出口集装箱运价指数（SCFI）/中国出口集装箱运价指数 （ CCFI ） / 东 南 亚 集 装 箱 运 价 指 数 （ SEAFI ） 较 22 年 高 点 下 跌82%/73%/90%，较 19 年均值上涨 15%/13%/15%。分航线看，今年以来欧美及东南亚航线运价呈现震荡下跌趋势，但中东/南美/西非航线运价震荡上行。我们预计 23-24 年受新船交付影响（主要以大型集装箱船为主），欧美市场运价仍存在下行压力，预计运价均值将低于 19 年水平；但中东/南美/西非等市场主要采用中小型集装箱船，新增船舶供给压力相对较小叠加产业链转移、“一带一路”等合作推升需求，运价均值有望高于 19 年水平。 油运/干散受中国进口需求影响，下半年季节性旺季，运价环比或将增长 油运/干散运价主要受中国进口原油/成品油/铁矿石/煤炭等能源商品需求影响，且运价呈现典型季节性特征。6 月以来（6.1-6.23），原油 BDIT/成品油BCTI/干散 BDI 运价指数同比下滑 6%/62%/56%，主因上年俄乌冲突爆发推升能源价格和运价；环比下降 8%/6%/26%，主因 6 月为季节性淡季。展望下半年，我们预计受益于旺季需求回升，油轮和干散运价环比将增长。其中，原油轮受 23-24 年供给持续趋紧支撑，行业中长期景气度上行。 风险提示：1）全球经济增长低于预期；2）地缘政治风险；3）自然灾害。 (22)(14)(5)412Jun-22Oct-22Feb-23Jun-23(%)交通运输水路运输沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 交通运输 全球集装箱海运市场：结构性变化显现，中东/南美/非洲货量占比提升 作为全球贸易的重要组成部分，集装箱海运市场（集运）的货量分布和出口贸易国高度相关。2022 年中国出口金额分布中，中国出口至亚洲/欧洲/北美洲/拉丁美洲/非洲/大洋洲国家占比分别为 47.3%/20.7%/17.7%/7.0%/4.6%/2.6%（按出口金额美元计价）。 伴随产业链转移、“一带一路”战略和 RCEP 贸易合作的持续推进，中国出口至发达国家的金额和货量占比有所下降，而对亚非拉国家出口占比逐步提升，导致全球集运市场货量分布出现结构性变化。根据海关总署数据，2023 年 1-5 月中国累计出口金额中（按出口金额美 元 计 价 ）， 北 美 洲 占 比 同 比 下 降 2.1pct 至 15.6% ； 亚 洲 / 欧 洲 / 非 洲 同 比 上 升0.6pct/0.7pct/0.8pct 至 48.1%/21.3%/5.3%；拉丁美洲/大洋洲占比同比持平为 7.0%/2.6%。 图表1： 中国出口贸易国分布（出口金额，美元，2022） 图表2： 中国出口：贸易国占比变化（出口金额，美元） 资料来源：海关总署，华泰研究 资料来源：海关总署，华泰研究 集装箱货运量方面，根据 CTS 数据，2022 年亚洲区域内/亚洲至北美/亚洲至欧洲为全球集装箱海运市场最重要的出口航线，以上航线的货量占比全球集运货量的 26.7%/12.8%/8.9%；亚洲至中东/亚洲至南美/亚洲至非洲占比全球集运货量的 4.4%/2.4%/1.8%。2023 年 1-4 月，亚洲至北美/亚洲区域内累计货量占比同比下降 1.6pct/1.2pct；亚洲至欧洲/亚洲至中东/亚洲至南美/亚洲至非洲占比同比上升 0.7pct/0.6pct/0.3pct/0.2pct。 图表3： 全球：集装箱量市场分布（2022） 图表4： 全球：集装箱量占比变化 资料来源：CTS，华泰研究 资料来源：CTS，华泰研究 大洋洲2.6%非洲4.6%拉丁美洲7.0%北美洲17.7%欧洲20.7%亚洲47.3%0%10%20%30%40%50%60%大洋洲非洲拉丁美洲北美洲欧洲亚洲201920225M23其他航线31%亚洲区域内27%亚洲至北美13%亚洲至欧洲9%欧洲内部5%亚洲至中东4%欧洲至亚洲4%北美至亚洲3%亚洲至南美2%亚洲至非洲2%0%10%20%30%40%其他航线亚洲区域内亚洲至北美亚洲至欧洲欧洲内部亚洲至中东欧洲至亚洲北美至亚洲亚洲至南美亚洲至非洲20192022