汽车行业2023下半年展望：至暗時刻已过，预期修正，油电同价快速替代燃油车

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 交银国际研究 行业剖析2023 年 6 月 6 日2023 下半年展望：至暗時刻已过，预期修正，油电同价快速替代燃油车预计 3 季度起乘用车销量改善，负面因素已大致消化。乘用车需求弱复苏和经济恢复较预期缓慢，我们预计乘用车销量将在 2023 年下降约 4%，但我们认为大多数负面因素已被消化，而市场已经在修正预期。我们认为电池成本降低有可能改善整车厂下半年的边际利润率。我们预计 2023 年 2 季度乘用车销量将保持疲软，3 季度开始改善。上半年整车厂集中处理库存和老车型，而大多新车型将集中在下半年交付，因此销量和利润率应环比有改善。此外，我们预计新能源车下乡和其他潜在的刺激政策将在 2023 年下半年提振乘用车销量。预计中国大型整车厂将在新能源汽车领域保持主导地位，PHEV 将在 2023 年放量，推动增长。2023 年新能源汽车的主要驱动力应该是低线城市中价格在 10 万至 20 万元（人民币，下同）的大众市场 PHEV（油电同价车型），将快速实现新能源车对燃油车的替代，PHEV 依靠高续航和性价比增速将跑赢 BEV。大型整车厂如比亚迪依靠其庞大的供应链体系和在 10-20 万的定价权，持续引领销量增长。鉴于其丰富的 PHEV 车型阵容和核心技术，我们预计 2023 年比亚迪、吉利和长城等传统国内整车厂将受益于 PHEV 销量的蓬勃增长。中国整车厂海外扩张是新的增长动力。比亚迪唐/汉、上汽MG、小鹏G3、U5 等国内整车厂的新能源车型已经出口至欧洲。宇通、比亚迪等新能源客车产品在欧美及中东地区表现良好。我们认为领先的中国电动汽车企业具有明显的优势。除了中国车企的自身优势外，欧洲车企也面临产能不足。这给中国新能源汽车进军欧洲市场带来机遇。我们预计中国整车厂将在 2023 年开始在海外市场（尤其是欧盟）大规模部署新能源车。具备定价能力、供应链优势和产品力的车企将在竞争激烈的乘用车市场跑出。比亚迪（1211 HK/买入）将受益于 10-20 万区间 PHEV 的放量，而供应链优势和产品力使比亚迪具备定价权。比亚迪依然是行业最稳健的选择。一如我们预期，新势力上半年处于瓶颈期，但我们依然看好理想（2015 HK/买入）下半年的销量增长，精准的产品定位使其在中大型家用 SUV 市场一骑绝尘，下半年销量有望持续环比上升。我们认为长城（2333 HK/买入）转型提速带动新能源车渗透率上升，将会是公司股价的关键催化剂，而长城的新能源车渗透率和边际改善上行空间较同业大，是板块反弹中较好的选择。估值概要 资料来源：FactSet(未评级为一致预测)、交银国际预测(覆盖公司) *截至 2023 年 6 月 2 日行业与大盘一年趋势图 资料来源: FactSet 汽车行业行业评级领先公司名称股票代码评级目标价收盘价-----每股盈利---------市盈率--------市账率---- 股息率FY23EFY24E FY23E FY24E FY23E FY24EFY23E(当地货币) (当地货币) (报表货币) (报表货币)(倍)(倍)(倍)(倍)(%)比亚迪股份1211 HK买入309.67245.0011.59516.92519.113.13.602.800.1理想汽车2015 HK买入126.66117.600.4672.273227.246.74.474.08NA长城汽车2333 HK买入12.508.400.7850.9179.78.31.010.954.8广汽集团2238 HK买入9.384.700.9031.0954.73.90.360.345.9吉利汽车175 HK买入13.509.500.5400.67315.912.71.091.032.6蔚来汽车9866 HK中性66.6060.70-8.247-2.961NANA6.449.88NA小鹏汽车9868 HK中性33.6032.80-4.035-2.629NANA1.691.99NA平均55.316.92.673.013.36/2210/222/236/23-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%行业表现恒生指数陈庆angus.chan@bocomgroup.com(86) 21 6065 36012023 年 6 月 6 日汽车行业 1下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com 2目录投资摘要.........................................................................................................................................32023 下半年展望：弱复苏，但大部分负面因素已经反映.............................................................4合资跌落神坛，自主品牌市场份额持续扩张.................................................................................6PHEV 下半年将加速放量.................................................................................................................9自主品牌乘用车出口销量持续创新高 ..........................................................................................12海外市场—中国新能源汽车是新增长点.......................................................................................16上汽海外销量领跑整车厂，比亚迪迎头赶上...............................................................................192023 年中国新能源汽车在欧盟市场增长空间大..........................................................................23风险因素.......................................................................................................................................25mNvMnPnNoNqQpMqPuMqRmR9PdNbRoMpPnPo