百度集团SW(9888.HK)2023年一季度业绩点评：复苏态势下业绩超预期，期待“文心一言”重塑各业务竞争力

敬请参阅最后页特别声明证券研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 5 月 18 日 公司研究 复苏态势下业绩超预期，期待“文心一言”重塑各业务竞争力 ——百度集团-SW（9888.HK）2023 年一季度业绩点评 买入（维持） 事件：2023 年 5 月 16 日，百度集团发布 23Q1 业绩公告。23Q1 营收利润双超预期，实现总收入 311.4 亿元人民币（vs 彭博预期 300 亿元），同比增长10%；Non-GAAP 归母净利润 57.3 亿元（vs 彭博预期 43.4 亿元），同比增长 48%，净利率 18%，同比上升 4.7pcts。23Q1 百度回购 1.95 亿美元股份。 点评：经济复苏下营收增速加快，降本增效助力盈利水平。1）收入端：23Q1百度核心收入 230.0 亿元，同比增长 8%，主要系需求复苏助力广告业务由降转增和疫情放开利好智能云项目交付进度；爱奇艺收入 83.5 亿元，同比上升15%。2）利润端：聚焦组织精简，提升运营效率，有效发挥经营杠杆作用，23Q1 经营利润 49.8 亿元，同比增长 92%；实现 Non-GAAP 归母净利润 57.3亿元，同比增长 48%，对应 18%净利率。 百度核心：1）移动广告业务：积极复苏迹象显现，23Q2 预计持续恢复。23Q1在线营销收入为 166 亿元，同比上升 6%，主要由于医疗保健、旅游等线下垂直行业复苏，推动在线营销预算增长。短期，受益于疫情好转和经济回暖；中长期，文心一言提升广告效果，有望提升客单价和用户粘性，看好 23 年广告业务持续增长。重视移动生态，23M3 百度 APP 月活跃用户 6.57 亿，同比增长 4%；23Q1 托管页广告收入占总广告收入 49%，收入结构持续向好；电商成为百度移动生态的新亮点，23Q1 百度搜索促成的季度 GMV 同比增长 55%。 2）智能云：全栈 AI 布局增强智能云竞争力，23Q1 实现 Non-GAAP 盈利。23Q1 非在线营销收入 64 亿元，同比增长 11%；23Q1 百度智能云实现Non-GAAP 下盈利。百度智能云是文心一言赋能 B 端的重要业务，已打造全球首个一站式企业级大模型生产平台——文心千帆，既提供大模型服务助力客户降本增效，又能帮助客户开发专属大模型。短期看，客户需求旺盛，文心一言内测生态伙伴超 300 家，23M3 智能云销售线索同比增长超 400%。长期看，百度完善 AI 基础设施和标准化 AI 解决方案加持下，强大 AI 功能有望吸引客户转向使用百度智能云作为基础设施，预计增强百度智能云的技术竞争力。 3）智能驾驶：萝卜快跑全无人商业化运营，逐步加大运营规模。23Q1，萝卜快跑自动驾驶订单约 66 万单，同比增长 236%，环比增长 18%。3 月 17 日，继武汉、重庆后，萝卜快跑首批获准在北京开展车内无驾驶员或安全操作员的自动驾驶运营服务。23 年，Apollo 计划增加投放 200 台全无人运营车辆。 爱奇艺：爆款新剧助力会员数增长。23Q1 爱奇艺 Non-GAAP 净利润 9.40 亿元，对应净利率 11.3%，降本增效效果显著。日均总订阅会员数达 1.29 亿，同比增长 28%，环比增长 15%。 盈利预测、估值与评级：广告和智能云积极复苏，“文心一言”AI 能力有望重塑包含广告、云等多个业务，技术竞争力增强为公司营收拓展想象空间。同时，公司持续推行精简高效运营，23Q1 利润端超预期，我们上调 2023-25 年Non-GAAP 归母净利润预测至 242/273/299 亿元人民币（相对上次预测分别+6%/4%/3%）。分别给予公司 23 年广告/智能云/其他业务 12x PE/4.5x PS/4.5x PS 估值，维持目标价 165 港元，维持“买入”评级。 风险提示：互联网行业监管，广告需求不及预期，AIGC 技术研发不及预期 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万人民币元） 124,493 123,675 136,653 148,780 159,586 营业收入增长率（%） 16.27% -0.66% 10.49% 8.87% 7.26% Non-GAAP 归母净利润（百万人民币元） 18,830 20,680 24,170 27,308 29,946 Non-GAAP 归母净利润增长率（%） -14.49% 9.82% 16.88% 12.98% 9.66% Non-GAAP EPS(元) 6.81 7.48 8.74 9.88 10.83 Non-GAAP PE 16.2 14.8 12.6 11.2 10.2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2023-05-17，汇率：1 港币=0.8928 人民币 当前价/目标价：123.8/165.0 港元 作者 分析师：付天姿 执业证书编号：S0930517040002 021-52523692 futz@ebscn.com 联系人：赵越 zhaoyue1@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 27.97 总市值(亿港元)： 3,462.17 一年最低/最高(港元)： 73.7-166.3 近 3 月换手率(%)： 51.3 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 0.4 -5.9 11.2 绝对 -5.5 -13.5 9.3 资料来源：Wind 相关研报 降本增效持续推进，期待“文心一言”AI 大模型落地——百度集团-SW（9888.HK）2022年四季度业绩点评（2023-02-24） 非在线营销小幅回暖，盈利超预期系降本增效推进——百度集团-SW（9888.HK）2022年三季度业绩点评（2022-11-23） 降本增效下净利润超预期，智能云等新业务成为增长引擎——百度集团-SW（9888.HK）2022 年二季度业绩点评（2022-08-31） 筑底阶段，把握细分赛道增长机遇——互联网传媒行业 2022 年中期投资策略（2022-06-07） 要点 敬请参阅最后页特别声明证券研究报告 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 图 3：18Q1-23Q1 百度 app 活跃用户数情况（亿） 图 4：2021 年和 2022 年全网剧集各平台会员有效内容播放 资料来源：百度公司公告，光大证券研究所 资料来源：云合数据，光大证券研究所 图 1：18Q4-23Q1 净收入、经调整归母净利润情况 图 2：18Q4-23Q1 百度核心业务与爱奇艺业务收入及同比 资料来源：百度公司公告，光大证券研究所 资料来源：百度公司公告，光大证券研究所 敬请参阅最后页特别声明证券研究报告 敬请参阅最后一页特