诺辉健康(06606.HK)多产品齐发力，癌症早筛先行者未来可期

请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明海外研究公司点评报告证券研究报告＃industryId＃医药生物增持（维持）＃marketData＃市场数据日期2023-05-17收盘价（港元）27.80总股本（百万股）457.59流通股本（百万股）457.59净资产（百万港元）12721.06总资产（百万港元）12721.06每股净资产（港元）2,375.15数据来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理＃relatedReport＃相关报告《【兴证海外医药】诺辉健康（06606.HK）：整体业绩符合预期，商业化推动高毛渠道占比提升》20220327《【兴证海外医药】诺辉健康（6606.HK）：业绩预告超预期，幽幽管获批自测证》20220122《【兴证海外医药】诺辉健康（06606.HK）：商业化稳步推进，海外合作构建创新平台》20210826＃emailAuthor＃海外研究分析师：张忆东zhangyd@xyzq.com.cnSFC：BIS749SAC：S0190510110012＃assAuthor＃东楠dongnan@xyzq.com.cnS0190521030001请注意：东楠并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。＃06606.HK＃dyCompany＃诺辉健康港股通（沪/深）＃title＃多产品齐发力，癌症早筛先行者未来可期＃createTime1＃2023 年 5 月 18 日投资要点＃summary＃公司主要产品顺利推进，收入与毛利创历史新高：公司 2022 年收入为人民币7.65 亿元，同比增长 259.5%；毛利及毛利率分别为人民币 6.46 亿元及 84.5%，同比分别增长 318.0%和 11.8 个百分点。公司收入主要来自常卫清、噗噗管及幽幽管，该增幅主要是由于公司的产品（即常卫清及噗噗管）收入及毛利增加，以及于 2022 年 1 月推出新产品幽幽管所致。多个管线组合共同推进，长期发展前景良好：2022 年 1 月，公司收到国家药监局对将幽幽管注册为三类医疗器械的申请的批准。2022 年 2 月，FIT-DNA获新发布的诊疗指南中国抗癌协会《中国肿瘤整合诊治指南》推荐，而该指南成为第三项推荐 FIT-DNA 用于中国结直肠癌高危人群筛查的诊疗指南。于2022 年 6 月，常卫清透过与 Prenetics 合作于香港商业上市。2022 年 6 月，尿液自行采样宫颈癌筛查检测宫证清已展开注册试验，并于 2022 年 11 月招募首位受试者。2022 年 11 月，针对超过 22 种癌症的泛癌种早期检测临床项目已于中国展开。2023 年，公司进一步拓展香港市场，与相达生物 (PhaseScientific)、医思健康 (EC Healthcare, 2138.HK ) 合作推广幽幽管和宫证清在香港的销售。我们的观点：公司 2022 年业绩超预期。常卫清在中国内地市场实现 266.2%的同比增长，院内与 DTC 渠道收入占比持续提升，带动其销售毛利率增加7.4 pp，显示其商业化顺利。期间，公司幽门螺旋杆菌自测产品幽幽管获批上市，并于上市首年实现 2.08 亿销售收入；宫颈癌自测产品宫证清即将进入注册临床试验；另有包括肝癌早筛管线苷证清在内的多项基于多组学技术平台的早筛项目在研。公司在香港市场推广顺利，已有三款产品落地合作推广，均暂未包含于估值中，留有一定安全边际。考虑到公司优秀的商业化能力与后续研发管线的预期推进，我们调整了公司的盈利预测，预计公司于2023-2025 年实现销售收入 1,499、2,640、3,953 百万元，实现净利润-42、318、715 百万元，维持“增持”评级。风险提示：行业竞争格局加剧；销售、研发不及预期；估值波动风险等。主要财务指标＄zycwzb|主要财务指标＄会计年度2022A2023E2024E2025E营业收入(百万元)7651,4992,6403,953同比增长259.54%95.89%76.18%49.75%归母净利润(百万元)-79-42318715同比增长97.43%46.91%855.33%125.09%毛利率84.47%89.13%89.31%89.43%ROE-3.73%-1.98%11.27%19.15%每股收益(元)-0.17-0.090.691.56市盈率-142.9-269.135.615.8来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 注：汇率为 1 港元=0.89 人民币请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 2 -海外公司点评报告(评级)报告正文公司主要产品顺利推进，收入与毛利创历史新高：公司 2022 年收入为人民币7.65 亿元，同比增长 259.5%；毛利及毛利率分别为人民币 6.46 亿元及 84.5%，同比分别增长 318.0%和 11.8 个百分点。公司收入主要来自常卫清、噗噗管及幽幽管，该增幅主要是由于公司的产品（即常卫清及噗噗管）收入及毛利增加，以及于 2022 年 1 月推出新产品幽幽管所致。常卫清：2022 年中国内地收入为人民币 3.56 亿元，同比增长 266.2%；出货量约为 805,600 单位，同比增加 21.0%；收入确认量约为 361,400 单位，同比增长 150.0%；毛利率为 83.4%，同比增长 7.4 个百分点。主要系常卫清销量及确认收入增加；源于单次检测收入较高的渠道（如医院及直接面向消费者渠道）的收入占比增高，导致单次检测收入增加所致。报告期内，医院渠道已成为常卫清的最大收入来源及增长最快的渠道，其次是直接面向消费者渠道，最后为体检中心。噗噗管：2022 年收入为人民币 2.01 亿元，同比增长 73.7%；出货量约为7,962,600 单位，同比增长 37.0%；毛利率为 82.1%，同比增长 7.4 个百分点。主要系噗噗管销量及确认收入增加、直接面向消费者渠道及体检中心的单位产品收入增加所致。幽幽管：自产品于 2022 年 1 月推出以来，2022 年收入为人民币 2.08 亿元，出货量为 3,550,900 单位，毛利为人民币 1.88 亿元，毛利率为 90.7%。图 1、公司在研管线资料来源：公司 2022 年年报，兴业证券经济与金融研究院整理多个管线组合共同推进，长期发展前景良好：公司专注于开发创新技术以加请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明- 3 -海外公司点评报告(评级)强现有的管线及开发新癌症筛查检测，以提供先进的临床新产品、加强产品的效用、易用性、安全性及可靠性，并扩大应用范围。公司已就亚洲特定结直肠癌甲基化模式状况建立广泛的专有数据库，并就常卫清开发出获临床认证的风险评估算法（一类医疗器械），此为首个获得国家药监局批准的算法驱动癌症筛查检测，拥有中国首个且唯一的多参数风险评估算法。2022 年 1月，公司收到国家药监局对将幽幽管注册为三类医疗器械的申请的批准。幽幽管为本公司基于粪便样本检测幽门螺杆菌（“幽门螺杆菌”）的胃癌筛查自测产品。幽门螺杆菌为主要引发胃癌的病原菌。2022 年 2 月，幽幽管于中国商业上市。2022 年 2 月，FIT-DNA 获新发布的诊疗指南中国抗癌协会《中国肿瘤整合诊治