“中国特色估值体系”猜想系列(九)：七条线索，一览央国企重估奥义

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 21 [Table_Page] 投资策略|专题报告 2023 年 5 月 11 日 证券研究报告 [Table_Title] 七条线索，一览央国企重估奥义 “中国特色估值体系”猜想系列（九） [Table_Summary] 报告摘要： ⚫ 引言：22 年 12 月以来，我们发布 8 篇报告持续提示“中特估值”投资机会，我们判断“中特估—央国企重估”类似 16-17 年供给侧改革行情，有望贯穿全年。本篇全面梳理央国企重估核心逻辑，从四大主线和三条辅助线索解读重估动能（重组改革/“世界一流”/产业转型/“一利五率”；高股息率/投关管理/资本开支）。 ⚫ 新一轮国企改革，较前三轮国改“站位更高”，本轮改革“新思路”带来央国企“价值创新”：（1）专业化整合。本轮资本运作更强调做优主业；（2） “世界一流央企”。23 年首个国改专项行动，公布第二批 207家示范央企；（3）产业转型。契合经济结构升级与高质量发展方向。 ⚫ 主线一：上市平台改革。军工、电力、钢铁等一批重点领域央企上市公司已积极整合，主要措施：（1）同业竞争资产重组，（关注集团旗下 2家及以上上市平台&主营重合&缺乏持续经营/长期融资能力的国企）；（2）分拆上市，剥离业务、子公司拓宽融资、提高经营效率（关注集团旗下上市平台少或仅 1 家&主业分散）；（3）未上市优质资产注入（关注低资产证券化率集团）。 ⚫ 主线二：对标国际龙头。（1）“世界一流”五维度定义（主业突出/技术领先/管理先进/绩效优秀/全球资源配置）；（2）路径一：对标 ROE 修复，提高国际竞争力（PB-ROE 视角下，石油石化、工程机械、电力等行业修复空间大）；（3）路径二：参建“一带一路”（电力、交运、建筑等基建类央企参与度高）。 ⚫ 主线三：产业结构升级。（1）转型方向之一：自主创新能力（自主可控“卡脖子”技术，打造产业链链长；战略性新兴产业央企集团）；（2）转型方向之二：数字化能力（目前超 60 家央企集团已实施数字化转型战略，集中在能源、交运、信息、材料领域）；（3）转型方向之三：绿色低碳能力（煤炭、石油、钢铁、建材等高耗能行业低碳改造；新能源；绿电交易）。 ⚫ 主线四：“一利五率”经营考核（新增 ROE、营业现金比指标指向航运港口、证券、煤炭等）。 ⚫ 三条辅助线索：（1）高股息权重（高股息率，央企股东回报指数 ETF产品即将发布）；（2）投资者关注度（基金公司调研次数/相对报告量/机构覆盖数）；（3）加杠杆空间（资本开支上行周期）。 ⚫ 风险提示：宏观经济下行压力超预期；全球经济修复可能不及预期；全球/中国通胀高位流动性可能边际收紧；中美贸易/金融领域的关系仍有不确定性。 [Table_Author] 分析师： 戴康 SAC 执证号：S0260517120004 SFC CE No. BOA313 021-38003560 daikang@gf.com.cn [Table_DocReport] A 股 22 年报及 23 一季报总结:上下收敛，△g 萌现 仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 21 [Table_PageText] 投资策略|专题报告 目录索引 引言：改革新征程，指引央国企重估奥义 .......................................................................... 4 一、主线一：上市平台改革，专业化整合做精主业 ............................................................ 5 二、主线二：对标国际龙头，打造“世界一流央企” ............................................................. 7 三、主线三：产业政策加持，产业结构转型升级 ............................................................. 10 四、主线四：一利五率考核，牵引公司治理改善 ............................................................. 12 五、辅线一：高股息权重升，勇担当经济压舱石 ............................................................. 14 六、辅线二：护投资者关系，价值认同有待提高 ............................................................. 16 七、辅线三：加杠杆空间高，迎新资本开支周期 ............................................................. 18 八、风险提示 .................................................................................................................... 19 仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 21 [Table_PageText] 投资策略|专题报告 图表索引 图 1：改革开放以来我国四轮国企改革阶段图，进入改革新阶段 ........................... 4 图 2：盘活存量资产驱动央企上市平台重估 ........................................................... 6 图 3：央企集团资产证券化率 ................................................................................. 6 图 4：世界一流示范央企 ROE(TTM)（整体） ....................................................... 7 图 5：世界一流示范央企研发投入强度 ................................................................... 7 图 6：央企是“一带一路”投资主要参与者 ................................................................ 9 图 7：2020 年末央企新能源装机容量占比 ...........................................................