海伦司(09869.HK)深度报告：短期复苏有弹性，长期拓店有空间

证券研究报告 | 公司深度 | 酒店餐饮 http://www.stocke.com.cn 1/32 请务必阅读正文之后的免责条款部分 海伦司(09869) 报告日期：2023 年 05 月 17 日 短期复苏有弹性，长期拓店有空间 ——海伦司深度报告 投资要点 海伦司是中国连锁酒馆龙头，为年轻人社交提供高性价比线下场景。短期随着消费场景打开，同店收入恢复弹性大。长期，依靠高性价比+高标准化+特许经营模式，展店空间大，具有较高成长性。预计 2023-2025 年收入分别为 22.8/31.0/39.3 亿元，净利润为 4.72/6.47/8.88 亿元，给予 24 年净利润 25 倍估值，折现率 11%，测算海伦司 23 年合理估值 145.7 亿元（165.5 亿港元），目标价 13.07 港元，维持“买入”评级。 ❑ 海伦司：物美价廉打造年轻人线下社交平台 海伦司成立于 2009 年，2021 年港交所上市。凭借物美价廉的酒饮小吃产品、安全轻松的社交氛围、异域风情的消费环境，成功满足年轻人线下社交需求，成为国内连锁酒馆龙头。2022 年海伦司收入达 15.59 亿元，内地城市门店数 766 家。2019 至 2022 年 3 年收入 CAGR 达 40.3%，其中 19-21 年高速增长，2 年 CAGR达到 80.3%，22 年受持续疫情影响，门店数有所优化、收入有所降低。23Q1 单店日销恢复至 0.9 万元/天（YoY+21%），毛利率提升至约 72%，净利率提升至约 21%。 ❑ 行业：连锁酒馆兼具社交属性及可复制性 酒精易产生依赖性，造就用户高粘性，高性价比+酒精饮料化有效促进受众规模提升。酒馆 SKU 精简、产品标准化程度高，易实现快速复制扩张。与欧美、日韩的酒馆相比，我国酒馆行业连锁化率较低，2020 年我国酒馆行业 CR5 仅为2.2%。行业处于充分竞争环境，竞争格局较为分散，海伦司为行业龙头，总体竞争压力可控，尚未出现同体量/接近体量的酒馆连锁公司出现，更多是在某一区域面对本地化的竞争对手。与竞对相比，海伦司主要的竞争优势在于规模效应下的价格优势、产品及服务的标准化以及社交空间的消费心智。 ❑ 增长驱动力：性价比为基，拓店驱动营收增长 1）单店模型：性价比高，盈利能力强。以 2021 年数据测算，典型门店单店日销9200 元/天。每位付款用户客单价约 88 元，假设一桌为 4 人（单店座位数约 46桌），则人均仅约 22 元。原材料、人工、租金为三大主要成本，营收占比分别为 31.4%/20.8%/14.3%，门店层面 OPM 达 18%左右，低线城市盈利能力更强。a）原材料：自营啤酒单价低（单瓶 10 元以下），毛利率较高，综合毛利率约70%。b）员工：经营标准化，单店 9-10 人。c）租金：选择“好地段、差位置”，门店面积一般约 350 平米。2）展店空间：性价比+标准化驱动展店，直营转加盟。分城市线级，以同线级城市里目前门店密度最高或最具代表性的城市密度作为基数，计算各线级城市开店数空间。测算展店空间数量为 2814 家，预计未来门店主要驱动力源于低线城市的门店。 ❑ 投资建议 我们认为海伦司作为连锁酒馆龙头，成功满足年轻人高性价比线下社交需求。从基本面角度看，展望 23 年，随着消费场景打开，同店收入恢复弹性大。展望未来，依靠高性价比+高标准化+特许经营模式，我们测算有 2814 家展店空间，具有较高成长性。从估值角度看，当前公司估值处于历史估值中位数以下，具有一定安全边际。预计 2023-2025 年收入分别为 22.8/31.0/39.3 亿元，净利润为4.72/6.47/8.88 亿元，给予 24 年净利润 25 倍估值，折现率 11%，测算海伦司 23年合理估值 145.7 亿元（165.5 亿港元），目标价 13.07 港元，维持“买入”评级。 ❑ 风险提示 1） 门店拓展不及预期风险。2）直营转加盟模式不确定性风险。3）新业态“越”拓展不及预期风险。4）测算偏差风险。 投资评级: 买入(维持) 分析师：谢晨 执业证书号：S1230521070004 xiechen@stocke.com.cn 分析师：马莉 执业证书号：S1230520070002 mali@stocke.com.cn 分析师：陈相合 执业证书号：S1230523030001 chenxianghe01@stocke.com.cn 研究助理：钟烨晨 zhongyechen@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 HK$9.90 总市值(百万港元) 12,542.33 总股本(百万股) 1,266.90 股票走势图 相关报告 1 《Q1 业绩超预期，酒馆龙头王者归来》 2023.04.25 2 《人间烟火，涅槃重塑》 2023.03.28 -31%-11%8%27%47%66%22/0522/0622/0722/0822/0922/1022/1223/0123/0223/0323/0423/05海伦司恒生指数海伦司(09869)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/32 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1559 2279 3099 3929 (+/-) (%) -15.05% 46.16% 35.97% 26.77% 归母净利润 -1601 472 647 888 (+/-) (%) -596.15% 129.47% 37.08% 37.29% 每股收益(元) -1.26 0.37 0.51 0.70 P/E -6.89 23.39 17.06 12.43 资料来源：浙商证券研究所 海伦司(09869)公司深度 http://www.stocke.com.cn 3/32 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 海伦司：物美价廉打造年轻人线下社交平台 ............................................................................................ 6 1.1 发展历史：历经四阶段，成长为连锁酒馆龙头 ............................................................................................................... 6 1.2 创始人及管理层：从基层中来，注重信息化建设 ........................................................................................................... 7 1.3 股权结构：创始人持股比例高，股权激励激发活力 ................................