百威亚太(1876.HK)来自温州的明信片(附24张照片)

此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com交银国际研究 消息快报 消费 2023 年 6 月 7 日 百威亚太 (1876 HK)来自温州的明信片（附 24 张照片）温州投资者日，给予投资者全方位沉浸式体验：百威亚太投资者日在中国最富裕的二线城市之一温州举行。继去年在首尔举行的投资者日之后，这次在中国举办的活动让投资者更好地了解百威的中国业务（占销售额 70% 以上），从销售和营销到产品和品牌、市场通路（包括其经销商使用的 BEES 先锋购采购系统)，以及公司的“啤酒以外”发展战略。值得一提的是，我们参观了 ESG（环保，社会及管治）能力领先的温州啤酒厂（年产量达6 亿公升）及不同的销售场景（超市、中餐厅、西式夜场），并与经销商、店长、促销员和中层管理人员进行了交谈，让我们对百威庞大运营背后的复杂性和细致性有了新的领悟。尽管管理层没有提供可量化的销售更新，但表示近期的销售趋势是健康的。“宏观不确定性和青年就业相对困难对消费升级趋势有影响吗？”我们问了这个问题四次，对象分别是百威亚太区首席财务官、首席市场营销官、华北区销售部负责人以及温州最大经销商的负责人。我们不得不承认答案并不直截了当。管理层没有说销售放缓，但也没有否认有影响。要点是，在主流价位上（每500毫升3-4元）的消费者确实感受到了钱包收紧的影响，但因为百威的价位更高（6元/8元/10元/15元以上），它的顾客更有韧性，所以影响不大。客单价相对较低的消费也使啤酒成为一种轻奢品，而啤酒可以为消费者提供情感价值的特征也让它在经济不确定的情况下更具弹性。此外，4-5 月的低基数效应意味着销售额仍在同比增长，而作为中国最富裕城市之一的温州仍在蓬勃发展。月光经济表现亮眼。我们参观的中式餐饮和西式渠道熙熙攘攘，据我们目测，平均每人惠顾 7-8 瓶啤酒，啤酒已然成为一种社交工具。 批量折扣（例如 12 支科罗娜Corona Extra 为285 元人民币，24 支为 558 元人民币）和促销员有助于影响客人的购买决定。我们参观的整个餐饮区都已经与百威达成商业协议而只出售百威旗下的品牌。这种商业模式意味着 1）竞争并不像想象的那样“自由”，市场份额可能会归结为先发优势（即较早进入市场的在位者可以拥有垄断市场的优势）。这可能会让像华润啤酒一样，拥有广泛分销渠道的本地企业比百威更具优势；2）啤酒促销员的目的变成了去说服食客消费升级至百威旗下价格（和利润率）更高的品牌。重申买入评级：如果非要用一个词来概括此次投资者日，那就是“高端化”，也就是中国中产阶级的扩张将如何推动百威亚太的销售增长和利润率的扩张。虽然投资者日让我们更好地了解百威亚太的竞争优势，以及其优秀的管理团队如何能够超越同行，但今年的宏观不确定性可能代表百威的竞争优势不能完全发挥。我们重申买入，目标价 30 港元，基于 36 倍 2023-24 年市盈率。本文翻译自报告“Budweiser Brewing APAC (1876 HK) - Postcards from Wenzhou (with 24 key photos)”，原报告发布于 2023 年 6 月 7 日呂浩江, CFAedward.lui@bocomgroup.com(852) 3766 18092023 年 6 月 7 日百威亚太 (1876 HK)下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com2百威高端化投资逻辑；参观温州啤酒厂图表 1: 可支配收入的增加驱动行业持续高端化图表 2: 精酿/超高端/高端的毛利率为核心产品 的12.5 倍/11 倍/6 倍 资料来源：公司资料，交银国际资料来源：公司资料，交银国际图表 3: 高端及以上将在未来 10 年贡献超过 100%的净收入和 80%的毛利增长图表 4: 中国市场日趋成熟，带来更多高端及以上的分销机会资料来源：公司资料，交银国际资料来源：公司资料，交银国际图表 5: 包装工艺流程图图表 6: 高度自动化工厂的控制中心 资料来源：公司资料，交银国际资料来源：公司资料，交银国际2023 年 6 月 7 日百威亚太 (1876 HK)下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com3图表 7: 空瓶检查和灌装后的贴标图表 8: 灌装罐装箱并巴氏杀菌后的灌装箱检查资料来源：公司资料，交银国际资料来源：公司资料，交银国际图表 9: 码垛机在堆垛箱上工作图表 10: 仓库中的自动升降机资料来源：公司资料，交银国际资料来源：公司资料，交银国际图表 11: 依靠自动升降机来移动库存的智能仓库图表 12: 用于送货的纯电动重卡车资料来源：公司资料，交银国际资料来源：公司资料，交银国际2023 年 6 月 7 日百威亚太 (1876 HK)下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com4销售渠道 – 西式渠道图表 13: 西式渠道策略聚焦于品牌组合、售点可见度和消费者体验图表 14: 旗舰店门口展示吸引眼球的 Corona x T.Pai 霓虹招牌资料来源：交银国际资料来源：交银国际图表 15: 西式渠道带有相对安静的区域让客人喝酒闲谈…图表 16: …也有喧闹、拥挤的夜场，其中有 DJ 及促销员提供服务资料来源：交银国际资料来源：交银国际图表 17: 科罗娜 Corona Extra 的批量折扣图表 18: …鼓励批量购买 资料来源：交银国际资料来源：交银国际2023 年 6 月 7 日百威亚太 (1876 HK)下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com5销售渠道 – 中式餐饮渠道图表 19: 中式餐饮渠道采用不同的品牌、展示和消费者体验策略图表 20: 滨江大排档，温州“月光经济”的代表 资料来源：交银国际资料来源：交银国际图表 21: 大型品牌展示很重要； 这一张强调了蓝妹啤酒来自香港的品牌基因 图表 22: 促销员的工作是说服食客购买更多，更贵的啤酒资料来源：交银国际资料来源：交银国际图表 23: 蓝妹啤酒是当晚的促销焦点，10 元（250 毫升）一瓶图表 24: 很多食客桌上放着很多瓶子，大多是蓝妹品牌资料来源：交银国际资料来源：交银国际2023 年 6 月 7 日百威亚太 (1876 HK)下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https://research.bocomgroup.com6图表 25: 交银国际消费行业覆盖公司股票代码公司名称评级收盘价 (交易货币)目标价 (交易货币)潜在涨幅最新目标价/评级发表日期子行业291 HK华润啤酒买入51.8076.0046.7%2023 年 03 月 27 日啤酒1876 HK百威亚太买入20.3030.0047.8%2023 年 03 月 02 日啤酒9633 HK农夫山泉中