2022年报及2023一季报业绩点评：逆变器出货量持续高增，关注储能逆变器增长潜力

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年05月09日增 持锦浪科技（300763.SZ）—2022 年报及 2023 一季报业绩点评逆变器出货量持续高增，关注储能逆变器增长潜力核心观点公司研究·财报点评电力设备·光伏设备证券分析师：王蔚祺证券分析师：李恒源010-88005313021-60875174wangweiqi2@guosen.com.cnlihengyuan@guosen.com.cnS0980520080003S0980520080009基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价111.18 元总市值/流通市值44104/33555 百万元52 周最高价/最低价292.12/109.72 元近 3 个月日均成交额665.06 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《锦浪科技（300763.SZ）-立足全球分布式光伏，乘储能之风而起》 ——2023-03-012022 归母净利润 10.6 亿元，同比增长 123.7%。锦浪科技 2022 年实现营收58.9 亿元，同比+77.8%，实现归母净利润 10.6 亿元，同比+123.7%，22 年实现毛利率 33.5%，同比+6.8pct，净利率 18%，同比+3.7pct；对应 22Q4 实现收入 17.23 亿元，同比+70.8%，环比持平，Q4 实现归母净利润 3.57 亿，同比+221%，环比+17%，22Q4 实现毛利率 33.3%，环比-3.5pct，净利率 20.7%，环比+3pct；2023Q1 公司实现营收 16.54 亿元，同比+50%，环比-4%，实现归母净利润 3.24 亿元，同比+97%，环比-9%，毛利率 36.7%，同比+7.2pct，环比+3.4pct，净利率 19.6%，同比+4.7pct，环比-1.1pct。逆变器出货量持续高增。公司 2022 年实现逆变器出货 94.2 万台，同比+34%，其中我们估计光伏并网逆变器全年出货 77-77.5 万台，全年实现营收 40.03亿元，同比+40.8%，毛利率 27.43%，对应 22Q4 光伏并网逆变器出货 18.5-19万台，贡献约 11.7 亿收入。2022 年储能逆变器出货约 16.7-17.2 万台，全年实现营收10.68亿元，同比+507.4%，毛利率34.33%，对应22Q4出货4.4-4.9万台，贡献约 3.3 亿收入。2023Q1 我们估算公司光伏并网逆变器出货 16-17万台，环比下降 10%-15%，贡献约 9.5-10 亿收入；储能逆变器出货约 5.7-6.3万台，环比上升 23%-34%，贡献收入约 4 亿-4.5 亿。展望 2023 全年，关注储能逆变器增长潜力。2023 年在全球分布式光储将继续保持高景气增长，我们预计全球分布式光伏装机 165GW，同比+30%；预计全球工商业储能 2023 年实现装机 13.9GWh，同比+296%；预计全球户储 2023年实现装机 28.7GWh，同比+171%；在此背景下，公司光储逆变器有望实现较高出货量增长，同时公司向更高功率段的工商业光储产品拓展，提升产品价值量。我们预计公司 2023 年光伏并网逆变器出货 100 万台，同比增长 30%，预计储能逆变器出货量 50 万台，同比增长 200%。投资建议：维持盈利预测，维持“增持”评级。公司是全球组串式逆变器领军企业，受益于全球光伏、储能行业高增长。我们预计公司 2023-2025 年实 现 归 母 净 利 润 20.54/27.76/30.16 亿 元 ， 同 比 增 长 分 别 为93.8%/35.1%/11.9%，EPS 分别为 5.18/7.00/7.83 元。对应 2023-2025 年估值分别为 21.5/15.9/14.2 倍，继续维持“增持”评级。风险提示：1.原材料波动的风险、2.行业竞争加剧的风险、3.全球政策波动的风险盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)3,3125,89010,24012,78014,190(+/-%)58.9%77.8%73.9%24.8%11.0%净利润(百万元)4741060205427763106(+/-%)49.0%123.7%93.8%35.1%11.9%每股收益（元）1.912.815.187.007.83EBITMargin14.8%20.8%25.7%27.0%26.5%净资产收益率（ROE）21.2%25.0%32.5%32.7%28.9%市盈率（PE）58.139.621.515.914.2EV/EBITDA55.635.715.112.011.1市净率（PB）12.299.886.985.204.10资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2锦浪科技 2022 年实现营收 58.9 亿元，同比+77.8%，实现归母净利润 10.6 亿元，同比+123.7%，22 年实现毛利率 33.5%，同比+6.8pct，净利率 18%，同比+3.7pct；对应 22Q4实现收入 17.23 亿元，同比+70.8%，环比持平，Q4 实现归母净利润 3.57 亿，同比+221%，环比+17%，22Q4 实现毛利率 33.3%，环比-3.5pct，净利率 20.7%，环比+3pct；2023Q1公司实现营收 16.54 亿元，同比+50%，环比-4%，实现归母净利润 3.24 亿元，同比+97%，环比-9%，毛利率 36.7%，同比+7.2pct，环比+3.4pct，净利率 19.6%，同比+4.7pct，环比-1.1pct。图1：公司年度营业收入及增速（单位：亿元，%）图2：公司各季度营业收入及增速（单位：亿元，%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司年度归母净利润及增速（单位：亿元，%）图4：公司季度归母净利润及增速（单位：亿元）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司年度毛利率及净利率（单位：%）图6：公司季度毛利率及净利率（单位：%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理费用率方面，公司整体费用率呈现下行趋势，2022 年期间费用率 13.12%，同比减少2pct，经营杠杆凸显，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.3%/3.1%/5.1%/0.6%；2023Q1 公司期间费用率为 14.75%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.3%/3.4%/5.2%/1.9%。图7：公司年度各项费用率（单位：%）图8：公司季度各项费用率（单位：%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4逆变器