电新-公用-ESG：秦港动力煤Q5500跌至795元／吨，火电业绩有望加速修复

[Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) [Table_yemei1] 热点速评 Flash Analysis [Table_summary] (Please see APPENDIX 1 for English summary) 进口煤价优势重回，利好发电企业成本端的压力释放。2022 年由于受到俄乌冲突、高温天气等因素的影响，国际煤价高位运行，国内外煤价出现倒挂。2023 年由于局部冲突逐渐缓解以及需求端相对低迷，国际煤价呈下行趋势，今年一季度纽卡斯尔港 Q5500 动力煤平均价格为 1084.5 元/吨，同比减少 324.1 元/吨。近期由于国际天然气价格供应充足且价格较低，煤电负荷降低，截至 6 月 1 日，欧洲 ARA Q6000 离岸价格达 105 美元/吨，周环比跌 6.3%；澳洲纽卡斯尔港离岸价达 127 美元/吨，周环比跌 20.6%；南非理查德湾离岸价达99 美元/吨，周环比跌 1.0%。进口煤是发电企业采购煤炭的重要补充，进口煤价的加速回落使沿海电厂的经营压力得到释放。根据海关总署数据，1-4 月我国累计进口煤炭 1.42 亿吨，同比增加 88.8%，进口量的明显提升也促使国内煤价下行。 动力煤现货和长协价格均环比下跌。港口及产地煤价仍呈下降趋势：截至 6 月 6 日，秦皇岛港动力煤 Q5500市场价为 795 元/吨，周环比下跌 40 元/吨，鄂尔多斯动力煤 Q5500 市场价为 510 元/吨，周环比下跌 170 元/吨；广州港印尼煤 Q5500 库提价 948 元/吨，周环比下跌 61 元/ 吨，广州港澳洲煤 Q5500 库提价 891 元/吨，周环比下跌 45 元/吨。动力煤中长期合同价格自 23 年 1 月以来连续环比下降：根据全国煤炭交易中心平台公布的数据，2023 年 6 月动力煤长协价格继续下跌，其中下水煤 Q5500 达 709 元/吨，环比降低 10 元/吨；下水煤 Q5000 达 645 元/吨，环比降 9 元/吨。国家发改委去年发布的《关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知》中提出，秦皇岛港下水煤 Q5500 中长期交易价格为每吨 570～770 元较为合理，同时根据长协煤“基准价+煤价指数月末均值”的定价机制，预计长协煤价可能继续向合理区间中值靠拢。 煤炭库存及库存可用天数仍维持高位。内陆库存环比上升：截至 5 月 31 日，内陆 17 省煤炭库存 8306 万吨，周环比增加 2.1%；内陆 17 省电厂日耗为 317 万吨，较上周增加 12 万吨/日，周环比增加 3.8%；库存可用天数达 26.2 天，周环比下降 0.5 天。港口库存因日耗上升略有下滑，但相对历史同期仍大幅偏高：截至 6月 1 日，沿海 8 省煤炭库存 3673 万吨，周环比降低 1.7%；电厂日耗为 206 万吨，较上周增加 21 万吨/日，周环比增加 11.1%；库存可用天数为 17.8 天，较上周下降 2.3 天。截至 6 月 6 日，秦皇岛港煤炭库存 624 万吨，周环比降低 1 万吨。随着日耗的提升，煤炭需求略有改善，但港口及煤电厂高库存现象持续存在，叠加进口煤炭供应充足，预计国内市场煤价格继续下行。 发电企业的火电业绩有望进一步改善。根据中电联发布的 2023 年 1-4 月电力消费情况，1-4 月全社会用电量同比增长 4.7%，4 月用电量同比增长 8.3%，全国 26 个省份全社会用电量实现正增长，而根据国家统计局数据，23 年 1-4 月水力发电出力较差，同比降低 25.9%，反映出煤炭供需宽松，预计未来随着雨季来水改善分担火电压力，煤价难以大幅反弹，第二季度火电业绩有望继续修复。同时，在市场煤价加速回落的背景下，长协新政落实的难度逐渐降低，有利于长协煤履约率的提升，长协煤价较现货煤仍存在价格优势，履约率的提升利好发电公司业绩改善。 总结：2023 年由于国际局部冲突逐渐缓解以及需求端相对低迷，国际煤价呈下行趋势，近期由于国际天然气价格供应充足且价格较低，煤电负荷降低，截至 6 月 1 日，国际三港煤炭离岸价继续环比下跌，进口煤价的加速回落使沿海电厂的经营压力得到释放。近期我国港口及产地煤价仍呈下降趋势，动力煤中长期合同价格自 23 年 1 月以来连续环比下降。 [Table_Title] 研究报告 Research Report 7 Jun 2023 电新&公用&ESG Power Equipment & New Energy & Utilities & ESG 秦港动力煤 Q5500 跌至 795 元/吨，火电业绩有望加速修复 Q5500 Thermal Coal at Qinhuangdao Port Fell to 795 Yuan/Ton, to Speed Up the Recovery of Thermal Power Producers 杨斌 Bin Yang bin.yang@htisec.com 7 Jun 2023 2 [Table_header1] 电新&公用&ESG 同时，国内煤炭库存虽因日耗上升略有下滑，库存量及可用天数仍维持历史高位，叠加进口煤炭供应充足，预计国内市场煤价格继续下行，二季度火电业绩有望继续修复。发电企业长协煤履约率或在政策指引下逐步提升，目前长协煤价较现货煤仍存在价格优势，履约率的提升利好火电业绩改善。 投资建议：建议关注头部运营商【华润电力】、【华电国际】、【华能国际】 风险提示：政策推进不及预期，用电需求不及预期。 7 Jun 2023 3 [Table_header1] 电新&公用&ESG 图 1: 环渤海动力煤 Q5500 综合平均价格指数（元/吨） 图 2: 广州港印尼煤及澳洲煤 Q5500 库提价（元/吨） 资料来源：Wind，HTI 资料来源：Wind，HTI 7 Jun 2023 4 [Table_header2] 电新&公用&ESG APPENDIX 1 Q5500 thermal coal at Qinhuangdao Port fell to 795 yuan/ton, thermal power performance is expected to speed up recovery. The price adva