腾讯控股(00700.HK)业绩全面复苏，长效经营进入收获期

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 13 [Table_Page] 公告点评|媒体Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 【 广 发 传 媒 & 海 外 】 腾 讯 控 股（00700.HK） 业绩全面复苏，长效经营进入收获期 [Table_Summary] 核心观点：  腾讯发布 2023Q1 季报：1Q23 季度总营收达到 1500 亿元人民币，YoY/QoQ +11%/+3%。毛利率为 45.5%，同比提升 3.3pct，环比提升2.8pct。NonGAAP 摊薄每股盈利为 3.35 元，YoY/QoQ +28%/+10%。NonGAAP 归母净利润为 325 亿元，YoY+27%，QoQ+10%。  游戏、社交网络业务表现大幅好于一致预期。（1）23Q1 游戏收入为 483亿元，YoY/QoQ +11%/+16%。本土市场游戏收入 351 亿元，YoY+6%，QoQ+26%；国际市场游戏收入 132 亿元，YoY+25%（排除汇率波动的影响后，增幅为 18%），QoQ-5%。（2）23Q1 社交网络收入为 310 亿元，YoY/QoQ+6%/+8%。微信 MAU 达 13.19 亿，同比增长 2%，环比持平；QQ MAU 达 5.97 亿，YoY/QoQ +6%/+4%。（3）23Q1 网络广告收入为 210 亿元，YoY/QoQ+17%/-15%，视频号创增量收入、小程序和广告联盟广告恢复较快。（4）23Q1 金融科技及企业服务及其他收入 487亿元，YoY/QoQ+14%/+3%，金融同比增长提速，云业务收入增速转正。  盈利预测与投资建议：，公司在游戏、社交、金融等领域的壁垒深厚，公司通过提升产品力来强化内生增长，视频号变现对社交广告、电商佣金等业务都带来新的收益，海外游戏多年的布局进入收获期。预计 23Q2广告、游戏和金融等业务均保持 Q1 的增长趋势，叠加去年同期低基数效应同比增长较 1Q 或有所提速；结合聚焦高毛利业务增长带动毛利率的持续改善和运营效率提升，利润增速持续快于收入。我们调整 23~24年收入预测至 6166、6783 亿元，同增 11.2%/10.0%，经调整归母净利预计为 1523、1739 亿元，同增 31.7%、14.2%。以 23 年业绩基于 SOTP合理价值对应 510.93 港元/股。维持“买入”评级。  风险提示：监管趋严、游戏版号审核趋严、受短视频挤压的风险。 盈利预测：注：归母净利润和 EPS 均为 NonGAAP 口径； [Table_Finance] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 560,118 554,552 616,611 678,295 739,511 增长率（%） 16.2% -1.0% 11.2% 10.0% 9.0% EBITDA（百万元） 219,208 221,691 278,911 307,748 339,053 归母净利润(百万元) 123,788 115,649 152,335 173,894 190,816 增长率（%） 0.9% -6.6% 31.7% 14.2% 9.7% EPS（元/股） 12.69 11.84 15.92 18.17 19.94 市盈率（P/E） 24.1 25.9 19.2 16.8 15.4 ROE（%） 29 20 14 13 13 EV/EBITDA 15.9 15.7 12.5 11.3 10.2 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 备注：EPS 按最新股本摊薄。 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 342.80 港元 合理价值 510.93 港元 前次评级 买入 报告日期 2023-05-18 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 旷实 SAC 执证号：S0260517030002 SFC CE No. BNV294 010-59136610 kuangshi@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 【广发传媒&海外】腾讯控股（00700.HK）:预计 Q1 营收合预期；即将上线《合金弹头》 2023-04-14 【广发传媒&海外】腾讯控股（00700.HK）:小程序筑成多维交易生态，商业化空间逐步释放 2023-03-25 【广发传媒&海外】腾讯控股（00700.HK）:视频号、海外游戏驱动增长 2023-03-23 备注：报告中货币如无特别说明均为人民币。 [Table_Contacts] -70.2%-57.4%-44.5%-31.6%-18.7%-5.8%7.0%19.9%32.8%45.7%58.6%2021/012021/042021/072021/102022/012022/042022/072022/102023/01700 HK EquityHSI Index 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 13 [Table_PageText] 腾讯控股|公告点评 港币对人民币汇率采用1.12:1。 腾讯发布2023Q1季报：收入YoY+11%超预期（一致预期YoY+8%），经调整归母净利润YoY+27%，表现强劲；同时公司本季度经调整运营利润大幅超一致预期，体现了高质量的经营成果。 1Q23季度总营收达到1500亿元人民币，YoY/QoQ +11%/+3%，超过一致预期的1463亿元（YoY+8%）。综合来看，游戏、社交网络业务表现大幅好于一致预期，游戏超一致预期7%，社交网络超一致预期5%；金融企服收入超一致预期3%，广告业务基本符合预期。 毛利率为45.5%，高于一致预期（43.99%），同比/环比提升3.3pct/+2.8pct。各业务线毛利率同比都有所扩张。 NonGAAP归母净利润为325亿元，YoY+27%，QoQ+10%，一致预期为332亿元（YoY+30%）。NonGAAP摊薄每股盈利为3.35元，YoY/QoQ +28%/+10%，一致预期为3.44元。 NonGAAP运营利润达到484亿元，YoY+32%，一致预期为434.5亿元（超一致预期11%）。 游戏收入为483亿元（一致预期为453亿元），YoY/QoQ +11%/+16%，分区域来看：国内游戏收入同比增长6%至351亿元，其中未成年人的时长占比缩减至0.4%，流水贡献缩减至0.7%。海外游戏收入同比提升18%（去除汇率因素）达到132亿元，海外游戏占比提升至27%(22Q1为24%)。 社交网络收入为310亿元（一致预期为289亿元），YoY/QoQ+6%/+8%，腾讯视频会员数为1.13亿，订阅收入同比下滑6%，主要受排播递延影响。 网络广告收入210亿元，YoY/QoQ+17%/-15%，一致预期为 213亿元，基