北交所个股研究系列报告：商用车变速器零部件企业研究

1华阳变速（839946）北交所个股研究系列报告：商用车变速器零部件企业研究2023年北交所个股研究系列报告2摘要一、公司专注于商用车变速器零部件的研发、生产与销售华阳变速专注于商用车变速器零部件业务，为商用车变速器行业的二级供应商，下游客户主要为整车厂和行业的一级供应商。2020-2022年公司变速器操纵机构与变速器箱体占主营业务收入比例下降，2022年变速器操纵机构、变速器箱体占比分别为26.10%、19.45%。公司前五大客户包括潍柴控股集团、东风汽车、美利信、上市企业武汉凡谷的子公司富晶电子、宁波卓泰。公司较依赖第一大客户潍柴控股集团，2020-2022年公司较依赖第一大客户潍柴控股集团，收入占比在65%以上。三、汽车变速箱行业保持稳定增长，国产品牌竞争力不断增强我国汽车变速箱市场可分为中国自主变速箱品牌、中外合资变速箱品牌以及国外变速箱品牌，行业呈现“三足鼎立”的局面。我国自主变速箱品牌起步较晚但发展速度快，变速箱技术也在不断提升，国产变速箱品牌竞争力正在不断增强。我国汽车市场巨大的潜力，以及自动变速箱技术的快速发展，给国内汽车变速箱市场带来了新的发展机遇。2022年我国汽车变速箱市场规模为2,149亿元。二、公司营收规模与净利润减少，毛利率与净利率持续下降，盈利能力差2021-2022年公司营收持续下滑，业绩表现不佳。2022年公司营收规模为1.95亿元，同比下降30.11%，由于中重型商用车订单减少，主要客户潍柴控股集团收入7,573.49万元同比去年18,658.77万元下降59.41%，导致公司营收明显下降。2022年公司归母净利润为-1,222.58万元，同比减少155.33%。公司毛利率与净利率持续下降。2022年公司销售毛利率为-1.91%，同比减少19.8个百分点；净利率为-6.28%，同比下降14.21个百分点。2022年公司期间费用率为13.57%，费用管控能力持续变弱。 四、我国汽车产业逐步回暖，但公司产品所应用的商用车领域表现不佳汽车变速箱作为汽车重要零部件，与下游汽车行业的发展密切相关。2022年，我国汽车产销量分别完成2,702万辆和2,686万辆，同比增长3.4%和2.1%，全年实现小幅增长2022年我国商用车产销量分别为318.5万辆、330.1万辆，同比下降31.9%和31.2%。具体到细分车型看，2022年全年，货车销量289.3万辆，占商用车销量的87.6%；客车销量40.8万辆，占商用车销量的12.4%。公司基本情况31.1 主营业务1.2 产品介绍1.3 股权结构1.4 财务分析专注于商用车变速器零部件业务，产品依赖单一客户1.1 主营业务华阳变速成立于1994年6月，2016年11月在新三板挂牌，2021年7月在北交所上市。公司专注于商用车变速器零部件业务，为商用车变速器行业的二级供应商，下游客户主要为整车厂和行业的一级供应商；产品应用于轻卡、中卡、重卡、客车等不同车型，其中重卡为主要应用车型。2020-2022年公司变速器操纵机构与变速器箱体占主营业务收入比例下降，2022年变速器操纵机构、变速器箱体占比分别为26.10%、19.45%。公司前五大客户包括潍柴控股集团、东风汽车、美利信、上市企业武汉凡谷的子公司富晶电子、宁波卓泰。2020-2022年公司较依赖第一大客户潍柴控股集团，收入占比在65%以上。4数据来源：公司财务报告图表1：华阳变速主营产品构成主营产品构成2020年2021年2022年变速器操纵机构41.35%34.45%26.10%变速器箱体46.13%41.36%19.45%其他部件12.52%11.34%19.76%铝锭/12.85%34.11%其他//0.58%合计100.00%100.00%100.00%图表2：华阳变速分产品毛利率主营产品毛利率2020年2021年2022年变速器操纵机构32.06%22.75%6.58%变速器箱体24.70%18.74%2.36%其他部件11.28%8.79%-10.24%铝锭/1.65%-7.73%其他/92.35%99.74%图表3：华阳变速前五大客户情况（万元）序号2020年2021年2022年客户销售收入占比客户销售收入占比客户销售收入占比1潍柴控股集团25,152.48 79.21%潍柴控股集团18,658.77 67.95%潍柴控股集团7,573.49 66.64%2东风汽车5,250.17 16.55%东风汽车4,580.03 16.68%东风汽车1,870.61 9.61%3法士特894.91 2.81%台州市南大金属材料903.91 3.29%襄阳美利信科技1,764.11 9.06%4重庆綦江齿轮传动139.46 0.44%昆山申华压铸模具563.15 2.05%鄂州富晶电子技术1,090.89 5.60%5十堰力久汽车紧固件122.57 0.39%法士特240.72 0.87%宁波卓泰金属材料679.05 3.49%合计31,559.59 99.40%24,946.58 90.84%12978.1494.40%主营产品为变速器操纵机构、变速器箱体，包括12个产品系列，700余种产品1.2 产品介绍公司主营产品为变速器操纵机构、变速器箱体及其他部件，包括变速拨叉、上盖总成、顶盖总成、操纵装置壳体、变速箱壳体、离合器壳体、支架等12个产品系列，700余种产品。5资料来源：公司招股书图表4：华阳变速主营产品介绍产品类别具体产品功能变速器操纵机构系列产品汽车变速拨叉汽车变速拨叉是变速箱零部件，主要用于操纵机构中，起变速作用上盖总成变速箱零合件，主要用于操纵机构中，将变速箱上盖、拨叉、导块、拨叉轴等零件组合在一起，起变速作用上盖换档机构零件顶盖总成变速箱零合件，主要用于操纵选档机构，将变速箱顶盖、变速操纵杆组合在一起，起操纵作用顶盖重型变速箱变速机构顶盖变速器箱体系列产品变速箱箱体变速箱箱体零件离合器壳体离合器零件轴承盖变速箱箱体附件其他系列产品气室支架支撑、固定推力杆座支撑、固定脚踏板驾驶室外部件公司上市后营收规模与净利润减少，毛利率与净利率持续下降，盈利能力较差1.4 财务分析2021-2022年公司营收持续下滑，业绩表现不佳。2022年公司营收规模为1.95亿元，同比下降30.11%，由于中重型商用车订单减少，主要客户潍柴控股集团收入7,573.49万元同比去年18,658.77万元下降59.41%，导致公司营收明显下降。2022年公司归母净利润为-1,222.58万元，同比减少155.33%。2023年一季度，公司营业收入为5,069.57万元，同比上涨46.00%；归母净利润为-357.6万元，大幅减少221.94%。2021年公司上市后产品销售毛利率与净利率明显下降，盈利能力较差。2022年公司销售毛利率为-1.91%，同比减少19.8个百分点；净利率为-6.28%，同比下降14.21个百分点。公司期间费用率整体呈增长态势。2022年公司期间费用率为13.57%，费用管控能力持续变弱。6图表5：华阳变速营业收入情况数据来源：公司财务报告图表6：华阳变速归母净利润情况17,132.2425,390.7832,526.9427,864.3819,4